回顾一季度，火电用煤需求增速较弱，钢铁、水泥等非电需求拉动煤炭消费量同比小幅增长，保供政策下供给量亦有所提高，供给增长幅度高于实际消费量增长，煤炭价格呈现波动下行趋势，同比下降4%，环比下降15%，生产成本基本持平，行业单吨盈利空间同比环比收窄。

展望二季度，煤矿产量预计仍维持高位，进口量边际收窄，供应量预计仍处于较高水平；虽然进入阶段性消费淡季，但考虑到季度下旬即将进入夏季用电高峰，且基建需求预计边际改善，需求有所支撑，预计二季度动力煤价格整体呈现先降后升趋势，价格中枢仍处于较高水平，与上季度基本持平，焦煤和无烟煤价格将略有下行。

煤炭单吨盈利空间同比环比略有收窄，行业信用环境维持稳定，短期偿债压力可控；对于成本控制能力弱、债务负担重的尾部煤企来说，长期成效仍取决于其基本面的持续改善，能否充分利用行业高景气周期有效降杠杆，需持续关注其资产负债表修复情况。

一、行业景气度展望

（一）行业需求回顾与展望

2023年一季度，全社会用电量同比增长3.6%，其中，第一、二、三产业以及居民用电量增速分别为9.7%、4.2%、4.1%和0.2%，受风电发电量挤压影响，火电发电量同比增速仅为1.71%，环比增长0.76%；钢铁需求边际改善，开工率有所恢复，生铁产量同比上涨9.42%，环比增长5.8%；虽然基建持续发力，但地产开工仍呈下滑态势，水泥需求整体偏弱，水泥产量同比增长3.9%，环比下降27.5%。整体看，一季度在钢铁耗煤支撑下，煤炭需求同比增长，但地产开工收窄带来水泥需求边际下滑，叠加火电需求偏弱，煤炭需求环比小幅下降。

二季度，冬季采暖结束，居民耗电进入季节性消费淡季，但国家气候中心预计今年整体降水仍偏少，水电的持续弱势预计将推动火电发电量小幅增长，钢铁耗煤需求预计仍偏弱，建材需求在基建拉动下预计边际改善，终端需求有望环比回升。整体看，在水电的持续弱势以及基建拉动作用下，二季度煤炭总体需求环比将小幅增长。

（二）行业供给回顾与展望

2023年一季度，国内产量方面，随着保供政策延续，原煤产量仍处于高位，1-3月，全国累计原煤产量11.5亿吨，同比增长5.5%，环比下降0.95%。其中，3月原煤产量4.17亿吨，处于历史绝对高位。从分省份来看，一季度增产最大的省份分别为新疆、山西和内蒙古，产量同比增速分别为22.2%、5.9%和3.5%。进口方面，国内外煤价价差阶段性收窄促进进口量回升，一季度煤炭累计进口1.02亿吨，同比增长96%。整体煤炭供应量合计为12.55亿吨，同比增长10.49%，环比增长1.39%。一季度煤炭供应量同比明显增长，环比增量不大。

二季度，根据九大主要产煤省份公布的2023年煤炭生产计划，预计2023年全国原煤增产将超过2.56亿吨，同比增幅超过5.7%。其中，新疆、内蒙古和山西为主要增产地，分别增产8700万吨，7600万吨和5800万吨，合计占总增产量的87%。一季度国内产量同比增长5.5%，预计后续产量仍将维持在较高水平；进口方面，今年以来，受全球需求低迷影响，纽卡斯尔动力煤价格持续下滑，并于3月下降至今年以来最低水平，4月以来价格有所回升，预计海外煤价优势将收窄，进口量预计环比略有下降。整体看，二季度煤炭供应量预计边际增量空间不大，仍将维持高位水平。

（三）行业价格回顾与展望

动力煤方面，2023年一季度，动力煤市场供需宽松，价格呈波动下行趋势，秦皇岛动力沫煤（Q5500）平仓价一季度均价为1130元/吨，同比下降4%，环比下降15%，但仍处于高位。炼焦煤方面，一季度下游需求仍疲软，焦炭需求低迷，主焦煤京唐港库提价整体价格略有下降，一季度均价2534元/吨，同比下降14%，环比均价下降2%。无烟煤方面，一季度下游化工需求低位，无烟煤供应宽松，无烟煤价格呈下跌态势，今年以来均价为1933元/吨，环比下降4%。

