文/瑞财经 杨宏彬

杜军红在中兴通讯（000063.SZ）的迅速升职，并非无迹可寻。

他26岁时，取得了浙大电机与电器专业博士学位，紧接着，便加入了中兴通讯，担任工程师。在离职前，杜军红已经坐上了中兴产品总经理的位置。

在中兴的这3年里，杜军红捕捉到了智能终端制造的巨大商机。离职后，他创办了龙旗科技(603341.SH)，主要做智能手机ODM。

早在2015年，龙旗科技便计划于深交所创业板上市，但未能如愿。去年3月，龙旗科技于上交所上市，在今年，公司又叩响了港交所的大门。

龙旗科技近3年的毛利率不足10%，但仗着营收规模较大，公司近年还是能实现上亿的净利润。而龙旗科技能有如此规模的营收，小米集团功不可没。

小米不仅是龙旗科技的最大客户，还是龙旗科技的股东。在递表前，小米及雷军合计持有龙旗科技10%的股份。不过，在今年3月，小米及雷军对龙旗科技进行了减持。

杜军红自己事业成功后，也不忘照拂自家兄弟。近3年，龙旗科技一直在向杜军红的弟弟杜军旗采购农产品及食宿服务，2024年的采购金额达到4000多万。

01

实控人携股东收租，注入资产套现5780万

龙旗科技成立于2004年10月，为外商独资企业，由LCT Holdings的子公司。LCT Holdings于2004年8月在境外成立，由杜军红实际控制。

2005年5月13日，LCT Holdings在新加坡证券交易所上市，股份代号为BJL。

2014年6月至2015年3月，LCT Holdings进行了一系列重组，最主要的是将所有消费电子ODM业务注入龙旗科技，并将龙旗科技拆分。完成后，龙旗科技成为内资企业。

LCT Holdings自分拆后继续经营投资控股及房地产管理，并于2020年12月21日私有化退市。

从LCT Holdings分拆出来后不久，龙旗科技便试图于深交所上市，聘请海通证券为保荐人，于2015 年 12 月向创业板递表。但直至2018年5月，龙旗科技的并未通过证监会的审查。

2024年3月1日，龙旗科技登陆上交所，合共发行6000万股A股，占公司扩大后股本的12.9%，募资15.6亿元。

截至递表港交所，龙旗科技由澄迈旗禾、昆山龙旗、昆山旗云分别持有9.86%、20.60%、3.43%。3家企业所持股权均由杜军红、葛振纲控制。而葛振纲个人还持有龙旗科技4.61%的股权。

2021年11月，杜军红、葛振纲签订一致行动协议，意见不一致时，以杜军红的意见为准。因此，杜军红为龙旗科技实控人，控股比例38.5%。

龙旗科技赴港递表前，曾向上海利龙收购惠州龙和全部股权，作价5780万元。而上海利龙的最大股东为杜军红，持股48%，其余股东为徐文军、汤肖迅、关亚东、范海涛、邓华。

徐文军、汤肖迅、关亚东、范海涛均是昆山龙旗的有限合伙人，其中关亚东现任龙旗科技执行董事兼副总经理，徐文军曾担任龙旗科技总经理，邓华亦是龙旗科技的股东。

邓华还是创米科技的实际控制人。创米科技曾于2022年6月申报深交所创业板，并于当年撤回IPO申请。

龙旗科技曾向惠州龙和租赁。2022年-2024年的租赁开支合计为928.5万元。

02

递表前遭雷军减持，杜军红薪资翻倍

龙旗科技的主要投资者为天津金米及苏州顺为，截至递表，二者分别持有龙旗科技5.41%和4.59%的股权。

天津金米为小米集团旗（1810.HK）下，苏州顺为则由雷军实际拥有。换言之，雷军控制着龙旗科技10%的股权。

而在今年3月，龙旗科技发布了雷军的减持计划。未来3个月内，天津金米及苏州顺为拟减持龙旗科技不超过6%的股权。而减持前，二者合计持有龙旗科技15.08%的股权。

截止6月30日，天津金米及苏州顺为减持完成，于4月10日~6月30日期间，合计减持了龙旗科技5.96%的股权，套现10.93亿元。减持完成后，二者的持股比例降至9.12%。龙旗科技向港交所递表时间为6月27日，因此，雷军目前在龙旗科技实际的控股比例应为9.12%。

除关亚东外，龙旗科技还有3名执行董事，分别为杜军红、葛振纲、覃艳玲。杜军红兼任董事长，葛振纲兼任总经理。

龙旗科技的其余高管包括副总经理王伯良、程黎辉、郑启昂，财务负责人张之炯，董事会秘书兼副总经理周良梁。

其中，郑启昂于2017年1月加入龙旗科技，此前其曾任职于惠普、联想（0992.HK），而联想是龙旗科技的客户。

在龙旗科技拿最高薪资的人并非杜军红，而是葛振纲。2022年-2024年，葛振纲的薪资分别为238.4万元、243.3万元及240万元。

不过，杜军红的涨薪速度很快。各期内，其薪资分别为70.5万元、101.5万元及145.1万元，3年内翻了一倍。

03

小米贡献超四成收入，向实控人弟弟采购4760.5万

龙旗科技是一家ODM厂商，主要涉及智能手机领域。以2024年智能手机ODM出货量计，其是全球排名第一的智能手机ODM厂商。除智能手机外，龙旗科技的ODM业务还涉及平板电脑以及AIoT设备（智能手表/手环、智能眼镜等）。

