侃见财经

进入7月中旬，指数半年一调的关键时间节点已经过去。

据报道，今年上半年的指数样本调整在6月13日已经落地，其中多只医药生物股被调出重要指数。

在这些被调出的医药生物股中，就有中药巨头白云山的身影。资料显示，在今年上半年的指数样本调整中，白云山被调出了上证180指数。上证180指数是第一个上证规模指数，指数深度锚定沪市优质资产，囊括关键支柱行业的龙头企业，是观测中国龙头上市公司表现的核心标尺。

作为国内中药巨头之一，白云山被调出上证180指数背后，不但意味着其行业龙头地位下滑，也反映出其在经营上正面临着巨大的压力。

资料显示，白云山核心业务分为大商业、大南药和大健康三大板块，其中大健康板块手握国民级凉茶品牌王老吉；另一核心大南药更是手握消渴丸、滋肾育胎丸、安宫牛黄丸等知名产品。

近年来，白云山业绩天花板已经隐现。财报显示，自2013年之后，白云山仅有3年营收增速为双位数，其余8年均为个位数增长或是增长；而在最近的2024年，白云山同样表现不佳实现营收和净利润为749.9亿元和28.35亿元，增速为-0.69%和-30.09%。

药企巨头之困

资料显示，白云山制药厂成立于1973年，当时广州白云山农场买下一个停产歇业的中草药车间，成立了白云山农场制药车间，这就是白云山的前身。

白云山的发展壮大，离不开一位关键人物贝兆汉。

1976年，贝兆汉被调任白云山，白云山这个作坊式制药车间由于是国家计划外、预算外以及医药系统外的小企业，既无国家投资和计划物资供应，又无计划内固定的销售渠道，一度濒临倒闭，

没有它路，唯有走向市场，才有生路面对困境，贝兆汉坚定地说道。于是，他开始指挥供销员背着药品四处推销，并给出了一张王牌：只要医院或医药公司采购达到一定数量，就能获赠一台当时堪称奢侈品的彩色电视机。而在推销之外，贝兆汉又广纳专业人才，组建科研团队攻克技术壁垒，研制或仿制的药品层出不穷；还有生产线升级方面，当时的白云山不惜耗费巨资引进德国化学药生产线，成为国内最先进的生产线之一。

正是凭借着这种敢为天下先的精神，白云山很快便起死回生。随后白云山开始加速发展，在1988年成立白云山制药总厂时，其综合指标在全国的医药企业中位居第一名。

2013年，广州国有医药资源全面整合，贝兆汉时期的上市公司白云山A被广州另一家上市公司广州药业吸收合并，包括有400多年历史的陈李济等12家中华老字号。鉴于白云山在医药行业是全国性知名品牌，知名度远高于广州药业，整合后公司名称为广州白云山医药集团股份有限公司，即如今的白云山。

然而，白云山的神话在2013年后便被按下了暂停键。从财报来看，2013年是白云山业绩爆发的最后一年，随后其业绩增长开始放缓，仅从营收来看，2014、2015、2016和2017年白云山的营收增速分别只有6.87%、1.63%、4.76%和4.58%，四年时间整体营收188.2亿元增长至209.5亿元，增长极其缓慢；2018和2019年，白云山迎来了短暂的爆发期，当时营收增速达到了101.55%和53.79%，但随后很快营收增速又滑落至个位数。

从最近的业绩来看，2024年白云山实现营收和净利润749.9亿元和28.35亿元，营收和净利润增速分别为-0.69%和-30.09%，业绩双降。

拉长周期来看，这也是在2020年之后白云山再度遭遇业绩双降。而今年一季度，白云山实现营收和净利润224.7亿元18.21亿元，营收和净利润增速分别为-2.06%和-6.99%，情况依旧不乐观。

家大业大

从整体实力来看，白云山绝对称得上是家大业大。

财报显示，白云山旗下业务主要分为大商业、大南药和大健康三大板块，这三大板块实力都不弱，但如今却面临着不同的问题。

先看大商业方面。医药流通业务（大商业）是白云山绝对的营收主力，2024年规模高达545.5亿元，收入比例高达72.74%。然而，虽然营收十分庞大，但难掩其虚胖的本质，2024年大商业的毛利率只有6.43%，虽然有着72.74%的营收占比，但利润比例却只有28.02%。

实际上，在两票制和、采政策持续深化的背景下，流通环节的利润空间被不断挤压，从这一点来看，白云山的大商业板块在未来也难有出路。

再来看大健康方面。大健康板块主要靠着核心大单品王老吉作为支持，2024年大健康业务的营收为97.05亿，收入比例为12.94%，但其毛利率为43.12%，较高的毛利率让大健康业务的利润占比来到了33.42%。不过，近年来随着消费者对于健康需求的多元化，在新式茶饮爆发式增长和无糖气泡水流行的背景下，王老吉所在的凉茶市场受到了巨大的冲击，而王老吉增长也是越来越乏力，进而也拖累大健康业务的整体发展。

对比来看，2024年三大板块中，大健康板块的势头最弱，2023年的营收为111.2亿元，到2024年营收就下滑至97.05亿元，缩水了12.72%。

最后再看大南药方面。大南药板块是白云山的根基，旗下拥有诸多明星产品：中药有消渴丸、滋肾育胎丸、安宫牛黄丸等；化学药有抗生素抗之霸系列以及曾风光无限的金戈。不过，大南药板块同样面临着诸多压力，例如集采，在已进行的十批集采中，白云山的头孢呋辛钠、盐酸美金刚片等化药品种相继中选，价格大幅承压，而在中药方面，白云山的独家品种滋肾育胎丸以及清开灵系列等主力中药产品，也已出现在部分地区的集采名单中。

从目前来看，虽然手里握着不少好牌，但旗下三大核心业务都各自面临着不同的问题，这也让白云山的处境变得越来越艰难。

资料显示，针对耐药感染、肿瘤、骨关节疾病、妇科、生殖领域积极布局，白云山制药总厂多个1类新药正处于关键研发阶段。然而，这些项目大多处于临床前或早期临床阶段，距离最终上市并贡献显著业绩，至少还需数年时间。另外，白云山长期都是走重营销、轻研发的路线，其2024年的营销费用高达56.2亿元，而研发费用却只有7.638亿元。