近期,在美国监管政策加码、地缘局势紧张背景下,中概股回归再成热点话题。香港特区政府以制度优化、互联互通升级等举措,希望巩固其作为中概股回归“首选地”的地位。
在港股市场上,阿里、京东、网易等头部企业率先完成双重上市或第二上市,中小市值中概股亦将逐步跟进。日前,香港财经事务及库务局副局长陈浩濂透露,自2018年上市制度改革以来,已有33家中概股到香港上市,市值在所有中概股的市值中占比超过七成。
不过,业界有声音认为,港股市场在容量、流动性及估值折价等方面的短板,仍有待突破。这种情况正在发生变化,近期港元汇率频繁触及强方兑换保证,香港金管局多次干预,折射资金汹涌流入态势。随着6月港股通扩容及流动性支持工具(LMM)推出,中概股回归或将从单纯的避险转向主动的市场化布局。
大企业率先回归
Wind统计显示,自2018年至今,已有33家中概股企业选择回归港股上市。其中,21家完成双重主要上市,这类企业的市值占比超过六成;另外12家企业则采取第二上市的方式。
截至6月5日收盘,在这些回流的中概股企业里,市值超过1000亿港元的有12家,包括阿里巴巴、理想汽车、百济神州、贝壳、小鹏汽车、百胜中国、中通快递、网易、京东、携程、百度和腾讯音乐等知名企业。
从整体回归态势来看,大市值的头部企业往往率先启动。百济神州早在2018年就已回流香港市场;2019年,阿里巴巴紧随其后完成回归;到了2020年,中概股迎来了一轮回归小高潮,网易、京东、新东方、华住集团、万国数据、百胜中国、中通快递、再鼎医药和宝尊电商等多家企业密集“返乡”。
国泰海通统计数据显示,从市值分布来看,美国中概股市值分布高度集中,市值排名前1/4的个股贡献了超98%的总市值,其中前五大公司占总市值比重约六成。
目前多数头部中概股已实现赴港上市,在市值排名前1/4的中概股中,已有73%(市值占比,下同)的中概股实现两地上市,其中45%的企业已完成双重主要上市,26%的企业实现在港二次上市。
从行业分布看,中概股集中在新消费、科技以及中高端制造三类领域,新消费中零售业(54%,市值占比,下同)、消费者服务(6%)、生物制药(5%)等占比较高。
过往中概股在港股普遍面临估值折价,但去年以来港股市场活跃度提升,这种现象已逐步缓解。资深市场人士桂浩明认为,中小盘中概股回归,估值不会有太大波动,因为香港作为国际资金配置市场,资金更倾向于分红能力强、体量规模大的企业,对小盘股关注度较低。
金杜律师事务所合伙人孙昊天认为,除中小市值公司外,拼多多等较大市值企业可能成为后续回流主力,整体市值规模仍不小。谈到对市场影响时,其认为短期冲击有限,因为目前港股市场每天成交增至2000多亿港元,内地南下资金与国际回流资金同步增加,当前港股的增量资金能够消化中概股回归带来的供应压力,类似“面粉增加了,水也同步增加了”,供需平衡并未被显著打破。
长期来看,港股、美股折溢价的走向取决于资金承接能力。“如果后续资金流入持续,可消化新增供应;如果资金增量不足,则可能加剧折价压力。”孙昊天说。
“首选地”志在必得
对于中概股回归,香港政府一直表现出“志在必得”的态度。香港特区政府财政司司长陈茂波公开表态,称已指示证监会和港交所积极准备,以应对最新的全球金融市场局势变化,力争香港成为海外中概股回流的“首选地”。
香港意博资本亚洲有限公司执行合伙人邓声兴介绍,近年来,为增强对海外上市公司来港的吸引力,香港早年已修改上市制度,建立起便利已在海外上市企业在港双重上市或第二上市的监管框架;相信在各方积极努力下,香港对中概股的吸引力有望增强;随着香港在内地金融经济发展上发挥更大作用,预计香港资本市场吸引力有望同步提升。
“因此,面对目前中美关系的诸多不确定性,如果未来真的面临中概股从美国回流的情况,我们更应积极利用香港优势,为内地优质企业提供更多在香港集资的机会和平台,并进一步提升内地整体实力及香港资本市场吸引力,形成共赢。”邓声兴说。
孙昊天认为,首先,香港是一个“避风港”,内地资金南下能够补充市场流动性;其次,香港是一个国际流通市场,韩国、日本资金随时可回流,美国、欧洲资金进入也很方便,兼具“内地—国际”资金联通功能;最后,在上市结构适配性上,中概股多为红筹架构,与港股结构一致,回流港股不需要私有化或拆除红筹。
