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2025年以来，恺英网络捷报频传。

如4月AI大模型应用项目落户中国（杭州）算力小镇；旗下《大富翁：头号赢家》、《烟雨龙城》取得版号！5月6月，《仙境传说之约定好的冒险》《境界：魂之激斗》等也位列其中。

6月30日，生态发布会举办，AI+IP多元化战略落地；7月8日，子公司与杭州天穹互动签署《热血传奇》、《传奇世界》授权许可协议。次日，中手游公告，续约恺英网络《仙剑奇侠传：新的开始》的正版 IP 授权。同时，双方新签订一款基于《仙剑奇侠传》IP改编的卡牌 RPG 游戏授权合作。7月10日，恺英网络公告再度与华为鸿蒙生态达成深度合作，《天使之战》《仙剑奇侠传：新的开始》等热门游戏已率先完成适配。

遥想2024年财报时，恺英网络董事长金锋表表示，唯有以敬畏之心雕琢内容，以赤子之心拥抱创新，方能穿越周期，与时代共鸣。

如何实现这一目标？公司给出了清晰路径:将聚焦游戏主业作为核心方向，以打造符合市场需求的精品游戏产品为导向，研发、发行、投资+IP为支撑，坚持对游戏产品精益求精的态度，同步强化企业文化建设......

说到更要做到，从上述一系列落子看，恺英网络聚焦、创新、精品化策略正迎来收获期。具体做对了什么，又还有哪些挑战隐忧呢？

1 IP双核 构建特色护城河

现代管理学之父彼得德鲁克曾指出：创新的焦点是市场，而不是产品。作为游戏开发运营的头部企业，恺英网络对此应深有体会。

华经产业研究院《2024年游戏产业报告》显示，当年中国游戏市场规模再创新高，达到3257.83亿元，同比增长7.53%。其中，IP产品成核心驱动力。2024年前三季中国市场82%的流水源于IP产品。且原创游戏IP占比最高，规模接近50%。

面对IP市场热潮，资深玩家恺英网络早早卡住了C位。艾瑞咨询《2024年中国传奇游戏市场研究白皮书》显示，截至2024上半年末，传奇游戏累计流水达到3713亿元，展现出较深厚的用户基础、较持久的市场影响力及商业化价值。报告还指出，中国传奇游戏市场头部厂商的年流水均超10亿元，正版市场份额超50%，恺英网络为代表之一。

这只是一个缩影，截至2024年底，恺英网络已获包括机动战士敢达系列盗墓笔记斗罗大陆奥特曼拳皇黑猫警长大富翁等多个知名IP授权，成功推出《新倚天屠龙记》《刀剑神域黑衣剑士：王牌》等多款IP改编产品，堪称坐拥着一座IP矩阵宝藏。

值得一提的是，恺英网络还在探索IP品类+创新品类的双重发展模式。以自研IP岁时令为例，中华传统节日节气为主题，拟人化呈现17个传统节日与24节气，荣获国家社科基金重大项目支持。再如原创IP百工灵，聚焦中华传统手工艺，融入古法制香、藤编、竹编等30余项国家级非遗技艺，并与中国美术学院开展课题研究，推动传统手工艺的公益性传播、年轻化表达。

行业分析师王婷妍表示，较强的IP获取与商业化运作力，是恺英网络的核心竞争优势，持续注入新动能、夯实着公司的江湖地位。得IP者得天下，获得《传奇世界》、《仙剑奇侠传》两经典IP授权，将进一步巩固恺英长线运营和IP战略布局方面的领先优势，有利其进一步聚焦游戏主业。

2 进军AI生态，投资+IP战略升维

打深一度看，IP战略是一个系统性工程。想坐稳一线地位，需要产业链上下游布局、发挥协同生态效应。

截至2024年末，恺英网络已战略投资自然选择（深圳）智能有限公司、杭州心光流美网络科技有限公司、深圳市终极幻境网络科技有限公司等企业，旗下产品涵盖《EVE》、《飞吧龙骑士》、《高能手办团》《奇点物语》、《信长之野望：通往天下的道路》、《蒸汽堡垒》以及VR硬件设备、AI眼镜等多领域，形成了较完善的产业生态。

