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作为中国HR SaaS第一股，北森控股自从2023年4月上市以来，营收也在持续增长，2025财年已经突破9亿元大关。

事实上，从2016年到2024年，北森控股已经连续9年坐稳HCM SaaS榜首（HCM SaaS全称Human Capital Management Software-as-a-Service，是一种基于云计算的人力资源管理软件服务），但如今也面临着持续亏损、AI业务贡献小、并购协同效应存疑这三重挑战，值得该公司董事会主席王朝晖及公司管理层格外注意。

1、上市2年多股价下降超7成，仍在持续亏损

今年6月下旬，北森控股发布了2025财年的财报。

表面上看，北森控股2025财年的业绩挺亮眼：年营收突破9亿元，达到9.45亿元，同比增长10.6%；整体ARR（年度经常性收入）突破9.08亿元，同比增长超20%；经营性现金流净额7690万元首次转正。

同时，年内亏损从32亿元收窄至1.47亿元，降幅达到95%，经调整净亏损亦从1.05亿元收窄至2910.1万元，同比缩减约72%；公司整体毛利率从2024财年的60.2%增至2025财年的64.9%。

（图 / 北森控股财报）

2025财年，北森控股的两大业务营收都在增长，其中云端HCM解决方案业务的营收从2024财年的6.32亿元增至2025财年的7.22亿元，同比增长14.2%，该业务的营收占比也从74%增至76.4%。

北森控股的专业服务营收从2024财年的2.225亿元微增0.3%至2025财年的2.233亿元。

（图 / 北森控股财报）

报告期内，北森控股的订阅收入留存率达到106%，与上年持平。

尽管北森控股在2025财年交出了一份不错的成绩单，但股价在财报发布第二天盘中却出现了暴跌超18%的情况，6月19日收盘价为9.55港元/股，在6月20日盘中一度跌到最低的7.81港元/股。

截至7月8日收盘，北森控股的股价为8.55港元/股，总市值为59.86亿港元。

据「创业最前线」了解，市场对于北森控股的担忧之一，就是该公司仍在持续亏损。

财报数据显示，2025财年北森控股净亏损为1.47亿元，较2024年的32.09亿元亏损大幅缩减95.4%，乍看之下似乎盈亏平衡的曙光初现。

但拆解数据可见，北森控股此次亏损大幅减少并非主要源于主营业务的盈利改善，而是主要受益于可赎回可转换优先股公允价值变动产生的亏损，以及以股份为基础的付款较2024财年减少约29.86亿元。

（图 / 北森控股财报）

「创业最前线」注意到，北森控股在成本控制方面仍有很大的进步空间。

2025财年数据显示，该公司的销售及营销开支为3.97亿元，较2024财年减少9.3%，但销售及营销开支的减少主要是由于以股份为基础的薪酬减少所致，扣除此项之后，销售及营销开支为3.66亿元，反而较2024年同期的3.44亿元增长了约6%。

一般及行政开支也是如此，2025财年为1.64亿元，较2024财年同比减少了11.2%。但扣除以股份为基础的薪酬之后，2025财年的一般及行政开支为1.28亿元，较2024财年的1.11亿元增长了约13%。

北森控股在2025财年的研发开支为2.88亿元，同比减少了18%，扣除以股份为基础的薪酬后，2025财年的研发开支为2.49亿元，较2024财年的2.58亿元同比减少了约3.5%。

由此可见，北森控股表面上的成本下降，实际上更多是会计调整（股权激励缩水），而非运营效率的提升。

扣除股份薪酬后，北森控股2025财年的销售及营销开支、一般及行政开支、研发开支占公司收入的比例分别为38.7%、13.5%、26.4%，合计为78.6%。较高的费用占比也在挤压北森控股的盈利空间。

截至7月8日收盘，北森控股的股价为8.55港元/股，而该公司2023年上市时的发行价为29.7港元/股，相较之下，上市两年后，公司股价已经较发行价下降了约71%。

2、AI布局雷声大雨点小，AI业务收入占比不足1%

随着AI大模型技术的快速应用，2024年，北森控股也开启了AI战略布局，并针对招聘、培训、绩效等场景接连发布了AI招聘助手、AI面试官等7个AI助手，组成北森AI Family产品家族，并迅速推进商业化落地。

今年年初宣布收购酷学院后，北森控股又升级为AI Learning战略，并新推出5个AI助手，分别是AI做课助手、AI学习助手、AI陪练、AI领导力教练及AI考试助手。

值得一提的是，这些AI助手是北森控股基于自研鲁班PaaS平台和AI/BI技术底座，引入第三方生成式AI大模型打造的，并非完全自研。

虽然北森控股的AI业务声势不小，但现实却很骨感。据最新的财报显示，截至2025年3月31日，北森控股的AI相关业务年度经常性收入（ARR）仅600多万元，占公司总ARR（9.08亿元）的0.66%，不足1%。