二季度以来，煤炭供给仍处于高位，随着冬季高峰用煤结束，煤价延续下跌态势，截至2023年5月8日，秦皇岛动力沫煤（Q5500）平仓价下降至992元/吨，考虑到即将进入夏季用电高峰，且基建需求预计边际改善，需求有所支撑，预计二季度动力煤价格整体呈现先降后升趋势，价格中枢仍处于较高水平，与上季度基本持平；炼焦煤受国外进口影响较大，需求端受下游钢铁行业景气度较低影响，需求仍较弱，预计价格仍将略有下行。无烟煤市场供应仍较为充足，下游化工开工率预计仍偏弱运行，考虑到无烟煤供给弹性较弱叠加动力煤价格支撑，预计价格环比略有下行。

（四）行业景气度回顾与展望

综合前文所述：一季度，火电需求增速低迷，钢铁、水泥等用煤需求处于低位，但国内产量和进口量均处于较高水平，供应维持高位，整体供需格局有所宽松，一季度煤炭价格呈现下跌趋势，生产成本基本持平，煤炭单吨盈利空间同比环比均有收窄。

二季度，煤矿产量预计仍将处于高位，进口边际略有收窄，供应量预计环比波动不大，仍处于较高水平；二季度虽然冬季采暖期结束，居民耗电低位，煤炭进入季节性需求淡季，但季度后期即将进入需求拐点，同时，水电的持续弱势亦将推动火电需求，预计下游需求环比小幅增长，整体动力煤价格预计先降后升，价格中枢仍处于相对高位，焦煤和无烟煤或受下游需求偏弱影响，利润小幅下降。

二、行业债券融资监测及信用风险展望

根据前文所述，2023年一季度，煤炭价格同比环比均有回落，单吨盈利空间环比收窄程度高于同比变化；从企业一季报实际表现来看，煤企环比利润下跌数量和幅度均高于同比变化，不考虑资产重组导致的利润波动，仍有部分煤企经营性业务利润保持增长，主要受益于销量持续扩大以及人工材料等成本的压缩，如中煤股份、陕煤化。部分企业经营性业务利润下滑主要受煤炭现货价格下跌或者长协占比提高导致销售均价下跌同时销量未有显著增长影响，如华电煤业、晋能煤业；但整体经营业务利润同比下滑幅度集中在30%以内，盈利水平仍处于周期高位。

行业及企业债券融资方面，从全行业净融资来看，行业景气处于较高水平，行业融资环境较好。自2022年6月以来，公开市场债券呈现净流出态势。2023年1-3月， 煤炭企业发行的债券金额合计727.05亿元，较上年同期减少293亿元，月均发行金额242亿元，低于历史较低水平；累计债券净融资额-168.83亿元，行业盈利能力较强，行业内企业主动压降公开市场债券意愿较强。利差方面，2022Q4受理财集中赎回等市场因素影响，行业利差有所走阔，但随着债市调整结束，今年以来，行业利差仍呈现下行趋势，处于历史很低水平，尾部企业利差亦呈现不同程度收窄，如平煤神马利差下行56个BP，开滦集团下行51个BP，但仍处于行内很高水平。

分地区来看，今年一季度行业净融资流出主要系北京、安徽、山东等地区企业融资净流出，2023年1~3月，北京、安徽、山东地区煤炭企业净融资分别为-278亿元、-32亿元和-17亿元，河南、山西和陕西地区煤炭企业呈小幅净融入，净融资额分别为42亿元、88亿元和29亿元。

展望二季度，煤炭供应量仍将处于高位，但环比增量空间不大，随着季度下旬即将进入夏季用电高峰，预计对煤炭需求仍有支撑，煤炭价格预计先降后升，价格中枢仍处于高位，与上季度基本持平，行业景气度仍将维持相对高位。债券市场一级融资维稳，煤炭行业整体信用环境较好，行业内企业主动降低公开市场债务意愿较强，信用风险保持稳定；但对部分尾部煤企而言，内部现金流的改善加上净融资的持续修复可应对短期的偿付压力，短期行业信用风险处于缓释通道，但长期成效仍取决于其基本面的持续改善，能否充分利用行业高景气周期有效降杠杆，需持续关注其资产负债表修复情况。