智能电网是在传统电力系统基础上，通过集成新能源、新材料、新设备和先进传感技术、信息技术、控制技术、储能技术等构成的新一代电力系统，具有高度信息化、自动化、互动化等特征，可以更好地实现电网安全、可靠、经济、高效运行。发展智能电网是实现我国能源生产、消费、技术和体制革命的重要手段，是发展能源互联网的重要基础。近几年来，国家相关政府部门密集出台支持电网、配电网、智能电网的投资建设和改造升级的政策文件，为下游行业发展指明了清晰的政策方向。

而智能配电设备是智能电网和新型电力系统建设的重要组成部分，直接关系到我国电力系统的运行安全和效率。北京昊创瑞通电气设备股份有限公司（以下简称“昊创瑞通”）则是一家深耕于智能配电设备及配电网数字化解决方案的高新技术企业，主要从事智能配电设备的研发、生产和销售，主要产品包括智能环网柜、智能柱上开关和箱式变电站等。

2022-2024年（以下简称报告期），昊创瑞通实现营业收入分别为55,979.89万元、67,236.55万元、86,725.23万元，主要产品为智能环网柜（一二次融合环网箱）、智能柱上开关（一二次融合柱上断路器）和箱式变电站，三者合计占比超九成，是公司主要收入来源。其中，公司来自国家电网下属企业的销售收入分别为49,778.57万元、61,852.10 万元和 67,108.73 万元，占公司营业收入的比例分别为 88.92%、91.99%和 77.38%。从数据上看，昊创瑞通存在客户集中度较高的风险，实则是行业结构、市场格局及企业战略定位共同作用的结果，具备一定内在合理性。

行业结构特征：电网垄断格局下的必然选择

昊创瑞通所属行业的下游行业主要为电网行业，同时也包括工业、铁路、工程施工等行业，其中在电网行业内，国家电网经营区域覆盖我国26个省（自治区、直辖市），供电范围占国土面积的88%，供电人口超过11 亿，2023年营业收入3.84 万亿元；南方电网覆盖五省区，并与香港、澳门地区以及东南亚国家的电网相联，供电面积100万平方公里，供电人口2.72亿人，供电客户1.16亿户，2023年营业收入 0.84 万亿元。国家电网和南方电网系我国主要电网企业，占据我国电网行业大部分份额，在我国电网行业占有绝对优势地位，透明度与经营状况较好，具备高度确定性。

国家电网对智能配电设备的采购主要由下属企业通过招投标方式确定协议供应商、采购数量和采购金额并签订合同。值得一提的是，国家电网各省级公司（含其下属企业，下同）的经营相对独立，各省份根据各自需求进行招标与采购。报告期内，昊创瑞通向国家电网销售的主要方式为参与国家电网各省级公司的招投标，中标后与客户单独签署合同、独立供货，国家电网各省级公司独立办理收货、验收等手续。若按照国家电网各省级公司口径，报告期内，昊创瑞通对单一客户的销售收入占比未超过20%，客户集中度之说“不攻自破”。

此外，昊创瑞通销售范围已涵盖国家电网下属26个省、自治区、直辖市中的24个，以及南方电网和内蒙古电力(集团)有限责任公司，具有全国化布局优势，不仅可以避免对单一地区客户的依赖，也有利于昊创瑞通进一步提升在“两网”公司市场的成长空间。

业务匹配性：产品特性与电网投资方向深度绑定

根据国家电网发布的《构建以新能源为主体的新型电力系统行动方案（2021-2030）》， 2021 年-2030 年的重点任务之一是加大配电网建设投入，“十四五”配电网建设投资超过 1.2 万亿元，占电网建设总投资的 60%以上。同时，南方电网也发布了《南方电网“十四五”电网发展规划》，将配电网建设列入工作重点，规划投资达到3,200亿元，占到总投资约6,700亿元的一半左右。因此，预计“十四五”期间我国配电网建设投资金额将超过1.52万亿元。2024年2月，国家发展改革委和国家能源局发布《关于新形势下配电网高质量发展的指导意见》，明确提出有序扩大配电网投资，持续加大配电网投资力度。

