Uber最新发布的2025年第二季度财报，以超出预期的营收和一项重磅股票回购计划，向市场传递了强劲的增长信号。然而，在亮眼数据背后，两大核心业务出现分化：出行业务增速放缓，而外卖业务加速增长，成为新的引擎。摩根大通和美银美林等投行认为，这种结构性变化，叠加公司在自动驾驶领域的“平台化”布局，正共同塑造Uber未来的增长轮廓。

财报数据显示，Uber第二季度实现营收126.5亿美元，同比增长18%，超出分析师预期的124.6亿美元。净利润增至13.6亿美元，合每股63美分，符合市场预期，且高于去年同期的10.2亿美元。总订单额同比增长17%至468亿美元。月活跃平台用户数（MAPCs）同比增长15%，达到创纪录的1.8亿人。

为进一步回馈股东，Uber宣布了一项新增的200亿美元股票回购授权，加上此前授权的剩余额度，其总回购能力达到约230亿美元。公司首席执行官Dara Khosrowshahi在接受媒体采访时表示，目前“并未看到消费者出现疲软”，市场平稳运行，这对Uber而言是“好消息”。

尽管财报数据亮眼，但华尔街投行对此的解读却不尽相同。美银美林认为这是Uber一个“喜忧参半”的季度，指出行板块增速放缓，外卖业务向好；摩根大通则认为其“全面向好”，并赞赏其轻资产的自动驾驶（AV）战略。

外卖业务加速

财报中最引人注目的结构性变化，是外卖业务的加速增长。

根据财报数据，Uber的外卖业务第二季度总订单额达到217.3亿美元，同比增长20%，增速明显超过了传统的出行业务。美银美林的研报特别指出，外卖业务的加速增长抵消了出行业务的减速，是整体业绩超预期的关键。该行分析师Justin Post因此上调了对Uber的业绩预期，主要理由正是“外卖业务的强劲势头”。

外卖业务的增长动力主要来自会员计划Uber One的成功。美银美林的报告披露，Uber One会员数已达到3600万，同比猛增60%。摩根大通的报告则进一步指出，Uber One会员贡献的订单额已占到平台总订单额的40%以上，成为驱动用户频率和粘性的核心。管理层表示，第二年会员的粘性和活跃度更高，盈利能力也更强，这意味着随着会员群体的成熟，未来盈利能力有望进一步提升。

此外，对土耳其外卖平台Trendyol Go的收购，也将为外卖业务的增长再添动力。

出行业务增速放缓

与外卖业务的加速形成对比，Uber核心的出行业务总订单额增速有所放缓。

据美银美林报告分析，本季度Uber的业绩表现“喜忧参半”。其核心的出行业务总订单额237.6亿美元，按固定汇率计算同比增长18%，比市场普遍预期的239亿美元低0.6%，并相较于第一季度的20%有所放缓。

不过，一个关键的积极信号是，该业务的行程总数（Trips）同比增长了19%，连续第四个季度保持在这一健康水平，并超过了订单额的增速。美银美林认为，这表明“平台的用户参与度依然健康”。

为进一步提升用户体验和粘性，Uber近期推出了多项新功能，包括为老年用户设计的、具有更大字体和图标的“高级账户”体验。公司还在美国测试一项新功能，允许女性乘客或司机在可能的情况下选择仅与女性进行匹配。

自动驾驶战略：平台化与合作共赢

在备受关注的自动驾驶（AV）领域，Uber的战略愈发清晰：避免重资产的全栈自研，专注于打造一个开放的合作平台。

摩根大通在其报告中称赞Uber的AV战略是“轻资产”和“平台主导”的，这“从信贷角度看是建设性的”。Uber目前已与20家自动驾驶相关公司建立合作关系，包括Waymo和百度的阿波罗（Apollo Go）。Dara Khosrowshahi强调，自动驾驶市场巨大，“不会出现赢者通吃”的局面。

合作模式的有效性已初步显现。Khosrowshahi在财报电话会上透露，在奥斯汀，接入Uber平台的Waymo车辆“按日均完成订单量计算，比99%的人类司机都更繁忙”。

Khosrowshahi还比喻道：“这是物理世界的人工智能，我们认为它将是未来的巨大趋势。”

美银美林的报告还详细描述了Uber正在探索的三种AV商业模式：

商户模式（Merchant Model）：Uber按次向合作伙伴支付费用使用其AV车辆，自己承担流量变现风险并获取潜在收益。

代理模式（Agency Model）：与现有模式最相似，Uber与合作伙伴进行收入分成。

授权模式（Licensing Model）：Uber或其合作伙伴购买AV车辆，并向技术提供商支付软件费用。公司近期对电动车制造商Lucid的3亿美元投资即属此类。

当被问及来自特斯拉的竞争时，Khosrowshahi对摩根大通表示，观察到特斯拉的部署规模“非常非常小”，尚未对市场趋势造成任何影响。

利润率成关注焦点

对于未来，Uber给出了稳健的业绩指引，但其利润率前景成为分析师关注的焦点。

公司预计第三季度总订单额将在482.5亿至497.5亿美元之间，按固定汇率计算，同比增长区间为17%至21%。美银美林指出，剔除收购土耳其外卖平台Trendyol Go带来的1个百分点提振后，该指引的中点意味着18%的有机增长，与第二季度持平。

然而，在利润方面，公司预计的调整后EBITDA（税息折旧及摊销前利润）为21.9亿至22.9亿美元。美银美林估算，该指引意味着增量EBITDA利润率约为6.9%，低于第二季度实现的8.1%。Uber将此归因于对技术人员和人工智能（AI）领域的投资增加。尽管如此，美银美林认为这一利润指引可能偏向“保守”。摩根大通则将该指引视为“建设性的”，并认为这再次印证了Uber平台的利润“可扩展性”。

华尔街看好前景

华尔街对Uber的未来持积极看法，但各自的逻辑重点有所不同。

美银美林重申了对Uber的“买入”评级，目标价为115美元，并将其列为“旅游/运输行业的首选股”。该行认为，鉴于其强劲的营收增长和超过25%的EBITDA增长预期，相对于FANG（大型科技股）板块46倍的市盈率，Uber目前基于2026年预期自由现金流的23倍估值存在“巨大折扣”。

摩根大通则从信贷角度维持“增持”评级。分析师Erica R Spear在报告中写道，Uber“处于有利位置，将继续成为未来AV部署的关键参与者”，并预计其信用利差将收窄。该行指出的主要风险在于，竞争对手（尤其是特斯拉）在AV领域的加速普及，或Uber为争夺AV市场份额而采取重新加杠杆的举措。

无论分析师的视角如何，Uber此次宣布的巨额回购计划无疑向市场传递了信心。正如摩根大通所指出的，公司计划将至少50%的自由现金流用于股东回报，这为其在持续投资增长与回馈投资者之间找到了一个有力的平衡点。