今年国内多家企业纷纷赴港上市，港股IPO市场一片欣欣向荣，尤其是茶饮消费企业，国内排名前十的茶饮品牌已有五家登陆港股市场。

5月8日，国内现制茶饮连锁品牌沪上阿姨[02589.HK]正式在港交所主板挂牌上市，成为继古茗、蜜雪冰城、茶百道、奈雪之后又一家成功登陆资本市场的现制茶饮企业。

上市首日，沪上阿姨股价表现强劲，开盘即大涨68.49%，报190.6港元，市值一度突破200亿港元，最终以158.4港元/股收盘，总市值达166.07亿港元。

然而就在次日，沪上阿姨股价反转，盘中股价大幅走低，以144.5港元/股收盘，跌幅约9%，总市值也一度缩水至151.5亿港元。

截止目前，公司股价和总市值再也没有突破上市首日的表现，妥妥的“上市即巅峰”。

1、通过“迂回战略”抢占市场

沪上阿姨成立于2013年，以“夫妻店”模式起家，第一杯产品是五谷血糯米。虽然带着"沪上"的名号，但真正的出名之地却在山东。

2014年的新茶饮市场，呈现"南强北弱"格局。喜茶、奈雪在南方抢占市场时，北方市场还是一片蓝海。而沪上阿姨的主打产品——血糯米奶茶，在北方寒冷的冬季格外受欢迎。

后来在拓展南方市场时，公司发现水果茶在南方更受欢迎，于是在2019年推出鲜果茶系列，形成“五谷+鲜果”双产品线。

截至2024年底，沪上阿姨的门店数达9176家，覆盖全国300多个城市，注册会员超1.15亿人，GMV突破107亿元，位列中国现制茶饮行业第四。

同古茗、蜜雪相似的是，沪上阿姨也早早发现了下沉市场的商机。根据灼识咨询数据显示，沪上阿姨是北方第一、全国第三的中价现制茶饮品牌，三线及以下城市门店占比超50%，甚至覆盖了漠河和三亚这样的“地理极端区域”。

价格方面，沪上阿姨的产品精准卡位7-22元的主力价格带，上可对标古茗的鲜果茶品质感，下能硬刚蜜雪冰城主打的性价比。

选址方面，沪上阿姨谨遵“拼多多哲学”，在蜜雪冰城用2元甜筒横扫下沉市场时，她推出了“轻享版”和“茶瀑布”子品牌，10万元就能开店，产品价格进一步下探到2-12元，甚至把门店开到了乡镇集市。

截止2024年末，沪上阿姨还未在海外市场展开布局，仅在马来西亚开设了一家门店，相比茶百道、奈雪等品牌在海外市场疯狂圈地而言，可谓落后了一大截，相信2025年海外茶饮市场又将是一片“腥风血雨”。

2、沪上阿姨的搞钱模式

除了深耕下沉市场以外，沪上阿姨的收入还高度依赖加盟模式。2024年，公司96.5%收入来自加盟商，其中食材销售占比80.1%，加盟服务收入占比16.4%，自营店收入仅占1.5%。

根据招股书披露：公司旗下99.7%的门店是加盟店，而总部赚的其实不是加盟费，而是供应链的“中间商差价”。

公司要求加盟商向其集中采购平台采购大部分食材，不仅能够严控食材供应，还能提高公司对供应商的议价能力。也就是说，公司可以压低部分供应商的采购价，还能适当提高销售给加盟商的原料售价。

这一点，从产品毛利率的增长可以得到印证。在整体行业放缓及竞争加剧的背景下，公司营收从2023年的33.48亿元降至2024年的32.85亿元，但毛利率却由30.4%升至31.3%。

截至2023年末，中国以门店总数计算的前五大中价现制茶饮店品牌中，沪上阿姨以仓库的城市覆盖范围计算排名第一。

截至2024年末，沪上阿姨的供应链网络包括12个大仓储物流基地，4个设备仓库、8个新鲜农产品仓库以及15个前置冷链仓库。凭借该供应链体系，沪上阿姨能够实现每周将新鲜食材送达门店两至三次。

可以看出，沪上阿姨之所以能够实现毛利率的增长，一是因为门店数量大幅增长，二是因为对成本的控制。

加盟商既受到沪上阿姨的管理，又是带给其无限商机的客户，可以说双方关系是深度绑定。

3、与加盟商相爱相杀

截至2024年末，在5455名加盟商中，有30%约1637名加盟商开设一间以上的门店，并且老加盟商开新店的比例高达48.8%，相当于加盟商充当了品牌的销售团队。

公司通过降低加盟门槛（加盟费分三年支付）和补贴政策（2023年补贴超5000万）加速拓店，虽然带来规模效应，但却埋下管理隐患。

加盟商需承担6%的“天价物流费”（行业平均2-3%），且强制采购占月流水35%的原料，导致部分门店为压缩成本铤而走险。

今年“3.15”曾曝光沪上阿姨汉口城市广场店不仅使用过期食材制作奶茶，还修改食材的有效期标签。此外，黑猫投诉平台上关于沪上阿姨的投诉接近3000条，投诉内容包括饮品内有异物、口感异样等。

不难看到，高度依赖加盟商的沪上阿姨，如果无法在标准化管理和食品安全方面实施有效管控，将会影响公司的品牌形象和消费者体验。

4、2024年业绩

2024年，中国现制茶饮店行业及现磨咖啡市场增速放缓，市场竞争进一步加剧。行业参与者争相抢占低渗透市场（如中国三线及以下城市）、门店黄金地段及合资格加盟商，不少品牌更是推出低价产品进一步扩大客户群。

沪上阿姨全年实现营收32.85亿元，同比减少1.88%；净利润为3.29亿元，同比减少15.21%。

业绩下滑的根本原因在于加盟相关收入及自营店收入减少，尤其是在各大品牌狂“卷”价格的情况下，每间加盟店的平均GMV由2023年的156.1万元减少至2024年的人民币139.9万元，直接导致加盟店对食材及其他原材料的需求减少。

换句话说，加盟店的需求减少将直接影响公司的营收，除非加盟店数量能够一直保持增长，利用规模效应覆盖需求减少带来的营收下滑。

招股说明书中也强调：公司预期未来增长可能会因多种原因放缓，例如产品的需求增长放缓或市场竞争加剧。若未来不能拓展新加盟商或吸引现有加盟商扩张门店，公司业绩将受到不利影响。

5、总结

从2020年开始，沪上阿姨便获得数轮投资。在资本助推下，仅用4年时间将门店数量从2000家快速拓展至9176家，成为继蜜雪冰城后第二家接近万店规模的茶饮品牌。

然而，公司迅猛扩张的背后，对加盟商的管理存在诸多问题，食品安全问题也需引起重视。