2025 年国家电网将进一步加大投资力度，聚焦优化主网、补强配电网、服务新能源高质量发展，积极扩大有效投资，带动上下游产业链，全年电网投资有望首次超过 6,500亿元；南方电网 2025年将安排固定资产投资 1,750亿元，再创历史新高，将围绕数字电网建设、服务新能源发展、设备更新改造、战略性新兴产业等方面，充分发挥产业引领和投资带动作用，助力经济持续回升向好。

根据中金公司2024年12月发布的研究报告，全球电力大周期开启端倪出现，再电气化与新型电力系统发展是一个长期、可持续的过程，景气度或可持续至2030年。预计2024年-2026年全国电网工程投资额CAGR有望达到10%左右，配电网投资有望提速至5%-10%，相关市场容量及其发展足以支撑公司稳健持续发展。

从政策导向及“两网”公司投资重心来看，昊创瑞通与之“高度契合”。国家电网和南方电网对公司相关产品的需求有望保持持续增长。

另外，智能配电设备制造业属于技术密集型产业，涉及电气技术、金属材料和绝缘材料技术、加工和制造技术、现代电子技术、信息和通信技术、网络技术和自动控制技术等多领域专业知识，产品和技术的研发创新需要企业进行长时间和大规模的投入，具有较高的技术壁垒。“两网”招标评标中，技术评审权重通常最大。以国家电网为例，评标由技术（权重约50%）、价格（权重约40%）和商务（权重约10%）三部分组成，技术评分高低显著影响中标率。

这对于昊创瑞通来说，公司现有研发和技术优势有利于自身在新产品市场开发中取得先发优势。报告期内，公司在已有技术优势积累的基础上，研发出了“HZW-12/T630-20 型户外柱上真空断路器”和“环保型空气绝缘交流金属封闭开关设备（HXGN12-12/T630-20）”等新产品，其中“HZW-12/T630-20 型户外柱上真空断路器”被纳入《北京市2024年第二批首台（套）重大技术装备目录（医药健康等其他领域）》，并取得了相应订单，“环保型空气绝缘交流金属封闭开关设备（HXGN12-12/T630-20）”已挂网运行测试，运行测试效果良好。昊创瑞通研发技术的先发优势，为深化与“两网”合作提供了有力支撑。

风险缓释措施：多元化拓展已显成效

报告期内，昊创瑞通对“两网”公司以外客户的销售收入分别为 6,201.32万元、4,910.92 万元和 11,132.53 万元，复合增长率为 33.98%。在境内市场方面，未来公司将进一步完善销售团队和销售渠道建设，加强公司品牌建设，巩固与客户的良好合作关系并开拓新客户资源，加强除电网之外的其他领域客户的开拓力度，通过多种渠道，发展广泛、稳定、多元和成熟的客户群体，推动公司产品市场占有率不断提高。

具体而言，昊创瑞通计划通过公开渠道信息、主动上门拜访、技术交流等多种方式获取潜在的交易信息，加强与“两网”公司以外客户的联系。公司将根据相关客户实际情况，在综合评估经济效益的基础上，积极开拓相关民营企业客户。此外，昊创瑞通也将积极开发工业客户，2024 年 12 月，公司已成为中国石油天然气集团有限公司相关产品的合格供应商。

在境外市场方面，随着昊创瑞通经营规模和资金实力的不断提高，公司已在 2024 年底招聘外销人才，并设立了外销部门。昊创瑞通将以“一带一路”沿线国家电力市场为突破口，稳步开拓海外市场，目前公司已与沙特相关客户达成初步合作意向。昊创瑞通多元化客户拓展已取得初步成效。

未来，伴随昊创瑞通IPO募投项目陆续投产及海外市场的开拓，依托技术先发优势和区域市场突破，公司将逐步优化客户结构，实现从“依赖红利”向“能力输出”的战略转型。