来源 | 深蓝财经

撰文 | 杨波

你有多久没有逛过太平鸟了？

近日，太平鸟2025年半年度报告正式披露，不出市场意料，其营收、净利润仍以双降姿态亮相——上半年营收同比降7.86%，归母净利润降幅超54%，二季度更是陷入单季亏损，引发资本市场对这家本土服饰企业的担忧。

作为服装业的老牌子，曾凭借“国潮联名”红极一时的太平鸟，如今在资本市场已“默默无闻”。2020年和2021年是太平鸟最高光的时期，此后业绩便持续下滑，股价也跌跌不休。公司发起人之一陈红朝自2021年起持续减持，2022年辞去公司高管职务后，太平鸟更陷入“高管离职—套现减持—业绩恶化—股价下跌”的恶性循环中……

（官网截图）

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二季度由盈转亏，15亿库存压顶

根据太平鸟8月22日披露的中报，公司上半年实现营业收入28.98亿元，同比下降7.86%；归属于上市公司股东的净利润7771.16万元，同比大幅下降54.61%；扣除非经常性损益后，净利润仅1370.90万元，降幅进一步扩大至78.91%，盈利质量持续恶化。

分季度来看，第二季度成为业绩“滑铁卢”的关键节点。

数据显示，二季度单季营收12.30亿元，同比下降8.15%；归母净利润由2024年二季度的盈利1243万元，转为亏损4617万元，同比降幅达471.3%；扣非后净利润亏损7206万元，较2024年同期盈利1892万元相比，亏损幅度超5倍，反映出核心业务盈利能力已近“失速”。

从实际业务角度看，2025年上半年PB女装、PB男装、乐町、MP童装及其他收入全部呈负增长，下滑比例分别为10.5%、7.4%、7.2%、3.7%、24%，零售疲弱背景下各品牌收入均出现不同程度下滑。

不过，太平鸟上半年毛利率竟同比提升3.66个百分点，至59.81%，亮点非常明显！这背后是何种操作？

自2024年起，太平鸟推行“高品质赛道”战略，将终端折扣率从45%严控至30%以内，同时高单价的羽绒服、冲锋衣品类占比提升至45%，带动单品均价上涨18%。这一逻辑与白酒行业纷纷推出高端酒以提升利润率的思路类似。

可问题在于，毛利率确实上去了，营收却未能同步增长，提价了，但减量了。看来消费者对于太平鸟的提价策略，并不太乐意接受。

运营端的压力同样显著。6月末，公司存货规模达15.20亿元，同比增长9.8%；存货周转天数攀升至251.15天，较2024年同期增加96.85天，意味着库存平均消化周期延长了近3个月。在服装行业，库存积压过多极易面临后续减值风险，这一问题需重点关注。

这不，中报太平鸟就计提了存货跌价准备多达7736万元之多...

现金流方面，上半年经营活动净现金流由2024年同期的1.83亿元转为-2.62亿元，主要因终端销售疲软导致应收账款回收周期延长，叠加采购预付款增加，公司短期资金压力有所上升。

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“元老”持续减持，股价跌跌不休

太平鸟曾是服饰行业的快时尚黑马。

2020年前后，太平鸟依托疯狂联名、快速出新等策略一路高歌猛进。据财报信息，仅2020年全年，太平鸟就与50多个IP进行联名推新。依靠这种“快时尚”打法，2021年太平鸟营收突破109.21亿元，创下上市以来最佳业绩，成为本土服饰品牌中的“黑马”。

然而，这种激进打法很快显现出反噬效应——激进扩店导致门店质量良莠不齐、营销费用居高不下。

因此，2022年太平鸟提出转型，当年净关店421家，营收同比下降21.24%至86.02亿元，归母净利润下降72.73%至1.95亿元，扣非净利润更是上市以来首次出现亏损，股价也随之开启下行通道。

2022年12月末，太平鸟发布公告，对公司组织架构、管控模式等进行调整。就在外界期待太平鸟“重大组织变革元年”能展现成效时，内部高层却出现动荡。

2023年2月，陈红朝突然辞去董事、总经理等全部职务，公告仅以“个人原因”含糊带过，引发市场诸多猜测。更值得注意的是，陈红朝辞职的时间点较为特殊：距离太平鸟披露2022年业绩预减公告仅一周多，该公司当时在公告中预计2022年净利润将减少七成，这一情况也引发了市场关注。

公开资料显示，陈红朝是太平鸟的“元老级”人物，2001年与张江平、张江波兄弟共同创立太平鸟前身公司，曾任女装事业部总经理，助力女装业务成为公司核心板块（2020年女装营收占比达58%）。2020年他的年薪高达1035万元，是同期董事长张江平（年薪207万元）的5倍，足见其在公司的重要地位，也能看出大股东对其的信任程度。

更需关注的是，早在辞职前半年（2021年6月），陈红朝便已开启减持。公开资料显示，截至2025年8月，陈红朝已累计减持2679.69万股，套现约5.93亿元。8月27日，太平鸟再度公告陈红朝的减持计划，若该计划顺利实施，他累计套现金额或将达8亿元，持股比例也将从2021年的8.75%降至1.75%。

陈红朝并非个例。2021年限售股解禁后，原副总经理翁江宏、原董事胡敏等高管先后减持，累计套现超0.53亿元。

高管的密集减持、公司业绩的持续收缩，无一不在向市场传递负面信号，也导致公司股价从2021年高点至今回撤约75%，市值蒸发超200亿元。

为提振投资者信心，去年11月太平鸟集团宣布了增持计划，不设定价格区间，增持金额在1.5亿元至3亿元区间。但从股价走势图来看，此次增持并未对股价行情起到明显的提振作用。

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结语

坦白说，今年本土服饰品牌的业绩普遍不太理想，受到外部因素的影响也较为明显。

太平鸟试图通过关闭低效门店、严控商品零售折扣等方式提升毛利率，这种策略短期内确实能改善利润状况，但也牺牲了营收增长。因此，太平鸟试图从“快时尚”向“品质时尚”过渡，这一过程可能还需要经历市场的严酷考验。

面对当前困局，太平鸟虽已提出“产品革新、渠道重构、科技赋能、数字化转型”四大战略，但从2025年中报来看，转型成效尚未显现。在当下服饰行业竞争加剧、消费复苏缓慢的背景下，太平鸟的转型之路注定充满挑战，能否实现业绩反转，仍需时间检验。

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