近日，动力电池“一哥”宁德时代发布了2025年半年报，赚钱能力一如以往的强劲。

上半年，公司实现营收1788.86亿元，同比增长7.27%；实现归母净利润304.85亿元，同比增长33.33%，其盈利能力在国内上市公司中已是“数一数二”的存在。

然而，面对一份如此“漂亮”的财报，资本市场却给出了截然不同的反应。7月30日-8月1日，宁德时代A股和H股累计跌幅分别为10%和13%，一直到8月4日才迎来反弹。

“宁王”的万亿光环下，似乎也有微妙的裂痕。有投资机构给出了解读，“宁王”的营收规模不及预期，短期估值过高，是导致其股价被看空的主要原因。

一直以来，宁德时代无疑是投资者眼中的“香饽饽”，然而，没有只涨不跌的股价，资本市场的理性回归始终是常态。

对于宁德时代而言，其真正的挑战也并不只是纸面上的业绩数据，就像宁德时代首席科学家吴凯所言：“好的技术不能独乐乐，要众乐乐”。如何用生态协同激活产业动能，从“技术龙头”转型为“生态玩家”，这才是“宁王”持续领跑的关键。

狂赚300亿的“甜蜜烦恼”

概括来看，宁德时代这份半年报再次展示了宁德时代作为“电池霸主”的市场地位，但这份靓丽财报中，也有隐忧。

首先，相较于利润规模，宁德时代的营收增速略显黯淡。投资机构指出，其主营业务的增长幅度并未达到行业预期，尤其是第二季度，营收为941.81亿元，同比增长8.26%，低于高盛预期的1047亿元和10%的增速。

根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，2025年1-6月国内动力电池企业装车量排行榜中，宁德时代仍以128.6GWh的动力电池装车量位列第一，但增长速度已经跑输大盘，装车量占比为43.05%，同比下降了3.33个百分点，是前十五名中份额下降最多的企业。

其次，行业价格战的影响仍在持续，拖累了宁德时代的利润率。目前，国内动力电池市场竞争激烈，碳酸锂价格一路下滑，导致行业收入整体下行，对宁德时代的收入也造成一定影响。

根据海豚投研，宁德时代动力电池的单价从2024 年下半年0.63元/Wh环比下滑到 2025 年上半年0.61元/Wh；2025年上半年，动力电池系统的毛利率为22.41%，同比下降1.07%。

（图源：宁德时代2025年半年报）

强势如“宁王”，也面临着销量和盈利的压力。近年来，随着越来越多车企选择“去宁化”，或自研自产动力电池，宁德时代国内市场占有率已从2021年的52.1%下滑至如今的43.05%。

但宁德时代想要夺回被瓜分的市场份额，也并没有想象中那么难。在如今激烈的车圈价格战中，只要其适量降价，相信不少车企会愿意牵手盟友，先打赢价格战，再另谋自研出路。

因此，宁德时代保持现有的市场份额，或许是“主动选择”的结果。在新能源行业内，不少车企都调侃宁德时代是个“刺头”，不仅很难议价，在电池供不应求时，甚至还要提前支付保证金才能提货。

几年前，时任广汽集团董事长曾庆洪表示，车企是在为宁德时代“打工”；近日，长安汽车董事长朱华荣再次喊话宁德时代，“希望钠离子电池能降价30%-40%，但不降价也会买” 。

但宁德时代董事长曾毓群，更笃信“一分价钱一分货”的真理——通过领先的电池技术创造更高的利润率，再把利润继续投入新的研发。这些年来，宁德时代的毛利率均维持在20%以上。

一则，宁德时代在供应链上的话语权强大。面向上游，其通过参股方式绑定核心供应商，获得更多的价格优势；面向下游，通过联合开发、专属供应等模式绑定车企，紧紧咬定价格。

二则，近年动力电池行业逐渐走向成熟，上游资源供给基本稳定；电池厂在让渡部分价格和性能后，有能力跟宁德时代展开竞争；车企也会主动控制宁德时代的供货占比。在这样的背景下，宁德时代也尽量避免一家独大的局面，以维持着相对平衡的产业生态。

从更长远的角度来看，技术创新难免会有天花板，比如曾经引领时代先河的柯达相纸，也被更先进的电子影像浪潮所淹没。就像曾毓群曾经说过的，“不可能所有的新技术都是宁德时代先做出来，比别人晚一点也没关系，我们最关注的是能不能笑到最后。”

因此，如何将技术创新能力转化为持续迭代的产业生态优势，和产业链伙伴一起将蛋糕做大，才是决定宁德时代能否穿越周期的关键。

寻找“新故事”，抢占鳌头

但换一个角度来看，动力电池行业生态趋向平衡，这也意味着国内新能源产业链当前的格局基本固定，“宁王”的领导地位难以在短期内被取代，但也再难保持快速增长。

可以预见的是，如果宁德时代不主动出击寻找新的增长曲线，必然会在未来的某个时刻迎来“拐点”，或许是增速向下，或许是估值向下，甚至是收入向下。

近两年来，宁德时代确实在“四处出击”，尝试抓住海内外市场中每一个有潜力的新赛道。

在电池产品方面，宁德时代继续加大电池本身的技术研发，其在今年4月发布了骁遥双核电池、钠新电池、二代神行超充电池等新品。此外，其对固态电池、光伏电池的研发投入也一直在持续推进。