2022年-2024年，龙旗科技的收入分别为293.43亿元、271.85亿元、463.82亿元，其中，智能手机为公司最主要的收入来源，业务收入占比各期总收入的82.7%、80.3%及77.9%。

龙旗科技智能手机收入占比逐年下滑，是AIoT及其他产品收入占比逐年上升所致。2022年-2024年，公司AIoT及其他产品收入占比分别为6.5%、9.2%、12%。

2022年-2024年，龙旗科技智能手机的ODM出货量分别为1.26亿台、1.25亿台及1.73亿台；平板电脑的ODM出货量分别为630万台、740万台、1230万台。AIoT设备ODM出货量分别为790万台、1410万台及3390万台。

龙旗科技的客户包括小米、三星电子、联想、荣耀、OPPO、vivo等知名企业。2022年-2024年，五大客户为龙旗科技贡献了87.6%、79.6%及82.2%的收入，最大客户为龙旗科技贡献了45.5%、42.4%及37.2%的收入。

各期内，龙旗科技的最大客户均为客户A，其3年合计为龙旗科技贡献了421.39亿元的收入，占比龙旗科技3年总收入的40.95%。招股书指出，客户A还持有龙旗科技5.41%的股权。

小米集团持有龙旗科技5.41%的股权，而在关联交易一节中，2022年-2024年龙旗科技向小米集团的销售额与向客户A的销售额是完全一致的。

小米不仅是龙旗科技的主要客户，还是供应商。2022年-2024年，龙旗科技向小米的采购金额分别为597.6万元、386.8万元、2.44亿元，采购额在2024年突增。

龙旗科技的供应商中，存在杜军红的亲属。2022年-2024年，龙旗科技向上海东禾九谷开心农场有限公司的采购金额分别为28.5万元、38.2万元及27.3万元，向上海东禾蔬果种植专业合作社采购金额分别为43.1万元、57.1万元4566.3万元。

上海东禾九谷开心农场有限公司有与上海东禾蔬果种植专业合作社均由杜军红的弟弟杜军旗控制。龙旗科技向这两家企业采购农产品及食宿服务，3年采购金额合计为4760.5万元。

04

毛利率不足10%，政府补助及利息收入贡献四成净利

2022年-2024年，龙旗科技的毛利率分别为8.1%、9.5%及5.8%，主要受公司核心业务智能手机的毛利率影响。同期内，龙旗科技智能手机的毛利率分别为7.1%、8.3%及4.7%，2024年为最低值。

龙旗科技的产品中，毛利率最高的是AIoT及其他产品，各期毛利率分别为21.1%、20.7%及11%，但也呈逐年下滑趋势。

除销售成本外，龙旗科技最主要的开支为研发开支，各期分别为15.07亿元、16.88亿元、20.8亿元。

龙旗科技虽然毛利率下滑，但收入规模较大，并且多项费用支出较少，因此公司连续录得盈利。2022年-2024年的净利润分别为5.62亿元、6.03亿元及4.93亿元。

利息收入与政府补助为龙旗科技贡献了不少净利润。2022年-2024年，公司的政府补助分别为1.39亿元、1.35亿元、1.79亿元；利息收入分别为1.03亿元、1.4亿元及1.6亿元。

龙旗科技各期利息收入及政府补助占比公司期内净利润的42.96%、45.68%、68.85%。

05

在手现金为短债的3倍

由于持续盈利，龙旗科技的经营现金流持续净流入，2022年-2024年流入资金14.71亿元、14.66亿元、10.26亿元，远超期内净利润。

同期内，龙旗科技的融资现金流也多为净流入。各期融资现金流净额分别为-5.48亿元、3.67亿元、21.06亿元。

新增银行借款为龙旗科技融资现金流最主要的流入项，2022年-2024年分别流入资金15.37亿元、21.68亿元及38.9亿元。

截至2022年末-2024年末，龙旗科技的计息银行借款分别为9.86亿元、14.65亿元及25.01亿元，连续上涨。直至今年4月末，龙旗科技的计息银行借款再升至28.09亿元，即期部分为20.09亿元。

同期末，龙旗科技的现金及现金等价物为63.82亿元，是即期借款的3倍。

2022年及2024年，龙旗科技均进行了分红。2022年分红4.55亿元，为2021年期末及2022年中期股息；2024年分红2.29亿元，为2023年度股息。

附：龙旗科技上市发行中介机构清单

联席保荐人：花旗环球金融亚洲有限公司、海通国际资本有限公司、国泰君安融资有限公司

法律顾问：凯易律师事务所、北京德恒律师事务所

申报会计师及核数师：安永会计师事务所