其中，《EVE》是Tyrell AI Limited正在研发的一款主打情感陪伴的3D AI伴侣应用，融合游戏娱乐与社交互动，通过3D定制形象提供沉浸式陪伴体验，目标用户为20-40岁、对虚拟交互接受度高的年轻群体。

在6月30日生态发布会上，恺英网络首次系统性展示多元化战略布局，重点推出多个涵盖人工智能硬件、应用、潮玩与数字文化内容的创新项目，如《SOON》游戏AI开发平台、暖星谷梦游记AI潮玩品牌、DPVR AI Glasses智能眼镜等，展现了AI与IP融合领域的探索成果。

以《SOON》为例，定位为游戏开发领域的Copilot，深度整合多模态大模型能力，可实现从美术素材生成到脚本逻辑生成的全流程自动化，不仅是AI工具产品线的起点，更是向B端开发者输出技术能力的重要尝试，目前已获比高集团、横店资本等战略投资，预计7月30日开放下载。

创新产品方面，聚焦人工智能的多场景应用、交互体验。如DPVR发布一款AI智能眼镜，集成了运动防抖、图像增强和智能识图等先进功能。还支持语音识图和场景识别等智能交互。

同时进军潮玩领域，推出暖星谷梦游记系列AI潮玩产品，在晚安羊和不忧鸟两款智能玩偶中内置AI芯片，并配合暖星谷虚拟世界软件，形成了完整生态闭环，计划2025年内正式推出市场。

行分析师孙业文表示，人工智能不仅是技术的展示，更需与用户方情感需求、生活场景和内容体验深度融合，真正实现技术与生活的无缝连接。可以说，投资+IP已成为恺英网络驱动业务增长的核心战略。一方面，通过投资布局游戏产业链上下游，拓展技术边界与内容生态；一方面，依托丰富IP资源与精细化运营力，释放IP长期价值，在主业与多元业务的协同发展中，为用户带来更智能、便捷和温暖的全新体验，巩固竞争优势。

3 研发发行双手抓，产品线全线涨姿

背后离不开研发蓄力。2022年至2024年，恺英网络研发人员分别为1149人、1295人和1488人，占员工总数比67.51%、69.29%和68.13%。同期研发投入5.11亿元、5.27亿元和5.984亿元，三年累计16.364亿元。

当然，好产品还需有好发行。恺英旗下XY是国内知名的精品游戏运营平台，累计上线百余款游戏，涵盖角色扮演、模拟经营、休闲竞技、战略策略等多种类型。

研发、发行两手抓、两手都硬，双轮驱动成就了恺英网络的强劲成长性。客观财务数据能印证战略的有效性：2024年公司营收51.18亿元，同比增长19.16%；归母净利16.28亿元，同比增长11.41%。2025年一季度营收13.53亿元，同比增长3.46%；归母净利5.18亿元，同比增长21.57%。

从营收结构看，利润增长主要得益高盈利业务扩张。其中，移动游戏收入40.55亿元，占比79.33%，同比增长13.39%；网页游戏收入1.22亿元，占比2.39%，同比增长123.87%；信息服务收入9.41亿元，占比18.38%，同比增长41.62%。

运营模式方面，自营贡献12.52亿元，占比24.47%，同比增长57.81%；联运及其他营收38.66亿元，占比75.53%，同比增长10.39%。此外，海外市场也有突破，《仙剑奇侠传》《诸神劫影姬》等在中国港澳台表现优异，《天使之战》成功进入东南亚市场，亚太地区流水实现翻倍增长，海外营收3.75亿元。

研发、发行以及投资+IP三驾马车持续发力，形成了较稳固的增长驱动力，特色价值壁垒强化了资本信心。截至2025年7月14日，恺英网络股价19.15元，年内累计涨幅41.75%。