钠新电池是全球首款能够大规模量产的车规级钠电池，具有安全、环保、适应低温的特点；骁遥双核电池则被视为是更适合智驾时代的动力电池，可使车辆通勤成本降至每公里0.1元，这一系列新品将能持续拉开宁德时代与二线电池厂商之间的差距。

在新能源生态布局方面，其打造了以宁德时代电池为核心的换电服务。今年2月，宁德时代宣布与滴滴合作建换电站；3月，其跟蔚来达成战略合作，打造全球最大换电网络；近日，其还宣布与时代电服、神州租车、招银金租合作共建租车行业换电生态。

与此同时，宁德时代也在大力打造TOC品牌，推出了“宁家服务”这一后市场品牌，并同步上线了相关小程序，向C端提供电池检测、电池维修、电池维修认证培训等服务。

在跨界投资方面，宁德时代则瞄准了新兴产业，比如投资电动垂直起降飞行器eVTOL、具身智能初创企业银河通用；通过投资峰飞航空成立了时代电船子公司，将动力电池技术延伸至航海等新场景。半个月前，其还跟T3出行达成合作，基于去年推出的磐石底盘技术架构共同探索Robotaxi的定制化开发。

这一系列的创新和跨界尝试中，承载了宁德时代从电池制造商向能源科技生态服务商转型的野心。不过，从制造商到生态服务商的转型也并不容易，曾毓群曾在公开场合中表示，“宁德时代好像已经做到了，实际上还远远不足，还需要打磨，做很多年。”

因此，尽管宁德时代将业务版图铺得很大，其并非所有新业务都会坚定投入，一些创新技术和业务还处于探索阶段，但换电业务则显然是发展重心。

首先，宁德时代在换电领域有更突出的业务优势。一则，其能够覆盖生产、销售、运营、回收等电池全生命周期管理的全过程，具备运营完整生态的能力。二则，其在全行业中的话语权足够大，比如换电服务中最难解决的电池标准问题，宁德时代自己就能构建整套换电体系。

其次，换电业务是宁德时代诸多业务中，生态协同性最强、跨领域整合最彻底的业务板块，围绕电池全周期服务构建生态，能够将车企、消费者以及第三方汽车服务企业更好地连接在一起。

这种“离消费者更近”的生态连接，让宁德时代得以跳出单纯的产品销量竞争，通过资产运营（电池租赁）、数据服务（用户行为分析）、场景延伸（换电站衍生业务）等多元模式，构建出一个覆盖电池相关服务的开放型能源生态系统。

海外市场，不容有失

面子有了，里子也不能空。成为能源科技生态服务商的愿景固然吸引，但目前宁德时代的换电业务还处于探索投入的阶段，其“第二增长曲线”仍主要集中在储能业务和海外市场。

在这两个领域，宁德时代所面临的竞争压力，则显然要比中国市场动力电池这一主业更大。

先看储能业务，尽管宁德时代在2018年就开始布局储能电池业务，却未像动力电池那样建立先发优势，目前仍面临着新兴技术追赶、二线厂商竞争、全球扩张不确定性等问题。

根据华安证券数据，2024年，宁德时代储能电池出货量占全球储能电池出货量36.3%，出货量同比+49%，稳居出货量榜首。其次是亿纬锂能出货40GWh，同比增长90%；中创新航储能电池同比+150%；国轩高科储能电池出货同比+200%。

可以看到，宁德时代储能电池的出口规模虽然仍是榜首，但增速已被其他电池厂商赶超，以国轩高科为例，其在巴西、东南亚等新兴市场的追赶也非常迅猛。

再看海外市场，宁德时代储能业务出口增速被赶上，说明了海外市场的“风浪”远比国内市场要大，除了来自竞争对手的追赶之外，还有海外法规和政策的限制和不确定性。

因此，曾毓群决定亲自负责宁德时代出海业务，并提出了大出海计划。此外，宁德时代在港股上市后，其投资者涵盖了15个国家和地区的主权基金、产业资本等，也间接为后续获得海外政府和市场的了解奠定基础。

由此可见，尽管海外扩张之路阻力重重，但基于国内市场的现状，“出海”已成为宁德时代不容有失的关键一仗。毕竟，在努力讲出“新故事”的同时，宁德时代不仅需要资金底气，更需要在全球范围内赢得技术标准、产业规则与品牌心智的主导权。

回顾宁德时代近年的业绩，“增收不增利”几乎已是老生常谈，这位电池巨人仍在赚钱，但步伐已不再轻盈如飞。

不过，这也是一家企业行至龙头位置后必须面对的挑战，从追求规模增速转向深耕增长质量，这也是巨头走向更成熟业态的必经之路。真正的巨头，不仅是时代的答卷人，更是未来的铺路人。（楷楷）