桂浩明也认为,迎接中概股回归,香港具备双重优势,一是香港作为连接内地与国际市场的金融中心,具有“全球资本配置”与“本土认知深度”双重属性。相较于美股市场对中概企业的“信息隔阂”,海外机构、研究员实地调研难度高,港股投资者更熟悉内地企业情况以及商业模式。二是制度与通道优势,香港作为内地资本出海的重要通道,已有大批内地企业在此上市,例如国有大行早期集体赴港上市,企业对当地法规、监管环境更易适应,既能持续吸引国际资本,又可规避海外上市的麻烦。
在国信证券看来,中概股回归香港的核心优势在于其灵活性与包容性。相较于美国,香港对审计底稿审查更具备无偏性,且无政治背景强制披露要求,显著降低退市风险。此外,香港允许保留VIE架构,保障企业合规运营,同时提供税收优惠与品牌国际化机遇,形成“风险缓冲带”,助力中概股实现稳定发展与估值修复。
另一方面,港股市场的一些短板也备受关注,首当其冲的就是流动性问题。
孙昊天认为,港股市场的不足之处在于,受上市条件限制,当前符合港股回归条件的中概股仅约30家—40家(占总数1/10),市值门槛、同股不同权机制等要求较严格。如果要承接更多中概股回归,建议港交所放宽市值门槛、同股不同权等限制,协同推出更友好的上市政策,扩大可承接企业范围等,并筛选符合政策导向的企业。
中信证券表示,符合赴港二次上市的中概股现金相对充裕,一级市场看无甚压力;而二级市场的历史流动性问题,归咎于港股市场的投资者结构与历史的市场结构,后者在中概股赴港潮后也有改善。从历史数据看,中概股回港实际上是给港股二级市场带来了大量流动性。
从被动避险到主动布局
2025年以来,大量资金涌入港股,推动港元兑美元汇率多次触及7.75的强方兑换保证水平,香港金管局不得不频繁出手干预。同时,随着6月港股通标的扩容及流动性支持工具(LMM)的推出,港股的资金承接能力将进一步增强,为中概股回归提供更坚实的基础。
孙昊天认为,资金流入的核心驱动有两点:一是投资者减少美元配置,转向港股;二是中概股优质资产回流,提升港股吸引力,形成“资金流入—资产优质化”的双轮驱动。
孙昊天说,港股估值处于历史低位,对比A股和美股具备性价比,科技、互联网等热门板块回归进一步强化了吸引力,资金涌入趋势大概率持续。
桂浩明认为,资金持续流入正在重塑港股生态:一方面,香港为进一步巩固国际金融中心地位,正采取多种措施,包括接纳中概股回归;另一方面,资金流入推动港股融资能力提升,中概股回归及内地企业发行H股,本质上需要更多资金支持,而融资能力不仅体现在吸纳资金,还包括将境内企业有效地介绍、推广出去。
桂浩明说,未来香港可能会有更大动作,一方面可发挥自身优势,例如联系汇率制度能带来更稳定的货币表现,有利于吸引资金;另一方面在法制配套上,可结合AI手段运用等新变化,适应新的市场形势,在股票操作以及相关制度、法律法规方面,做更多安排和调整。
“随着改革开放深入及国际形势变化,越来越多企业回归是长期存在的大趋势。例如,近两年内地消费类股票在港上市就特别受青睐,这一趋势会持续并不断提升港股相应的估值。”桂浩明说。
国联民生证券统计显示,未在港股上市的中概股集中在可选消费行业,可选消费市值占比最高,达69.6%;其次是工业,占比为8.27%。
孙昊天认为,在政策与市场双轮驱动下,中概股正从被动避险过渡到主动布局。他预测,下一波回流主力可能是当前不符合港股条件但正在准备的企业,尤其是符合国家政策导向的科技、新经济领域公司。“香港需要放宽上市门槛,而企业也意识到,主动回归有助于把握市场机遇,而非仅为规避退市风险。”他说。
据港交所最新上市要求,高盛预计,总共有27只、总市值达1.35万亿元人民币(约1840亿美元)的中概股,或将有资格在香港进行双重主要上市或第二上市,这些中概股包括拼多多、满帮、富途、传奇生物、唯品会、好未来、亚朵、雾芯科技、世纪互联、禾赛科技、老虎证券、大全新能源、爱奇艺等。
部分公司已开始启动。据多家媒体报道,禾赛科技已以保密形式向香港联交所提交上市申请,计划年内完成双重上市。不过,公司相关人士目前回应“不予置评”。5月上旬,吉利汽车公告称计划私有化极氪,私有化后极氪将成为吉利全资附属公司。
大成律师事务所认为,中概股应对被动回归或退市,需做好前瞻性战略规划,根据自身业务特点和市场环境,及时调整业务布局和融资策略。在全球化背景下,中概股的国际角色也将发生演变。尽管面临挑战,但通过加强国际合作,中概股仍可在全球经济一体化进程中拓展海外市场,实现可持续发展。同时,随着跨境监管合作的逐步加强,中概股面临的外部环境有望得到改善,在国际资本市场中继续发挥重要作用。
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