并购式发展，已有21亿商誉悬顶。

作者 | 伍玥

编辑丨高岩

来源 |

600亿“果链”巨头公告斥资近60亿布局光通信赛道，身家135亿元的“袁氏家族”再次在资本市场施展财技。

6月14日，东山精密（002384.SZ）公告,拟收购光通信领域的Source Photonics Holdings (Cayman) Limited（简称“索尔思光电”）100%股份，并额外认购10亿元可转债，合计投入59.35亿元。若交易顺利完成，索尔思光电将成为东山精密全资子公司。

资本市场已经提前释放利好。公告后的首个交易日（6月16日），东山精密股价涨停，成交额达81.39亿元，创出历史新高。而后连涨4日，截至6月19日，报收37.09元/股，市值632.7亿元。距离4月9日的低点21.55元/股，东山精密股价已上涨42%。

东山精密为苹果FPC（柔性电路板）核心供应商之一。自2010年上市以来，东山精密已多次并购，到2024年营收已经是上市之初的40余倍。目前公司的核心业务有相当一部分是在袁氏家族掌舵期间并购而来。

目前，袁氏父子三人合计持有上市公司28.28%的股份，为共同受益人。近年来，袁氏家族多次减持套现，获益良多。

如今，即将进行的重大资本运作，又将带给东山精密和袁氏家族多少收益？

欲砸59亿“吞下”索尔思光电

根据公告，东山精密投资索尔思光电合计59.35亿元，其中，东山精密还拟认购索尔思光电不超过10亿元的可转债。

索尔思光电是一家在光通信领域具有领先地位的企业，专注于设计、开发、制造和销售光通信模块及组件，其产品广泛应用于数据中心、电信网络、5G 通信等多个领域，在全球范围内拥有丰富的客户资源和知名度。

光模块，是通信设备之间进行数据传输的核心器件，其主要的作用是进行光电转换，从而实现高速信息传输。

资金来源上，东山精密拟采用自有或自筹资金支付。其中，首笔认购金额不低于3亿元。

国际光通信行业研究机构LightCounting发布的2024年全球光模块TOP10榜单显示，中国厂商已在该领域占据7席。索尔思光电属于当前火热的光通信领域，产品覆盖从10G到800G及以上速率的各类光模块。如果能顺利“吃下”索尔思光电，东山精密将在电子电路、触控面板及液晶显示模组等原有业务之外再新增一个板块——光通信业务。

罐头图库

德讯证顾投研中心认为，这种“股权+债权”的组合拳，既确保了对标的公司的绝对控制权，又为后者提供了后续发展的资金保障。东山精密在消费电子和新能源汽车领域深耕多年，积累了苹果、特斯拉等客户资源。而索尔思光电的光模块产品，能与这些客户形成深度绑定。

艾媒咨询CEO兼首席分析师张毅认为，股权加债券的并购模式，它的优点是控制权获取和资金灵活性的一种平衡。一方面，可以快速掌控核心资源，比如光模块领域的技术、客户资源以及市场渠道占有率等。另外，可转债可以缓解短期现金流的压力。另外也要考虑战略协同和估值博弈，因为山东精密在FPC领域的技术积累和索尔思光电在光模块的封装形成互补，降低生产成本，提升优良率。某种意义上来说，股权加债权的组合，东项精密可以以一个相对较低的估值获得标的公司，同时用可转债的溢价转股条款，分享未来技术升级带来的增值收益。

并购式发展

已有21亿商誉悬顶

不过，袁氏家族操盘的这场60亿的并购也冒了一定风险。

据东山精密公告，索尔思光电2024年营收29亿，净利润4亿，净资产10亿。

2024年，东山精密实现营业总收入367.7亿元，同比增长9.27%；归属净利润仅为10.86亿元，同比大幅下降44.74%。截至2025年一季度，东山精密资产负债率58%，经营活动现金流净额-2.31亿元。此次收购需支付59.35亿元。

截至一季度，东山精密账上还有超过77亿现金储备。同时公司一年内需归还的短期借款达50.11亿，应付账款及票据合计达101.12亿，一年内到期的长期负债达29.54亿，资金压力不小。

其次，索尔思股权结构复杂，包含16家股东，涉及跨境反垄断审查，审批周期存在不确定性。而且，本次交易尚需交易对手方PSD 的股东——华西股份（000936.SZ）、南方通信（1617.SH）股东大会审议通过。

罐头图库

此外，索尔思光电的外资背景团队与东山精密本土管理差异可能面临整合和文化融合问题。

东山精密表示，对索尔思光电的估值是基于当前市场环境、行业发展趋势、公司业务状况等多方面因素综合评估确定的。由于宏观经济形势、行业竞争格局等因素存在不确定性，可能导致索尔思光电未来实际经营业绩与估值预测产生偏差，进而影响公司整体经营效益。

