作者 |金角财经 田羽

业绩暴涨，股价却暴跌。尴尬的背离，正在老铺黄金身上发生。

老铺黄金最近公布了今年上半年业绩预告，销售业绩预计增超200%，净利润增接近300%。

不过，就在业绩一路高歌猛进之时，老铺黄金的股价却出现了戏剧性的转折。7月份，其港股股价暴跌近30%，即便公布了出色的业绩预告，随后的交易日依然继续下跌。这不禁让人疑惑，市场究竟为何如此反应？

表面看来，巨额融资和天量解禁是导致股价下跌的直接原因。

5月低价增发新股稀释股东权益，叠加去年经营现金流大额净流出，引发资金面担忧；6月大规模解禁进一步加剧谨慎情绪，形成双重冲击。

但深入分析后会发现，问题的最核心根源，还是在老铺黄金的市场定位。

尽管老铺黄金力推奢侈品与古法工艺融合，但资本市场仍视其为卖金饰的传统企业。数据显示其股价与金价高度相关，过往上涨多依赖黄金牛市。

当前金价高位震荡，叠加央行购金放缓、美联储降息预期不明等利空，黄金板块承压，定位模糊的老铺黄金首当其冲。

老铺黄金若想实现真正的破局，关键在于能否成功转型为一个被市场认可的奢侈品牌。

然而，奢侈品行业有着其独特的规则，品牌的历史沉淀、工艺的独特性以及对高端调性的坚守，都是不可或缺的要素。而老铺黄金老铺黄金在这些方面差距明显，核心工艺还面临友商复制，二手市场表现也难以与奢侈品挂钩。

想成为爱马仕，老铺黄金还有很远的路要走。

业绩暴涨

在黄金饰品消费整体承压的当下，老铺黄金的表现堪称异数。

7月27日晚间，这家以古法工艺为核心竞争力的黄金企业，发布了2025年上半年业绩预告，销售业绩预计达138亿至143亿元，同比增幅高达240%至252%；净利润更是飙升至22.3亿至22.8亿元，同比增长279%至288%。在当前的市场环境中，这样的业绩足以让同行望其项背。

公告指出，收入和净利润增加的主要原因是品牌影响力持续扩大形成的市场显著优势，带来线上线下店铺整体营收的大幅增长，以及产品的持续优化、推新迭代，支持了线上、线下营收的持续增长。

熟悉老铺黄金的人都明白，这样的爆发并非偶然。2017到2024年，其营业收入从4.53亿元猛增至85.06亿元，复合增速超过50%。除2020、2022两年因疫情影响导致当年营收同比基本持平外，其余时间几乎都在高速增长。

业务规模不断扩张同时，老铺黄金的盈利能力也同步提升。2017年，其毛利率为36.53%，2019年突破至40%以上后，便稳定在41%-42%之间。与此同时，规模效应在期间费用的降低中逐渐显现，期间费用率从2017年的16.92%降至2024年的14.54%，管理费用率从5.07%压减至3.2%。

成本的降低，推动净利润大幅增长，从2017年的0.32亿元增至2024年的14.73亿元，复合增速超70%，净利率也从7.53%提升至17.82%。

这一切的背后，是一套将奢侈品基因与古法工艺相融合的独特经营策略。

自成立以来，老铺黄金就始终强调对国家非物质文化遗产花丝镶嵌、错金等古法工艺的传承，再结合创新设计，将手工、工匠、艺术作为产品的重要卖点。其实，这与茅台通过强调传统生产工艺的传承及深厚的历史文化底蕴来凸显品牌调性，有着相似的逻辑。

凭借独特的传统手工制造技艺与高端的产品定位，老铺黄金的产品和茅台一样，被消费者赋予了稀缺性的标签。这使得消费者在购买过程中，获得了丰富的情绪价值，这也是许多消费者青睐老铺黄金的重要原因。

这不禁让人思考，当业绩曲线与股价曲线出现如此明显的背离，市场究竟在担忧什么？

股价迷局

在商业世界的叙事里，业绩与股价往往呈现出正向联动的经典剧本。然而，老铺黄金近期却上演了一出反常识的剧情，业绩高歌猛进之际，股价却遭遇断崖式下跌。

这种背离的背后，首先是近段时间以来，两个足以撼动市场信心的利空信号在悄然发酵。

5月8日，老铺黄金公告称，公司于5月7日签订配售协议，计划以630港元/股的价格增发431万股新股，占发行后股数的2.5%，总募资金额达27亿港元左右。在资本市场的逻辑链条中，融资本是企业发展的常规操作，但此次增发却暗藏着市场信心动摇的隐忧。

因为在5月7日至8日，老铺黄金收盘价分别为679港元和692港元，630港元的增发价较当时市场价存在明显折让。这种折让不仅意味着原有股东权益被稀释，更像一根引线，点燃了投资者对公司估值合理性的集体焦虑。

更深层的担忧在于资金链的健康度。此次约27亿港元的融资规模，超过其IPO时约10亿港元融资额的两倍，而时间节点距上市仅一年。短短一年间，从10亿到27亿的融资跳跃，市场有理由揣测，这家业绩光鲜的企业，是否正面临着不为人知的资金压力？

事实上，翻开其现金流量表，2024年，老铺黄金经营现金流其实出现了12.28亿元的大额净流出，且2023年也未实现净流入。

如果说巨额融资已经影响了市场信心，那么6月28日的大规模股份解禁，则成为压垮骆驼的最后一根稻草。尽管解禁初期的6月30日，老铺黄金的股价一度逆势冲高，日内涨超16%，创下1035港元/股的历史新高，但这种反常的上涨更像是暴风雨前的短暂平静。

天量解禁股的存在，始终意味着市场供给端突然涌入巨量可交易筹码。当持股方开始兑现收益时，股价的承压便成为必然。7月的暴跌清晰地表明，解禁压力从未消失，那些解禁股只是选择在市场情绪尚可时暂不抛售，待股价出现松动便再行动，最终导致了7月份泡沫破灭般的暴跌。

而暴跌过后，市场对于老铺黄金的定位，也面临着根本性的重估。

回溯其前期的暴涨，归根结底还是得益于黄金牛市的推动。浦银国际证券的一份报告通过回归分析，得出老铺黄金的股价与金价具有极高的相关性，相关系数R达到0.94。这一数据揭示了一个本质问题，无论老铺黄金给自己贴上多少标签，市场依然将其视为一家金饰公司。