杨德龙 系前海开源基金首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事

2025.07.16 周三

随着中美谈判取得持续性进展，市场迎来积极信号。新加坡《联合早报》7月16日报道，美国芯片公司超威半导体（AMD）表示，在美国宣布将批准销售后，该公司计划重启向中国出口MI308芯片。此前，美国已对英伟达H20芯片做出了类似的决定，允许这些产品重返中国市场。这对于特朗普政府来说是一个逆转，此前数周特朗普一直坚称限制对华芯片销售的政策不在讨论范围之内。不过，关系缓和数周后，英伟达首席执行官黄仁勋在访华前与特朗普会面。黄仁勋7月15日在接受采访时宣布，美国已批准H20芯片销往中国。英伟达还即将推出一款面向中国市场的RTX Pro全新图形处理器（GPU）。中国多家企业正加紧提交订单抢购H20芯片，同时英伟达已建立一个白名单系统，让有意愿购买的中国企业登记，并向美国政府提交申请。芯片是高科技的大脑，特朗普此前坚持不向中国出口高端芯片的立场，现在已经动摇。

美国财政部长贝森特在当地时间7月15日接受彭博电视台采访时表示，原定于下月到来的美中关税休战截止日期具有灵活性，市场参与者无需担心截止日期。当前中美之间的谈判态势良好，预计双方将在未来几周内举行会谈。贝森特指的是美中双方于5月12日宣布的暂停加征部分关税90天的截止日期。中美谈判如果能够取得实质性进展，无疑是对中美两国都非常有利，有利于推动两国资本市场出现回升。

受此利好消息影响，7月15日美股芯片股大幅走高，英伟达上涨4.04%，最新市值达到4.17万亿美元，其市值一夜增加1618亿美元。黄仁勋也表示，中国市场规模庞大，充满活力，而且极具创新性，这里还是众多人工智能研究人员的聚集地，因此美国企业参与中国市场的确至关重要。此外，热门中概股多数上涨，7月15日纳斯达克中国金龙指数收涨2.76%，多家科技互联网龙头上涨超过8%。

与此同时，国际油价在7月15日继续下跌，加密货币则集体大跳水。主要原因一是近期加密货币涨幅过大，部分资金选择获利回吐；二是美国六月CPI数据公布，投资者保持谨慎，该数据可能会影响美联储对降息的态度，并对加密货币等风险资产带来影响。美国6月CPI报告显示，美国CPI同比增长2.7%，超出预期；扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨2.9%，符合预期，但高于前值的2.8%。

尽管美国六月通胀相对温和，但已有迹象表明关税的影响开始逐步显现。美国消费类商品的价格出现回升，与关税相关的成本压力正开始传导至消费者。市场继续倾向于押注美联储9月开始降息，而7月还会继续保持利率不变。美联储一再推迟降息日期，主要就是因为关税战可能引发美国通胀预期再起，从而让美联储不得不推迟降息来应对。美国财长贝森特表示，下一任美联储主席的筛选工作正式启动，下一任美联储主席的争夺战也进入了白热化阶段。白宫国家经济委员会主任凯文·哈塞特正成为下任美联储主席的主要候选人。特朗普对于美联储主席鲍威尔的不满情绪在增加，这也使得鲍威尔可能会退出美联储系统，甚至不再担任美联储理事。当前美国联邦基金利率目标区间为4.25%到4.5%。这意味着要达到特朗普希望的水平，美国利率至少需要下调三百多个基点，但是利率降至1%的水平对于美国经济而言并非好事，因为如此低的利率通常是对陷入严重困境的经济采取的危机应对措施，过低的利率也会导致美国通胀再起。

中国统计局公布的经济数据显示，上半年我国GDP实现了平稳增长，消费也出现一定的复苏。上半年我国GDP同比增长5.3%，前两个季度分别增长5.4%和5.2%。工业生产出现较快增长，装备制造业和高技术制造业增势良好，上半年全国规模以上工业增加值同比增长6.4%，服务业增加值同比增长5.5%，比上一季度加快0.2个百分点，说明服务业增长加快。上半年社会消费品零售总额同比增长5.0%，比一季度加快0.4个百分点。固定资产投资继续扩大，制造业投资增长较快，而房地产开发投资累计同比下降11.2%，拖累了固定资产投资的增长。上半年在贸易战的背景之下，我国出口依然保持了7.2%的增长，实属不易。而进口则下降了2.7%，上半年货物进出口总额同比增长2.9%。物价方面，当前我国物价水平依然较低，上半年全国CPI同比下降0.1%，而六月份回升到0.1%。因此，下一步通过积极的财政政策和适度宽松的货币政策来拉动需求、带动物价上涨是重要的政策选项。收入方面，上半年居民收入出现了平稳增长，全国居民人均可支配收入21840元，名义增长5.3%，扣除价格因素，实际增长5.4%。

整体来看，上半年我国政府实施了更加积极有为的宏观政策，现在逐步发力显效，经济运行延续了稳中向好的发展态势，展现出强大的韧性和活力。当前外部不稳定不确定因素依然较多，而国内有效需求不足，经济回升向好基础仍然需要加力巩固。反映在资本市场上，当前市场在突破3500点之后，出现了反复震荡的走势。在经过一个季度调整之后，人形机器人板块有望再次成为领涨板块。人形机器人发展趋势明显，属于我国确定性比较强的一个产业赛道，未来有望成为继家电、手机、新能源汽车之后第四大产业赛道。因此，建议投资者积极把握经济转型受益的板块机会，包括人形机器人、芯片半导体、英伟达产业链等，抓住下半年机会，打一个漂亮的翻身仗。（观点供参考，投资需谨慎，图源：网络）