今日（6月26日），周六福珠宝股份有限公司（以下简称周六福）正式在香港敲钟上市。首日开盘价26.7港元，较发行价24港元上涨11.25%，市值超100亿港元（约合92亿元）。

不姓周的周六福

在中国，一众周字开头的黄金珠宝品牌占据了半壁江山周大福、周生生、周大生、周六福。但与其他周姓黄金珠宝品牌不同，周六福的创始人并不姓周。

周六福的创始人、董事长李伟柱出生于1977年，是地道的潮汕人。2000年，从广东外语外贸大学市场营销专业毕业后，李伟柱被分配到老家潮阳的银行工作，后因工作关系常与不少珠宝商打交道，这也让其萌生了转战深圳、投身珠宝行业的想法。

加盟模式躺赚

招股书显示，截至2024年12月31日，周六福的线下销售网络门店总数4129家，以中国门店数目计，在中国珠宝品牌中排名第五。

门店数量的迅猛增长，得益于周六福采用了加盟模式。事实上，除了老铺黄金等少数品牌外，加盟是大多数黄金珠宝品牌惯用的模式。只不过，周六福对于加盟模式更为依赖。

根据招股书，2022年至2024年周六福的门店数分别为4036家、4383家、4129家，其中加盟店数量分别为3974家、4288家、4038家，自营店数量分别为78家、95家及91家。以2024年数据计算，周六福的加盟店占比高达97.8%。

值得关注的是，周六福的加盟模式比其他同行的利润更高。数据显示，2023年周六福整体毛利率高达26.2%，明显高于同行。对比之下，老凤祥毛利率仅为8.3%，梦金园仅有5.3%。

这是因为其加盟收入来源不同。国内黄金珠宝企业大多是以卖黄金赚加工费的销售模式为主，黄金首饰的利润主要来自加工费。比如老凤祥、梦金园等品牌珠宝首饰业务占收入比例均超过80%，梦金园的这一数据甚至高达97%以上。而周六福来自加盟模式的利润，则源于向加盟店销售产品及向加盟商收取服务费。2024年，周六福向加盟店销售产品的收入为20.41亿元，服务费收入为8.49亿元，服务费收入占比近30%。

与其他品牌不同，周六福允许加盟商不从周六福采购商品，可从授权供应商处购买产品，而周六福则只需将货品送往质检机构检测，检测合格后使用周六福品牌进行销售，并基于品牌价值，向加盟商收取加盟服务费、产品入网费等相关费用。

而周六福向加盟商收取的服务费毛利率颇高。2022年-2024年，该项毛利率分别为96.3%、95.8%和97.1%，而产品入网费毛利率也分别为99.97%、99.98%及99.98%。

近三年，加盟模式撑起了周六福营收的半壁江山。据招股书，2022年-2024年，周六福来自加盟模式的收入分别占同期总收入的52.9%、55.4%及50.5%。而仅仅向加盟商收入服务费就让周六福躺赚。

躺赚的烦恼

贴牌的加盟模式，让周六福门店数量迅猛扩张，也攫取了高昂的利润。但这也是其将众多环节交出去的结果。

如上所述，与周大福、老凤祥、梦金园等同行统一将加工制作好的产品卖给省级代理商不同，周六福另外允许加盟商向授权供应商直接进货，周六福负责对产品进行检测，通过后交付给加盟店进行销售。

这意味着，黄金珠宝加工对于周六福的意义似乎并不大。因此，周六福自有工厂自2022年4月起就已经停产。招股书中透露：公司在线销售渠道销售的产品采购自委外加工商及成品供应商。

委托加工，不免令周六福在品控方面疏于管理。而轻加盟模式，也导致总部对于加盟商的控制力稍弱。周六福在招股书中也坦言，经营管理的主导权由加盟商自行把控，不排除加盟商因自身利益考量违规经营的风险。

在此形势下，周六福在消费者心目中的口碑出现下滑。根据黑猫投诉，截止目前，涉及到周六福的投诉多达4242条，其中质量问题未提供发票隐瞒克重、诱导消费欺瞒消费者等问题较为突出。

值得关注的是，高度依赖加盟商的周六福也存在着不小的隐患。截至2024年底，619个加盟商集团控制了2734家加盟店，占总数的67.7%。其中规模最大的加盟商在广东、福建等地拥有63家门店，展现出强大的区域控制力，这对于公司的规范化管理是一个巨大的挑战。