索尔思光电还面临经营及未来市场风险。光通信行业技术更新换代快，市场竞争激烈。索尔思光电未来业绩可能受到宏观经济波动、行业政策变化、技术创新不及预期、市场竞争加剧等因素影响，导致其盈利低于预期。此外，全球贸易环境、地缘政治等因素也可能对索尔思光电的海外业务产生不利影响。

雪球的投资者，反对的认为：“60亿投入吸血不少，势必影响PCB板块研发和运营”，也支持者表示：“利润增厚三分之一，全现金收购，没有稀释股权，光模块供给，属于短期热度高的”。

来自：雪球

关于国内光模块业务的前景，张毅认为，从政策层面来看，目前国家正在大力推行国产替代。最近制造业机构、政府的采购等等，都国产替代，所以产业链自主可控是国产替代加速的关键，而国内企业在光芯片、封装、测试等环节目前也取得了突破。这些都为国产替代和随后的国家政策支持提供了一个可预期的目标。

东山精密还在公告中提示，此次交易完成后将形成商誉。若索尔思未来业绩不达预期（如光模块技术迭代或市场竞争加剧），可能触发商誉减值，拖累净利润。

值得注意的是，上市以来，东山精密多次进行并购，截至2024年底，东山精密商誉账面价值已达21.2亿元。

2014年，东山精密通过收购牧东光电从LED行业拓展至触控面板行业。

2016年，东山精密花费约6亿美元收购了维信（MFLEX）。彼时，MFLEX为纳斯达克上市公司，主要产品为柔性电路板（FPC），其重要客户还是美国苹果公司；借此，东山精密切入苹果供应链。

2018年，东山精密又斥资约3亿美元收购伟创力旗下的超毅（Multek）进军印刷电路板（PCB）市场。

至此，先后收获MFLEX、Multek的东山精密覆盖了“软板”、“硬板”两块领域，而目前公司的第一大主营电子电路业务也是依托这两大资产“撑起”。

2023年，东山精密继续加码收购，相继将苏州晶端、美国Aranda工厂收入囊中，其中Aranda资产组产生商誉5050.24万元。

5月13日，东山精密刚刚宣布子公司DSG拟参与GMD集团100%股权收购及债务重组项目，交易总金额合计约1亿欧元，折合人民币约8.14亿元。

根据公开信息，GMD集团是法国的汽车电子厂商，下游客户主要为欧美Tier1厂商以及整车厂商。

虽然并购让东山精密迅速增厚了营收和利润，但是21亿商誉悬顶，也形成了不小的商誉减值风险。

左手减持、右手质押融资

大客户是“果链”企业过去高速成长的核心驱动力，但大客户依赖也是风险之一。这种模式在行业上行期和绑定紧密时能带来巨大收益，但在下行期、份额波动或客户策略变化时冲击也巨大。

2023年报显示，东山精密实现营业收入336.51亿元，同比增长6.56%，但归母净利润却同比下滑17.05%至19.65亿元。

到了2024年，东山精密的归母净利润继续腰斩44%，业绩缩水到不足巅峰期的一半。不过今年一季度东山精密业绩大爆发，营收86亿元，同比增长11%；归母净利润4.56亿元，同比暴增57.55%。

因此，对于“果链”企业，多元化转型便是出路。近年来，东山精密的领域拓展和业绩增厚，主要依靠外部收并购，而非自身研发产品。东山精密实控人袁氏三父子多次减持套现，质押股权融资。这两点受到股民诟病。

罐头图库

东山精密前身是成立于80年代苏州东山镇的一家小型钣金冲压厂，创始人为袁富根。不过，袁富根之子袁永刚2007年已经正式接手东山精密。

东山精密2010年上市时，《招股书》显示，当时实控人袁富根、袁永刚、袁永峰三人持有东山精密的股权总和是64.14%。此后，通过大比例减持和数次定增稀释，目前袁氏父子三人合计持有上市公司股份只剩28.28%。

以2020年6月的减持为例，袁永刚、袁永峰通过大宗交易减持了占总股本18%的股份，共计1897万股。按照当时股价和九成成交价格计算，套现金额约为6亿元。

天眼查显示，袁永刚、袁永峰2021年质押笔数共计18笔。

天眼查

另外，wind数据显示，东山精密上市后5次计划定增，除一次被发审委否决，2015、2017、2020年三轮定增得以实施，总募资达86亿元。

募资的同时，东山精密不断开启外延并购扩张之路，尤其是董事长袁永刚，早年通过资本运作成为了上市公司蓝盾光电（300862.SZ）、安孚科技（603031.SH）的实际控制人。

在资本市场长袖善舞，多次资本运作背后，袁氏家族的财富也水涨船高。《胡润百福榜》显示，截至2024年8月30日，袁富根家族手握135亿元财富值，排名第371位。目前，袁永刚除了控股东山精密、蓝盾光电外，还是禾盛新材第6大股东，新三板公司帝瀚环保的第5大股东。

你看好“胡润富豪”砸下60亿的并购大动作吗？评论区聊聊！