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8月28日，伊利股份发布2025年半年度报告，收入617.77亿元，同比增长3.49%；归属于上市公司股东的净利润72亿元，同比减少4.39%。

2022年-2024年，伊利股份的营收增速分别为11.4%、2.49%、-8.24%；净利润增速分别为8.34%、10.58%、-18.94%。与2024年相比，伊利股份的业绩改善明显。

值得注意的是，液体乳作为伊利股份的基本盘，2025年上半年，实现收入361.26亿元，同比减少2.06%。而奶粉及奶制品、冷饮分别实现了14.26%、12.39%的增速，成为了伊利股份的增长推动力。

但液体乳收入占比超过5成，其增速明显影响着伊利股份的整体表现。液体乳何时才能恢复增长，带动伊利股份的业绩回暖？

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液体乳仍在承压

尼尔森与星图第三方零研数据综合显示，2025年上半年，伊利股份常温液体乳在线下渠道零售额市场份额稳居行业第一；在保持线下渠道优势的同时，在京东、天猫、拼多多、抖音等主要电商平台零售额市场份额均为第一，且市场份额均实现提升。

但拉长时间线来看，伊利股份的液体乳近年来都面临着收入增速波动的情况。2022年-2024年，伊利股份液体乳的营收增速分别为0.02%、0.72%、-12.32%。这背后主要与行业变化有关。在2024年报中，伊利股份就提到受经济增速放缓、消费者信心低迷、短期内原奶供需不平衡的影响，乳品消费需求受到一定的抑制。

受此影响，伊利股份液体乳的库存量也逐渐升高。2022年-2024年，液体乳库存量分别为22.17万吨、22.53万吨、33.36万吨，分别同比增长17.22%、1.63%、48.03%。对2024年库存量增长近50%，伊利股份表示主要是2025年春节备货导致期末库存量较大。

在2025年半年报中，伊利股份并未披露液体乳的库存量，但其提到，公司通过生鲜乳喷粉解决合作牧场原料奶消化问题，通过嵌入式服务推动奶源转型升级；通过不断强化与下游经销商的合作关系，持续优化产销节奏，有效降低经销商及渠道库存水平、提升渠道健康度，经销商及渠道信心得到提升。

不过2025年的液体乳依旧面临挑战。据马上赢数据，2025年第二季度，常温纯牛奶与常温酸奶两大类目仍承压明显，市场份额与销售额同比双双下滑。其中，常温纯牛奶市场份额同比下滑近3%至36.97%，销售额同比下滑超过14%；常温酸奶市场份额下降约1%至7.9%，销售额同比下滑近19%，整体面临的压力非常大。不过，低温纯牛奶和低温酸奶市场份额、销售额同比均呈现双增长，市场份额分别为15.72%、3.8%。

据上证e互动平台，有投资者提问，“公司液体乳业务已经企稳，下半年能持续向好么？”伊利股份回复称，目前公司液体乳业务处于逐步恢复过程中，虽然行业还存在一些的挑战，但公司持续积极产品创新，推出更多具有功能性、美味健康和高质价比的产品，同时与新兴渠道合作定制，满足消费者多元化需求。未来，行业随着供需环境的逐步恢复，公司液体乳业务也有望企稳恢复。

财报显示，2025年上半年，伊利股份推出了新品“优酸乳”嚼柠檬，首创“轻乳果汁饮品”全新子品类；“金典”品牌，推出常温短保的“金典”鲜活纯牛奶、围绕运动场景推出含4.4g原生高蛋白的“金典”高蛋白超滤牛奶；“畅轻”品牌推出谷物爆珠系列、“畅轻”丝滑畅饮原味风味发酵乳；“伊利”纯牛奶推出多种低温花色奶等新品。

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奶粉业务撑起增长

液体乳处于低增长状态，伊利股份重点培育的第二增长线奶粉业务撑起了增长——2025年上半年，奶粉及奶制品收入165.78亿元，同比增长14.26%，成为伊利股份旗下增长最快的产品线。同时期，冷饮产品收入82.29亿元，同比增长12.39%；其他产品收入3.86亿元，同比减少5.05%。

资料显示，2013年，伊利收购大洋洲乳业有限公司，并陆续投资30亿元为大洋洲乳业建立奶粉、婴儿配方奶粉和超高温生产线；2021年10月，伊利收购澳优34.33%的股权，成为其第一大股东。彼时，澳优以婴幼儿配方奶粉业务为主，是国内婴幼儿配方羊奶粉市占率最高的企业。2023年，伊利将奶粉业务分立为成人营养品事业部、婴幼儿营养品事业部，在布局婴幼儿奶粉的同时，加大了对成人奶粉的布局。

2025年4月，伊利股份启动“16亿元生育补贴计划”，明显推动了婴幼儿奶粉的增长。在财报中，伊利表示，2025年上半年，公司整体婴幼儿奶粉（含牛奶粉和羊奶粉）零售额市场份额达到18.1%，较上年同期提升1.3个百分点，跃居全国零售额市场份额第一。其中，“伊利”婴幼儿奶粉零售额实现双位数增长，“塞纳牧”为有机婴幼儿奶粉第一品牌；羊奶粉市场份额达到34.4%，较上年同期提升3.0个百分点。

在成人奶粉方面，“欣活”品牌与北京同仁堂战略合作推出多款产品；“倍畅”羊奶粉推出“均膳营养羊奶粉”和“免疫球蛋白羊奶粉”；“伊利健康科学”推出蛋白质粉和乳清蛋白粉等。数据显示，2025年上半年伊利股份成人奶粉业务零售额市场份额达到26.1%，稳居行业第一。

伊利股份奶粉及奶制品在主营业务中的收入占比也从2022年的21.75%提升至2025年上半年的27.04%。

近年来，伊利股份还推出了伊刻活泉矿泉水、伊刻活泉现泡茶、伊利畅意100%奶啤等产品，但这些产品收入在伊利股份占比不足1%，尚未展现出其重要性。

值得注意的是，伊利股份的经营活动产生的现金流量净额同比减少44.34%至29.64亿元，其表示，主要是预收经销商货款下降幅度较同期增加，使得销售商品收到的现金减少所致。同时，伊利股份的合同负债46.02亿元，较上年期末减少61.88%，其表示，主要是预收经销商的货款减少所致。

而伊利股份目前也主要依靠经销渠道，2025年上半年，经销渠道收入593.57亿元，占主营收入的96.8%。预收经销商货款下降幅度增加，也在某种程度上反映出伊利股份的经营压力。

整体来说，伊利作为国内乳业龙头，液体乳受行业影响较大，业绩增速较为低迷。在此背景下，其着力打造的奶粉业务撑起了增长，并逐步建立了市场优势。但伊利要重回增长轨道，仍需等待行业走出低谷。

作者丨五仁

来源丨征探财经（ID:teccj6)