4 还有什么短板 好牌贵在打好

回顾恺英网络发展历程，金锋是绕不开的关键先生。

目光回到2015上半年，正值资本市场疯牛行情，移动互联网各细分领域成为热捧风口。这一年，恺英网络以63亿元的高估值成功借壳泰亚股份，顺利登陆资本市场。

上市后，公司股价连续12个交易日一字涨停，成为市场瞩目焦点。然而，股价暴涨并非没有代价。前实控人王悦等股东曾设定了严苛的业绩对赌条款，若未能达标，其所持股份将被以总价1元的价格定向回购。此番对赌，为公司后续经营埋下隐患。

为了维持高估值故事，恺英网络开始投资并购模式，试图寻找新的利润增长点。如2018年，将浙江盛和收入囊中，时任浙江盛和产品经理的金锋顺势进入恺英网络，出任副董事长，开启了他在恺英的关键角色。

仅仅一年后，恺英网络便接连爆发危机。原实控人王悦因频繁质押股份失联，随后因涉嫌操纵证券市场罪被调查；公司深陷多起版权纠纷、诉讼不断。内忧外患下，恺英网络经营状况急剧恶化，昔日的资本神话出现裂痕。

2018年，公司归母净利降超89%至1.74亿元，2019年则巨亏超18亿元。关键时刻，金锋临危受命，2019年3月出任恺英网络董事长。并于2020年至2023年，累计投入超14亿元，通过二级市场竞价增持获得控股权，完成从职业经理人到实控人的转身。

期间，金锋对恺英网络全新战略重构，经营状况逐步改善，焕发出新生机。2020年公司营收下滑24%，净利则成功扭亏盈利1.78亿元。2021年起开始营利双增，且连续三年双位数增长，称得上脱胎换骨、点石成金。

不过，这不代表无懈可击。深入剖析经营细节，一些隐忧依然不容忽视。

首先，销售费增态迅猛。2022-2024年分别为8.03亿、11.77亿、17.35亿元，分别同比增长122.78%、46.46%、47.49%。意味着激烈竞争环境下，公司持续加大营销以获取用户。在行业监管趋严、用户获取成本上升等背景下，需防范过度依赖而压缩利润空间，给未来的盈利能力、稳健发展带来不确定性。

以2024年为例，当年净利11.4%的增速不仅低于营收，也是近四年净利增速的新低。尤其第四季，营收11.91亿元，同比下降5.95%，环比下降13.25%；归母净利3.48亿元，同比下降8.17%，环比下降26.01%；扣非净利3.47亿元，同比增长11.12%，环比下降27.76%。毛利率78.18%，同比下降4.23个百分点；净利率29.17%，下降0.53个百分点。全年毛利率81.28%，同比下降2.20个百分点；净利率31.80%，下降5.00个百分点。

好在，2025一季度销售费同比下降5.36%，同期净利增超21%，但研发费下滑9.15%、营收不足3.5%的增速仍让外界对其成长质量、可持续性有所审视。

其次，海外市场还需加把劲。2024年虽实现221.48%的爆发性增长，营收3.75亿元，然占总营收比仅7.3%。《仙剑奇侠传》、《天使之战》等产品在中国港澳台及东南亚市场取得一定成功，然可持续的本地化运营力还在建设中，目前，欧美市场拓展仍处初期投入阶段，短期难带来实质性利润贡献。如何快速起量、稳增高增还有一道考题横亘。毕竟，竞品都没闲着，出海已是行业潮流，在大市场强竞争中如何卡住C位，决定了未来业绩股价走势。

一句话，越是形势大好、越要居安思危。从产品矩阵到产业生态，从强研发强发行到AI+IP多元战略驱动，手握多张王牌好牌的恺英网络、金锋不缺价值遐想。但繁华背后的挑战与不确定性，也警示着两者不能掉以轻心。

想开辟新增曲线、让业绩股价行稳致远，还需把主业聚焦牌、智能创新牌、精品体验牌持续的打好、打透。