金角财经

资本市场永远不缺故事，缺的是能把故事讲成神话的主角。

不久前，以岭药业的一纸公告在医药圈投下涟漪，其化学1类新药G201-Na胶囊获临床试验批文，剑指辅助生殖领域的提前排卵难题。这则看似常规的研发进展，却被市场解读为这家以中药见长的企业，试图在人口结构变迁的时代命题中，复制连花清瘟曾经的辉煌。

但截至近期，以岭药业股价已跌至15元以下，较2022年末高位累计跌幅超七成。这种断崖式下跌的背后，是核心基本面指标ROE（净资产收益率）的持续恶化。2022年尚在23.62%的ROE，2023年腰斩至12.08%，2024年竟滑入负值区间。

对于投资者而言，ROE的重要性不言而喻。这个可简化为净利润/净资产的指标，本质上衡量着企业运用股东每元投入创造利润的能力。若将企业比作行进的车辆，ROE便是引擎功率，功率越高，单位燃料（净资产）的推进效率越强。当高ROE形成持续复利效应时，便构成股价上涨的核心动能。

横向对比看（筛选营收规模和以岭药业接近的上市公司，即2024年营收为20-100亿元，作为可比公司），以岭药业超过3成的营收跌幅，要远差过中药可比上市公司的中位数，后者为-6.63%。

另一个导致ROE恶化的关键原因，就是盈利能力下滑，其销售净利率2022-2024年分别为18.81%、13.03%、-11.27%。盈利能力下滑，源头是毛利率不理想。2023-2024年，以岭药业毛利率由57.28%大幅下滑至50.19%，同期中药可比公司的毛利率中位数则由57.85%下滑至53.14%。

要知道，超过7个百分点的毛利率下滑本已经是较高程度的盈利能力弱化，但更重要的是这反映出以岭药业在行业盈利能力对比上发生了质变。

把时间线拉长来看，2020-2022年，以岭药业的毛利率分别为64.49%、63.62%、63.77%，同期可比公司毛利率中位数分别为59.44%、61.03%、59.3%。这时候的以岭药业，在以暴利见称的中药行业依然有盈利能力上的优势。

但到了2023年，这种优势已经大幅弱化，以岭药业的毛利率已经略微落后可比公司中位数，但差距还不大，到了2024年，这种差距就已经形成了，以岭药业毛利率只略超50%，可比公司中位数则为53.14%。

值得注意的是，在不久前的投资者关系活动上，就已经有投资者对于提振投资者信心，说白了就是股价方面的问题发问以岭药业，可见以岭药业不断下滑的股价，已经成为市场关注的核心问题。