文|恒心

来源|博望财经

近日，高端母婴品牌BeBeBus母公司不同集团再度更新港交所招股书，中信证券与海通国际联席保荐，距离其首次递表失效仅隔半年。

这家成立仅6年的公司，凭借小红书“种草”营销和差异化产品设计，从婴儿推车细分赛道突围，迅速跻身中国中高端育儿市场头部阵营。据弗若斯特沙利文数据显示，其2024年GMV在中国耐用型高端育儿产品品牌中排名第一，年营收突破12亿元，毛利率长期稳居50%左右。

然而，在亮眼数据的背后，核心业务增长失速、供应链依赖代工、出生率下行压力等问题，为其资本故事蒙上阴影。更紧迫的是，其与投资机构签署的对赌协议要求2026年6月30日前完成上市，否则将触发年息10%的赎回条款。

这场IPO不仅是资本退出的通道，更是一场与时间的赛跑。

01

品牌崛起：流量红利催生的“高端神话”

天眼查数据显示，不同集团以BeBeBus为统一品牌，围绕育儿四大核心场景——亲子出行（推车/安全座椅/背带）、睡眠（婴儿床/睡袋/枕）、喂养（餐椅/餐具）、护理（纸尿裤/湿巾）——提供产品矩阵，在2019年创立了首个品牌BeBeBus，切入高端育儿产品市场。核心管理层包括董事长汪蔚与CEO沈凌，并先后获得天图资本、源码（高榕）资本、经纬系（MPC/Tembusu）、泰康人寿等机构投资，估值实现飙升，成长为中国育儿产品市场的知名品牌。

BeBeBus的崛起，源于以下三个主要因素。

精准定位，切入中产家庭的“育儿消费升级”。BeBeBus的爆发式增长，源于对新一代父母需求的精准捕捉。与传统母婴品牌强调功能性不同，其以“高颜值设计+跨领域技术融合”为核心卖点。产品设计跨界创新，婴儿推车采用航空级镁合金材料，儿童安全座椅植入Cobra记忆棉和杜邦防撞泡沫，可折叠婴儿床集成空气净化与夜光功能，定价较普通品牌高出不少；场景化延伸策略，从婴儿推车、安全座椅等四大核心品类，拓展至出行、睡眠、喂养、护理四大场景，SKU数量从2022年的142个增至2025年上半年的290个，复购率也相应从20.1%提升至40.9%。

流量引擎，All in社交媒体的“网红公式”。创始人汪蔚与沈凌深谙流量密码，早期将资源集中投入小红书平台：KOL矩阵构建品牌声量，据招股书，不同集团已与超过1.6万个来自不同平台的达人合作，其中超过20位KOL拥有超过百万粉丝，在小红书上，#bebebus这一话题的总浏览量过亿，实现“种草-搜索-转化”闭环；营销费用高企反噬利润，3年半销售费用累计近11亿元，费用率均超30%，而研发投入累计仅7000万元，不足营销费用的10%。

轻资产模式，代工依赖与专利护城河的双面性。品牌虽掌握不少国内外专利，但生产端高度外包：供应链风险集中，除儿童安全座椅和部分餐椅自产外，婴儿推车、睡袋等产品完全外包给第三方，质量控制依赖设计规范和专利约束。2024年前五大客户贡献收入占比较高，且主要分销商合作稳定性存疑。招股书还特别提示，若代工厂出现生产事故或关键客户流失，可能导致供应链中断或收入大幅波动。

02

增长曲线：结构性调整下的“喜忧交织”

一个直观的感受，不同集团的高毛利与增长放缓并存。

据招股书显示，不同集团2022-2024年收入从5.07亿元攀升至12.49亿元，年复合增长率达57%；同期经调整纯利由977万元增至1.11亿元，盈利能力显著提升。2025年上半年收入7.26亿元，同比增长24.7%，毛利率稳定在49.4%。

尽管连续三年盈利，但核心业务隐现疲态。出行场景（婴儿车/安全座椅）2025年上半年收入同比下滑，毛利率也有所下降；睡眠场景收入增速更是骤降，毛利率同步下滑。

业务结构转型，从耐用品到护理消耗品的“降维求生”。为对冲核心品类增长乏力，不同集团加速向低毛利护理产品倾斜：护理品类成新引擎，纸尿裤、湿巾等产品收入占比从2022年8.2%飙升至2025上半年42.3%，收入同比大增；毛利结构承压，护理品毛利率远低于睡眠场景和出行场景，业务扩张拉低整体盈利水平。

渠道博弈，线上依赖与线下扩张的平衡难题。线上流量成本攀升，超七成收入来自电商平台，面临佣金上涨、算法规则变动等不确定性；线下门店急速扩张，第三方门店数量虽有所增加，但单店效率未披露，可能稀释运营效率。

此外，白热化市场竞争也不容忽视。中国育儿产品市场前五大品牌市场份额不足20%，国际品牌与本土企业均在加速布局。竞争对手可能通过技术迭代、价格战或渠道扩张挤压BeBeBus的市场空间。而不同集团过度依赖电商平台使其面临流量成本上升、平台政策变动等不确定性。若主要平台调整佣金规则或用户消费习惯转向线下，可能直接影响业绩稳定性。

03

资本对赌：一场与时间的赛跑

对赌倒计时，IPO或为唯一出路。

据投资协议条款显示，不同集团需在2026年6月30日前完成合格上市，否则天图投资、高榕资本等机构有权要求按发行价100%+年息10%赎回股权。目前估值约20亿元，但母婴赛道近期估值回调，上市定价承压。

据招股书披露，募集资金将主要用于三大方向：一是供应链自主化，扩建宁波第二工厂（2026年投产，年产能80万件），降低代工风险；二是国际化破局，通过美国子公司BeBeBus USA、印尼实体及亚马逊渠道进军欧美、东南亚市场，瞄准当地8.1%的行业增速；三是技术研发补课，强化智能儿童座椅等创新品类，但研发投入占比太低，实效存疑。

当然，不同集团还面临着人口结构逆转与竞争红海等长期挑战。出生率下行压力，2023年中国新生儿约900万，预计2025-2029年维持在800万/年，耐用育儿品需求收缩；巨头“降维打击”，孩子王、Babycare等渠道商整合供应链推出自有品牌，以高性价比挤压高端市场；“平替”消费趋势，经济理性主义下，中产家庭对高端母婴品的支付意愿减弱。

BeBeBus的IPO冲刺，映射出中国母婴消费市场的结构性变迁：从增量到存量，当人口红利退潮，企业不得不从“高溢价耐用品”转向“高频消耗品”维持增长，但需警惕毛利率滑坡风险；从流量到留量，过度依赖社交营销的品牌需重构用户价值，将“网红复购率”转化为真正的品牌忠诚度；从代工到技术，高端定位需以核心技术为根基，否则轻资产模式易在成本波动、供应链风险中失控。

若成功上市，不同集团或成为母婴消费升级与资本化进程中的标志性样本；但若无法在资本窗口期内证明可持续盈利能力，其“高端故事”恐难逃泡沫质疑。当资本潮水退去，唯有产品力与用户价值才是真正的护城河。博望财经将持续关注。