铜期权标的铜期货合约与现货铜的相关性分析

目前大部分铜现货价格均是基于长江有色金属铜现货均价进行点价交易，在运用铜期权（场内或者场外）进行套保操作时，需要关注期现价差的问题。采用03年至2018年，共计15年的数据进行比对分析，长江有色铜平均价对比期货活跃合约收盘价，月度价格的相关性高达0.97，即高度相关。

铜期权如何嵌入企业的日常套保运用？针对铜采购企业的运用解析

1) 利用实值期权释放企业流动资金的占用问题

采用期货套保的时候企业往往需要提供10%以上的保证金，同时考虑到期货的追保风险，因此至少预留额外的10%资金作为安全准备资金。由于铜每吨的单价较高，以每吨盘面价格50000计算，假设100吨（20手）需要占用资金约为100万元，同时若采用10%的实值期权需要占用资金约为50万。具体计算参考对比下表

可见，利用期权风险有限的特性，可以为企业节约安全准备资金，从而占用资金仅为期货的一半。

接下来，让我们来对比一下期货及期权的损益情况：假设盘面价格50000，

a) 建立100吨（20手）期货多单

b) 买入100吨（20手）实值10%的看涨期权，行权价@45000，一个月权利金5001.54元/吨（内涵价值5000，时间价值1.54）

无论期货如何变化，只要下跌幅度在10%以上（即行权价以上）时，实值期权的损益等同于期货损益，同时比期货多共计154元的时间价值损失。资金占用方面，期权的资金始终保持50万的权利金占用，而期货会根据下跌幅度增加资金占用，当跌幅为5%时，资金占用约为125万当期货下跌幅度大于10%（即行权价以下）时，实值期权最大亏损额度为权利金，期货面临进一步亏损风险。

综合来看利用实值期权代替期货套保，本质上是利用小额的时间价值成本（本例为每吨1.54元）来换取安全准备金的释放，同时免除了后期追保平仓的风险。

（2）利用低成本策略让企业在规避价格上涨风险的同时，依然可以享受价格小幅下跌的好处

期货套保是一个线性概念，当采用期货多单锁定采购价的同时，意味着放弃了后期价格下跌的好处空间，采用简单买入平值看涨期权虽然最大损失是权利金，即完全打开了下跌的低价采购空间，但是权利金成本高达每吨1053元，这样的成本很难让实体企业接纳。因此更多时候推荐合理利用低成本的策略来进行套保。

假设当盘面价格在50000时，为了规避上涨风险，买入平值看涨期权@50000，同时为了进一步降低权利金的损耗，卖出虚值看跌期权@49500，时间均为一个月，权利金共计支出287元，同时需要交纳一定的保证金

这样的套保方式相对于期货多单套保增加了每吨287元的权利金成本，相应的打开了下跌时500点的安全空间，等同于为企业预留了500点下跌的低价采购空间。因此逻辑上来说，就是花287元换取500点低价采购的可能获益空间。低成本策略可以变幻出多种行权价及周期的组合，部分举例如下

以上组合仅供参考，企业可以根据自身对行情的判断，以及现货情况灵活调整。

针对铜库存保值的运用解析

1) 针对流动库存采用实值熊市价差策略

作为与铜相关的企业，拥有定量的铜库存是普遍现象，当预判到铜价格有下跌风险时，常见的操作是用期货空单进行套保。当然可以效仿铜采购的运用方式，利用实值看跌期权来取代期货空单的操作。但是实值期权的弊端在于，实值程度越潜，时间价值会大幅提升，例如5%的实值期权，其时间价值每吨约为196元。同时实值程度越深，虽然能大幅降低时间价值，但是相应的操作损益非常类同于期货。

单纯用看涨看跌期权与期货多空单对比，损益的区别取决于期权时间价值的大小。当时间价值趋近于0时，类同于做期货。

那么，如何在预期小幅下跌行情下，更好的运用期权套保，并且将时间价值尽可能降低（趋近于0），同时又能在资金占用方面更优于期货？此处给到一个运用小策略，即实值价差期权策略。

假设铜盘面价格在50000，预期市场价格有下跌风险，但是下跌幅度不会特别大。同时考虑到手上的铜库存是流动的，即分批陆续采购，完成生产或者销售的过程中真正需要持有铜的周期在1-3个月左右，换言之，在1-3个月的周期内铜价格出现大幅下跌的概率不会太高。采用以下策略：买入5%实值看跌期权，即行权价@52500，同时为了进一步减少时间价值，卖出4%虚值看跌期权，即行权价@48000，时间周期30天，构成实值熊市价差策略，权利金报价2505元/吨（内涵价值2500，时间价值5）。分别对比期货空单与该组期权策略的损益情况，

价差期权的本质在于规避一段区间的价格下跌风险，本例中最大风险规避为4%的铜价跌幅，同时采用实值期权的手段，将权利金的时间损耗成本降低为5元/吨。

相比之期货操作增加了5元/吨的成本。但是如果大涨，即涨幅超过5%，该期权策略无需承担大涨风险，从而能大幅释放资金占用；如果小幅下跌，跌幅在4%以内套保效益等同于期货空单；如果大幅下跌，则企业需要考虑进一步的风险性问题。

2）除了利用低成本策略进行看跌套保之外，可以进一步改良为三项式策略

上文案例介绍了采购运用的低成本期权套保策略，案例中运用287元/吨的成本换取500点的可能获益空间。这样的换算方式可以通过增加另一边的卖出期权来优化。举个例子，当盘面价格在50000时，将上述低成本策略套用到库存保值上来运用，即买入看跌期权@50000，同时卖出看涨期权@50500，30天周期，权利金成本287元/吨。此时观察行情，在30天内，铜价格大幅下跌的可能性并不太大，同时出于自身现货周转考虑，真正需要套保的下跌幅度约1500点即可，从而进一步卖出看跌期权@48500,30天周期，整组期权的权利金为0。具体报价组合如下：

通过把无限的向下保护空间转换为有限的空间（本例为1500点），从而把套保的权利金成本缩减至0，等同于将原本线性的期货空单，在不增加成本的前提下，合理放弃保护空间，增加盈利空间从而做出新的损益形态

这样的策略往往可以很好的结合平时看盘的想法，我们时常在看盘的时候评估期货走势分析，比如本例的思维在于：盘面看跌，但是跌幅较大概率在1500点以内，也有可能先小涨，但是涨幅不会超过500点。非常有趣的是，这样的行情评估其实就是非线性的区段，转换为期权的语言就是，下跌1500点获利空间，同时预留500点向上的安全垫，即三项式操作策略。

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