编者按 |近日，党的二十届三中全会审议通过的《中共中央关于进一步全面深化改革 推进中国式现代化的决定》提到，鼓励和规范发展天使投资、风险投资、私募股权投资，更好发挥政府投资基金作用，发展耐心资本。

近年来，河南省高度重视以天使风投创投等为代表的耐心资本的发展。在许多高新技术企业、战略性新兴产业背后，耐心资本的身影逐渐壮大，成为推动河南省新质生产力培育、现代化产业体系建设的重要力量。

即日起，在河南省财政厅支持下，河南日报社财经全媒体中心、推出“耐心资本养成记”系列报道，探寻河南新质生产力背后的耐心资本，洞察经济高质量发展背后的长期力量。

今年4月30日召开的中共中央政治局会议首次提出“耐心资本”，党的二十届三中全会审议通过的《中共中央关于进一步全面深化改革 推进中国式现代化的决定》也强调“发展耐心资本”。发人深思的背后，“耐心资本”被提出的逻辑究竟是什么？

近日在河南省财政厅支持下，河南日报社财经全媒体中心、举行“洞见耐心资本”研讨会，省内10家政府投资基金管理人代表围绕“耐心资本”的现状、问题及展望进行了深入研讨。

宏观背景：

中国经济增长亟需新的增长点

最大的逻辑改变，是中国经济增长的方式正发生深刻变革。

过往20年，是高杠杆的时代。依托房地产、基建的高速发展，中国经济驶入了快车道。以银行为主的间接融资体系，在其中提供了强大的流动性金融支撑。如今，基础设施投资、房地产等传统经济增长动力正趋于弱化，中国经济增长亟需新的增长点。

“以规模化债务驱动经济增长的方式，已经过去；以技术研发、技术创新来推动经济增长的阶段，已经到来。不过就现实来看，需要投早投小投硬科技的产业，例如芯片半导体，用传统短融长投的方式根本解决不了问题，以私募股权基金为重要组成部分的直接融资体系对科技创新的推动作用远大于以商业银行为核心的间接融资体系。”河南铁投私募基金管理有限公司副总经理李一星介绍。

作为行业一线投资人，河南省新材料集团副董事长、河南豫资朴创基金公司执行董事兼总经理贺玺有着深刻的体会。

“对于科技型企业来说，要从银行拿到融资难度非常大，只能走小微企业的通道。哪怕是在一级市场比较火爆、估值一二十个亿的企业，真正能拿到大额游资或银行贷款的也是少数。只有股权融资可以做到。”贺玺坦言。

从行业角度来看，在中国发力硬科技的背景下，投资的逻辑正从风口逻辑转向产业逻辑。加上IPO市场、利率市场的深刻变革，“资产荒”的问题越发凸显。“这些都在挑战传统财务投资模式，促使投资前移，寻找更具成长潜力、更具创新性的项目。”河南农开投资基金管理有限责任公司副总经理郭扬认为，出于国家安全，也需要“长钱”来破解“卡脖子”的技术难题，加快实现高水平科技自立自强。

“财务投资的时代已经结束，意味着必须进产业。而从一个科学家的创意到产品，再到商品，再到可供转化的商业模型，再到资本上有回报的上市公司，没个10年恐怕不行。这就注定着不做耐心资本，就挣不到这个钱。”河南创新投资集团有限公司副总经理、汇融基金管理有限公司总经理葛党桥直言。

数据透视：

专精特新企业创投渗透率仅为3%～10%

数据反映出的问题，或许更为直观。

清科研究中心数据显示，2023年，中国股权投资市场完成募资1.82万亿元，同比下降15.5%，仅为美国股权投资市场的59%；投资金额则仅为6928亿元，同比下降23.7%，仅为同期美国市场的八分之一。

同时按中国证券投资基金业协会数据，2024年3月中国存量在管私募股权投资基金11万亿元，创业投资基金3.2万亿元。

“通过存量基金规模和投资金额对比，能明显看到在当下的IPO环境下，一级市场的投资机构出手非常谨慎。而且对比美国3%的占比，中国创投行业投资额占GDP的比重不到0.5%，其中存在着6倍的差距。这表明中国创投行业对创新型企业发展的支持力度远远不够，应该积极发挥更大的作用。”河南中金汇融基金管理有限公司投资总监梁言表示。

立方大家谈专栏作者、清华大学国家金融研究院院长、清华大学五道口金融学院副院长田轩也曾分享过一组数据：最新公布的《2024全球独角兽榜》数据显示，尽管2023年中国独角兽企业仍以340家的数量排行全球第二，但新增独角兽企业仅有15家。2022年，这个数字是：40家。

“尽管背后原因众多，但也客观反映出了我国现代金融体系的逻辑还不够清晰，中国90%以上金融资产在银行系统，超过60%的新增社融来自间接融资，整个经济社会的活力受制于银行系统。金融既要服务实体，又要支持科技创新，还要保证不发生系统风险，以目前我国间接融资为主的金融体系制度与体量来看，实现难度依然较大。从这个角度看，急需构建可持续、有活力、有韧性的科创金融体系，大力支持促进包括天使投资、风险投资、私募股权等在内的创业投资市场发展。”田轩说。

中国创投行业的发展空间有多大？可以看另外一组数据。

2013年以来，我国获得认定的专精特新企业数量总体呈现上升趋势，2022年认定超过了3万家，创投渗透率总体仅为3%～10%。

“具体到河南，截至2023年底，全省省级以上专精特新中小企业有3535家，有股权融资经历的比例很低。是股权投资机构没有挖掘到它们？还是企业的发展成色不够优质？这个问题值得进一步探讨。”河南省领诚私募基金管理有限公司副总经理王云龙说。

建言创投十七条：

期待有更多细则落地

6月19日，国务院办公厅印发《促进创业投资高质量发展的若干政策措施》（以下简称“创投十七条”），围绕创业投资“募投管退”全链条，进一步完善政策环境和管理制度，积极支持创业投资做大做强。这为当前的创投行业，注入一针“暖心剂”。

“在募资和退出两端同时受挤压的当下，创投十七条的出台，实际是在给行业纾困打气。我们期待后续能有更多的细则落地，比如融资体系。LP融来的钱有耐心，LP才能有耐心；LP有耐心了之后，GP才敢耐心，这是一个相互联通的链条。”贺玺说。

数据显示，2023年，我国创投资金中长线资金规模占比仅13%，创投基金存续期限较短，多为“3+2”“5+2”等，尚有较大的提升空间。

以典型的耐心资本保险资金为例，2013年以来，保险资金可运用余额中的权益类资产占比平均不足13%。虽然近年来保险机构参与权益类投资的能力得到持续提升，投资规模也在稳健增长，但将保险资金真正投出“长钱”的样子，仍需各方形成合力。

退出渠道也是行业关注的核心问题。

“在现有的政策形势下，财务投资的时代已经过去，短时间内通过上市退出的方式已经行不通。未来的退出渠道，更多的可能是通过长期陪伴企业成长，在其中获得分红或者其他方式，来实现投资回报。产业资本的并购，也是在未来投资过程中需要更加关注的一个点。”河南农投中原联创基金管理有限公司投资部经理张涵表示。

不过纵有诸多问题待解，河南省内国有资本仍对创投市场、产投市场充满信心。

“在当前形势下，各地的情况本质上都类似。通过财政资金、省级国资、市场化GP的携手共推，积极发挥耐心资本的作用，加大对产业的投资力度，相信在河南全力培育壮大‘7+28+N’产业链群中，必定会有产业脱颖而出。”葛党桥说。

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