尽管目前北森AI Family的客户数超过300家，但与北森控股的5000多家付费客户和酷学院4000多付费家客户相比，渗透率仅3.3%。

以招聘行业为例，据北森人才管理研究院发布的《2025企业校园招聘AI应用实用指南》显示，国内企业在招聘时使用AI技术的比例仅为24.5%，并且在已使用AI技术的企业中，大规模应用的比例仅为10.7%，超过一半的企业仅是小规模试点阶段。

可见AI招聘的市场仍需要继续培育。

（图 / 北森人才管理研究院）

目前，北森控股的AI产品商业化也处于非常早期的阶段，未来该业务能否撑起公司的第二增长曲线，还有待时间和市场的验证。

同时，北森控股的AI服务也面临着激烈的市场竞争。

市场上的一些平台型产品，如钉钉、飞书等，将招聘相关的AI功能免费捆绑进协同套件中，也可能会给北森控股的付费模式带来竞争压力。

比如钉钉的智能人事可自动生成面试提纲，飞书招聘的AI助手也能实时分析候选人匹配度，且完全免费。

对于AI应用场景的选择，北森控股CEO纪伟国今年5月份接受中国经营报采访时透露，他们会优先选择那些能够做到独立收费的、端到端的场景，而不是那些仅仅锦上添花的功能点。同时他也承认，他们预测友商很快也会推出类似产品。

金蝶、用友、猎聘等同行也在加速自身的AI布局，其中用友旗下的用友大易早在2023年推出了AI智能问答、AI简历评估、AI视频面试等智能化产品。

猎聘AI面试产品负责人刘颖在2024年10月份接受媒体采访时也曾透露，猎聘早在2019年就推出了AI面试产品，但面向企业端的推广一直很难，直到2024年主动咨询AI面试的企业才明显增多。

纪伟国还坦言：目前中小型企业应用AI产品的付费意愿还比较低，因此短期内公司的客户群体还是以大客户为主。

3、1.8亿收购酷学院，协同效应待验证

除了HR软件之外，北森控股也在不断拓展业务边界，他们2022年正式向市场推广E-Learning相关业务，并在今年年初启动AI Learning战略，公司CEO纪伟国在开年致辞中还立下Flag，要在3年内，将北森努力做到AI Learning的市场第一名。

同时北森控股也开启并购步伐，2025年1月，北森控股宣布以1.8亿元收购企业学习平台酷学院。

据悉，酷学院提供SaaS软件+内容+运营服务三位一体的学习解决方案，且连续18个月在钉钉商城培训类产品排名第一。

今年5月下旬，北森控股宣布已经完成对酷学院的收购。

这笔收购看似是北森控股与酷学院实现了大客户+中小客户、人才管理+企业学习的互补，不过其中也可能存在一定的风险。

首先从组织架构层面，尽管纪伟国说两家公司的组织架构整合在2周内就完成了，酷学院约180人的团队并入北森控股的相应部门，研发归研发，销售归销售。

但双方团队的磨合才刚刚开始，毕竟酷学院是创业公司，他们与上市企业北森控股的管理模式、薪酬体系会存在差异，双方需要一定的磨合时间。

管理层需要格外注意加强沟通管理，避免造成团队之间的内耗或者人才流失。

其次是在客户群体方面，酷学院客户以中小企业为主，与北森专注的大客户战略基因或短期内存在冲突。尽管整合酷学院4000多家客户之后，北森控股的付费客户规模有望增至近1万家，但双方客户群体重合度不高，表面上可以理解为互补，但未来这两部分群体之间的转化率能有多高，交叉销售的难度是否更高？仍未可知。

北森控股在财报中披露，截至2025年3月31日，北森学习云的ARR同比增长371%。对酷学院的并购不仅实现了大中小型企业市场的全面覆盖，更将北森20余年的人才科学技术、AI Agent能力与酷学院数千家客户资源深度融合，构建覆盖知识传递-技术训练-能力提升的一体化AI Learning企业学习解决方案。

第三是收购酷学院后，是否会加剧北森控股的亏损状况？

（图 / 北森控股公告）

北森控股在2025年1月份的公告中披露过，酷学院2022年和2023年的税后亏损分别约为1.13亿元、2569.9万元。且酷学院截至2023年12月31日止财政年度的负债净额约为人民币3009.6万元。

总之，北森控股收购酷学院的协同效应究竟有多大，仍有待市场验证。

如今的北森控股正站在发展的十字路口，上市两年来，它在营收不断增长的同时，却难掩持续亏损、AI业务贡献有限以及并购协同效应存疑等诸多挑战。

未来，北森控股要想突破现状，实现真正的盈利与长远发展，需要在提升主营业务盈利能力、加速AI业务创新与落地、加强组织整合与管理等方面下足功夫。