股价不断新高,为什么依然看好长春高新?

             
     

作者 | 天一

数据支持 | 勾股大数据

在板块轮动的波动中,基本面优质的、确定性强的龙头公司具备长期向好的逻辑。2020年7月7日,长春高新发布了中期业绩预告,归母净利润为12.35亿元~13.81亿元,同比增长70%~90%,略高于市场预期,那么在这个时间点看屡创新高的长春高新,该如何判断?

01

疫情后,核心品种的恢复情况

公司的业务主要放在四个子公司下面,金赛药业、百克生物、高新地产和华康药业,其中核心的盈利点在金赛药业,产品包括生长激素和重组促卵泡素;鼻喷流感疫苗和水痘疫苗在百克生物下面。

之前金赛药业的股权结构一直是个关注点,2019年公司发行了51.87亿元,可转换债券4.5亿元,合计56.37亿元收购了金磊23.5%、林殿海6%(合计29.5%)的金赛股份,完成了对少数股东权益的收购。

收购后,长春高新对金赛药业的持股从70%升至99.5%,金磊持长春高新11.51%的股权,成为长春高新的第二大股东。一方面,长期的金赛股权结构的问题解决,上市公司的盈利能力进一步提升,另外一方面,金磊持上市公司股份,与公司利益统一化。

公司的核心收入由金赛药业和百克生物贡献,按2019年财报数据,分别占到总营收的65.39%和17.39%,所以这两个公司的业绩变动对公司的影响较大。

先来看金赛,疫情期间,一季度,线下推广活动和临床基本暂停,新患开发方面受到限制,新患者入组减少,但是3月份门诊开始陆续恢复,新患的数量逐步恢复。存量患者方面,用药持续性并没有受到疫情的严重影响,纯销预计依然保持相对乐观的增长。

Q1的业绩,因为2019Q1的金赛的表现导致基数过高,相较的营收同比增速只有6.39%,净利润的增长有71.99%,这其中有金赛并表从70%增长到99.5%的因素在里面,剔除后同口径比较预计依然能有超过10%的增长。

Q2开始,因为生长激素为患者的刚需用药,恢复趋势显著,而长春高新作为市占率第一(74%)的企业,且剂型完善(包括粉针、水针、长效三款),恢复中会率先收益,从中期的预告数据来看,也应证了这一点。

5月底时,新患入组的达成率已经达到75%以上,纯销端的增速达到40%,而2019年的新患入组是超额完成的,一般新患对纯销的影响会有6~9个月的时间滞后差,那么去年的有利影响也会延迟到今年Q2~Q3延续体现。新患+存量双重的增加,促使Q2的恢复状态强势。

再来看下百克,受到新冠的影响,水痘疫苗Q1环比预计为下降的,但是因为2019Q1的水痘疫苗出现批签发减少,导致同期的基数较低,所以今年同比依旧实现一个显著的增长(预计营收净利润均有同比20%以上的增长)。

3月的时候,水痘疫苗的批签发量出现大幅上升,3月批签发达到108万支,一季度合计签发176万支,较2019Q1的批签发量增长3倍。今年上半年全国水痘疫苗共批签发1128万支,同比增长49%,单Q2单季批签发有766万支,而百克生物的批签发上半年总量达到455万支,同比增长达到113%。

相较Q1的数据,Q2环比增速较快。水痘多发在冬春两季,在儿童聚集场所容易集中性爆发,随着幼托机构逐步恢复运营,下半年水痘疫苗的批签发量依然保持乐观的预期。

02

接下来的看点

生长激素的空间依然广阔,儿童患矮小症最佳的治疗年纪在4~15岁,按照2018年全国4~15岁人口数据约1.78亿人,矮小症的发病率约3%,按此推算患病人数约534万人,而其中占比最高的两种病因生长激素缺乏症和特发性矮小占比超过一半,大约有60%的患者可以使用生长激素进行治疗,按此推算约320万人,而渗透率约为4%左右,量上存在很大的增长空间。

价格上,目前市场以水针为主,2018年PDB的数据水针占比约60%,粉针约39.5%,长效约0.5%,水针的人均费用约为粉针的1.75倍,长效的费用约为水针的1.72倍,随着长效和水针的占比逐步上升,粉针的占比逐步下降,整体收益依然有很大的提升空间。

公司的新产品鼻喷疫苗在2020年3月获批上市,是国内首个鼻喷疫苗减毒活疫苗。此次新冠疫情的爆发,也让民众对疫苗的关注和意识加强。2017~2019年出现了流感爆发期,参照东阳光药的股价走势就是很显著的体现。

流感疫苗的给药方式包括注射式和鼻喷式,鼻喷式的方式给药更为方便,尤其是儿童更易接受,百克的三价鼻喷疫苗的使用年龄就为3~17岁,而减毒活病毒疫苗相较于传统的灭活疫苗具有更持久的保护作用。目前国内还没有其他企业申报鼻喷流感疫苗,具有市场的独占时间窗口,预计下半年开始鼻喷流感疫苗会逐步贡献显著业绩。

总结来说,公司主营业绩稳健,核心业务生长激素在Q2已经恢复高增速,水痘疫苗的需求在Q2实现快速复苏。催化剂,下半年鼻喷流感疫苗即将上市,在新冠疫情后,人们对流感疫苗的普及度有所加强,鼻喷剂型对患者用药上更为方便及易接受。

公司拟拆分百克生物在上交所科创板上市,基本面+事件刺激,中长期依然看好,预计PE(2020E)65倍,PEG1.14,考虑公司的高成长性和龙头优势,依然具有增长价值。

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