山自

当全球 AI 行业还在为算力狂欢时，英伟达的一份财报再次搅动市场 既用 超预期 的业绩延续了 AI 军火商 的统治力，也暴露了增速放缓、地缘政治受限等隐忧。美东时间周三盘后，这家全球市值最高的芯片巨头公布 2026 财年 Q2（截至 2025 年 7 月）财报，数据背后既有 营收利润双爆 的高光，也有 增速踩刹车 的警惕信号，更藏着黄仁勋对中国市场的期待与无奈。

业绩：467 亿营收超预期但增速现 九季度最慢 信号

英伟达的 Q2 财报，开篇依旧是 碾压预期 的剧本。财报显示，当期营收达467.4 亿美元，同比增长 56%，高于市场预期的 460.6 亿美元；净利润264.2 亿美元，同比增长 59%，折合每股收益 1.05 美元，同样超出 1.01 美元的预期。从绝对值看，这份业绩足以让绝大多数科技公司望尘莫及 仅数据中心业务的营收（411 亿美元），就超过了不少老牌科技公司的总营收。

但光鲜数据下，一个细节引发市场关注：自 2023 年中生成式 AI 热潮启动以来，英伟达已连续九个季度营收同比增幅超 50%，而本季度 56% 的增速，是这一周期内的最慢一次。这就像高速行驶的列车突然轻轻踩了脚刹车 列车仍在前进，但 减速信号 让投资者开始思考：是 AI 市场需求接近饱和？还是地缘政治、竞争等因素开始拖累增长？

要知道，在此前的季度中，英伟达数据中心业务曾创下 连续三个季度增速超 150% 的神话，295.3 亿美元的单业务营收规模一度震惊行业。如今增速回落，虽仍保持高增长，但 从疯狂到稳健 的转变，已让华尔街的眉头微微皱起。

核心：数据中心业务扛旗但中国市场与 H20 成 痛点

作为英伟达的 压舱石，数据中心业务（以 GPU 及配套产品为核心）仍是增长主力 Q2 营收411 亿美元，同比增长 56%。但这份成绩也藏着两个隐忧：一是略低于市场预期的 413.4 亿美元，这已是该业务连续两个季度 差一点达标；二是中国市场的受限，直接影响了关键产品销售。

财报披露，英伟达 Q2 未向中国销售 H20 芯片，导致该产品销售额减少40 亿美元；同期仅向中国以外客户释放了 1.8 亿美元库存。首席财务官 Colette Kress 坦言，若地缘政治环境允许，三季度 H20 芯片出货收入可达 20-50 亿美元 这番话既暴露了当前的无奈，也暗示了中国市场的潜力。

事实上，中国市场的影响早有端倪。此前财报显示，中国在英伟达数据中心业务中的占比已从 20% 降至不足 10%，一个价值 70-90 亿美元的市场正在 缩水。尽管英伟达为中国定制了 H20、L20 等 缩水版 芯片，但性能限制难以满足本土 AI 企业的需求，再叠加国产芯片加速替代，黄仁勋不得不承认：中国是重要市场，但当前限制让我们错失机会。

不过，全球 AI 军备竞赛仍在支撑数据中心业务。OpenAI、微软、谷歌、meta 等巨头为训练大模型，持续大量采购英伟达芯片；最新一代 Blackwell 系列 GPU（被黄仁勋称为 迄今最强芯片）季度销售环比增长 17%，迪士尼、日立、现代汽车等新客户的加入，印证了需求 异常旺盛。黄仁勋在声明中强调：AI 竞赛已经打响，而 Blackwell 是核心平台。

复苏：游戏业务回暖软件生态成 隐形护城河

在 AI 光环下，曾是英伟达 第一业务 的游戏板块，终于迎来明显复苏。Q2 游戏和 AI PC 业务营收达43 亿美元，同比增长 49%，不仅远超分析师预期的 38.2 亿美元，还较上一季度 42% 的增速进一步提升。

这一增长背后，既是游戏行业对 AI 技术的渗透（如 AI 生成场景、智能 NPC），也离不开 Blackwell 芯片的供应支撑。英伟达为游戏开发者提供的 AI 工具，不仅提升了游戏画面流畅度与交互性，还推动了 AI PC 的普及 越来越多玩家愿意为支持 AI 功能的显卡买单，带动游戏业务从 低谷 走向回暖。

更关键的是，英伟达早已不满足于 卖硬件。黄仁勋在财报电话会议中反复强调：我们正在从硬件公司转型为平台公司。 当前，软件、服务与生态已成为新的增长引擎：CUDA 平台聚集了超 500 万开发者，构建了难以复制的软件库；AI Enterprise 套件、DGX Cloud 服务则让收入结构更多元，减少了对硬件销售的周期性依赖。

正如行业分析所言：硬件可能被 AMD、英特尔追赶，但软件生态才是英伟达最深的护城河。 这种转型，让英伟达在 AI 浪潮中不仅是 卖枪的，更是 制定规则的玩家。

隐忧：竞争、估值、地缘政治 三重围堵

尽管财报整体向好，但英伟达的股价在盘后交易中下跌超 4% 市场正在释放信号：AI 狂欢尚未结束，但 风险已在积累。当前，英伟达面临三大挑战：

1. 竞争加剧：巨头纷纷 自研芯片

英伟达的 算力王座 正遭遇围攻。AMD 推出 MI300 系列芯片，试图抢夺数据中心市场；英特尔加速推进 AI 芯片研发；更危险的是，微软、谷歌、亚马逊等 大客户 开始自研芯片（如谷歌 TPU、亚马逊 Trainium） 它们不愿将 AI 命脉 完全交给英伟达，这种 去依赖化 趋势，可能长期削弱英伟达的市场份额。

2. 估值高企：市场耐心有限

目前英伟达市盈率约 50 倍（基于未来 12 个月预期收益），远高于半导体行业平均水平。如此高的估值，已计入了 持续高增长 的预期 一旦未来增速进一步放缓，或业绩不及 完美预期，股价可能面临大幅调整。华尔街分析师开始质疑：英伟达的增长峰值何时到来？

3. 地缘政治：最大 不可控变量

如前文所述，中国市场的限制已是 明牌，而未来地缘风险可能进一步升级。黄仁勋不得不频繁往返华盛顿，与政策制定者沟通，但 中美科技博弈 的大背景下，英伟达很难完全规避风险。更严峻的是，若其他国家跟进限制政策，全球市场空间将进一步压缩。

对于三季度，英伟达给出了540 亿美元营收的预期，略高于华尔街共识，且明确 不包含 H20 销售额 这一预测传递出对未来的信心，但也暗藏 留一手 的谨慎。

黄仁勋对中国市场仍抱有期待，他在电话会议中透露：中国今年可能带来 500 亿美元的商机，年增长约 50%，希望未来能向中国销售更新的芯片。 这一表态既显示了中国市场的重要性，也暗示了对地缘环境改善的期待。

但 AI 浪潮不会永远汹涌。当技术迭代速度放缓、地缘政治摩擦加剧、市场竞争白热化，英伟达需要证明的不仅是 能卖多少芯片，更是 芯片能为客户创造多少价值。从财报来看，英伟达依然是 AI 时代的最大赢家，但高速增长背后的暗礁已清晰可见。这场 AI 竞赛中，黄仁勋能否继续领跑？答案或许要等下季度财报来揭晓。