白马商评

美丽生意也不好做了？

8月18日晚间，医美茅爱美客发布2025年半年报。上半年，爱美客营业收入12.99亿元，同比下滑21.59%；实现归母净利润7.89亿元，同比下降29.57%；扣非后归母净利润为7.22亿元，同比下降33.7%；经营活动现金流净额为6.55亿元，同比剧降43.06%。

单看二季度，爱美客收入同比下降25.11%，归母净利润同比下降41.75%。二季度业绩继续下探。

爱美客宣布进行中期分红，每10股派发现金股利12元，合计派发现金股利3.62亿元。

存货和应收账款均创历史新高

爱美客是医美三巨头之一，主营业务为生物医用材料，核心品种是透明质酸等产品。

早期有数据显示，爱美客以39.2%的销量份额位居中国透明质酸填充剂市场首位，以21.3%的销售额份额排名中国第二，在国产品牌中位居第一。

今年上半年，爱美客溶液类注射产品、凝胶类注射产品收入同步下降，下降幅度均超20%。

经营业绩下降的同时，爱美客应收账款创下历史新高。6月底，爱美客应收账款达2.13亿元，较去年底增长26.79%。

此外，6月底爱美客的存货为0.82亿元，也创下历史新高。

应收账款和存货同步创下历史新高，不仅表明爱美客上半年面临产品滞销的难题，也意味着其业绩尚未触底，还需要一定时间出清。

战略收购遭巨额索赔

业绩下滑不是爱美客独家面对的难题，当下整个医美行业都陷入了下滑。另一家医美行业巨头华熙生物已经连续两年业绩下滑，今年一季度其归母净利润同比继续下降58.13%，比爱美客的调整还要惨烈。

华熙生物通过组织调整、压缩营销费用等手段刮骨疗毒，爱美客则通过战略并购寻找新的增长点。

今年3月，爱美客宣布通过控股子公司爱美客国际以1.9亿美元的代价收购韩国REGEN公司85%股权，取得童颜针的生产经营权。

据披露，REGEN是韩国第一家、全球第三家取得聚乳酸类皮肤填充剂产品注册证的公司，其已经获批上市的产品主要包括AestheFill与PowerFill。两个产品的主要成分均为PDLLA微球和羧甲基纤维素钠。其中AestheFill的主要应用部位为面部，PowerFill的主要应用部位为身体。

公开信息显示，聚乳酸面部填充剂又被称为童颜针，是一种真皮组织填充剂，起到修复外形，矫正轮廓以达到填充沟壑、皱纹的效果；与玻尿酸的物理填充不同，童颜针效果更持久、自然且安全性高。

爱美客在中报披露，REGEN公司的AestheFill与公司已上市的凝胶类再生产品濡白天使形成协同，补充再生品类产品矩阵。

爱美客对REGEN已经完成并表，不过这一收购仍然面临麻烦。

早在2022年，REGEN曾与江苏吴中控股孙公司达透医疗签署协议，后者取得AestheFill相关产品在中国大陆的独家经销权，有限期至2032年8月28日。

江苏吴中发布的公告称，上述独家代理权不存在任何法律及事实上的障碍，有关协议有效期内不存在被取消、终止的风险。

爱美客收购REGEN交易完成后，REGEN向江苏吴中发送了《解约函》，以达透医疗违反协议约定、江苏吴中相关人员被行政处罚等事项为由要求撤销达透医疗的中国大陆独家经销商的授权。

目前，达透医疗已经向深圳国际仲裁院提起仲裁并获受理立案。达透医疗仲裁请求确认独家代理协议有效并继续履行，否则初步索赔损失16亿元。

6月底，爱美客账上现金（含交易性金融资产）为30.31亿元，较2024年底减少了13.62亿元，短短半年下降超过3成。

如果达透医疗的索赔诉求得到支持，爱美客的现金储备将不足15亿元。

业绩下滑的同时，爱美客并未减少研发投入。上半年，公司研发投入达15.66亿元，同比增长24.47%，创同期新高。

在研项目中除了传统的医美产品外，还有司美格鲁肽、去氧胆酸等减肥产品和米诺地尔毛发再生产品。

面对医美行业的下滑，爱美客在努力拓展新市场。