独立 稀缺 穿透

厚积薄发、持续开辟新航路

作者：古道

编辑：李莉

风品：陈晨

铑财——铑财研究院

市场起伏波动本是常态。每一次的调速换挡，都好似一颗磨刀石、试金石，让真正优秀的企业露出价值底色。这不，健合集团再次交出一份韧性生长成绩单。

8月26日，公司正式发布2025年中报：营收70.2亿元，同比增长5.2%。其中，中国市场表现尤为亮眼，营收增长8.7%，贡献了总收入的70.3%，核心市场地位进一步巩固。盈利水平维持稳健，经调整可比纯利同比增长4.6%，经调整EBITDA利润率达到15.7%。表现出良好的成本管控与运营效率。

同时，成功完成对2026年到期的2.97亿美元优先票据的再融资，截至2025年6月30日，集团现金储备达18.3亿元。积极优化的财务结构、进一步强化的资金安全边际，为未来战略推进和风险抵御提供了坚实保障。

正如健合集团首席执行官及中国区CEO李凤婷所言，尽管面对持续外部挑战，我们依然致力保持充裕流动资金，同时推进去杠杆化，支持未来增长。我们将加速发展三大业务，并维持稳健的盈利水平，向成为全球高端营养与健康产业领导者目标不断迈进。

的确，稳优业绩从不是无源之水，而是前瞻性布局、精准消费洞察、高效品类创新、用户信任积累共同结出的硕果。饱有经营韧性与战略定力，健合还会带来更多的周期穿越惊喜。

01

三大业务全面开花

感受最珍贵的无形资产

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所谓根深而叶茂，细分业务基本盘或有更深的体会。

2025上半年，健合ANC板块（成人营养与护理用品业务）营收达34.4亿元，同比增长5.9%。其中，Swisse斯维诗中国市场表现抢眼，同比增长13.1%，占ANC销售额的70%，在中国内地、澳洲整体VHMS市场排名均稳居No.1。

追其原因，持续推进"Swisse Mega Brand"战略、不断完善产品矩阵担当了主驱引擎。Swisse PLUS和Little Swisse等子品牌持续增长，满足了不同年龄段的消费健康需求。

艾瑞咨询《2024中国保健品行业研究报告》显示，2023年保健品市场规模3200亿元，预计2025年破4000亿元。巨量增量机遇下，通过产品创新与线上线下渠道布局，Swisse斯维诗进一步巩固了整体VHMS市场的领先地位。接下来，健合还将借鉴新加坡和中国香港市场的经验策略，持续扩张东南亚、印度、中东及意大利等市场。

在中国食品产业分析师朱丹蓬看来，自2023年中国进入大健康消费红利期，消费者对体重、颜值、营养及整体健康管理的需求显著提升，强化了行业“刚需”属性，为具备专业产品、配方和团队的企业带来广阔机遇。行业高速扩容的背景下，健合等企业凭借品牌效应、规模优势和用户黏性，不仅推动ANC业务持增，也为行业可持续发展提供了重要参照。

聚焦BNC板块（婴幼儿营养与护理业务），2025上半年营收25.0亿元，同比增长2.9%。其中，中国内地婴幼儿配方奶粉表现成为最大亮点，销售额同比增长10%，远超同期0.2%的市场增幅。在超高端婴幼儿配方奶粉市场，合生元份额提至15.9%，创下历史新高。

依托“奶粉+营养品”双驱动策略，合生元持续深化渠道赋能，积极整合电商与母婴渠道的营销经验，2025年618期间电商平台一段和二段产品成交额同比大增103%，线下“宝贝节”活动则有效增强了渠道粘性，线上线下深融成效显著。

随着顺利完成新国标过渡任务，预计下半年，健合婴幼儿配方奶粉销售额将继续稳增。同时，合生元还在加强消费者触达、品牌心智教育，并以此赋能渠道。

再看PNC板块（宠物营养与护理用品业务），上半年营收同比增长8.6%，达到10.8亿元。凭借“双品牌”策略、高端化渗透，健合高端宠物补充品类同比增长14.3%。

在中国内地，Solid Gold素力高聚焦高端宠物食品与补充品，并加强跨境电商建设，实现17.5%快增。美国市场上，借助全渠道战略和品类创新双驱，Zesty Paws快乐一爪持续扩大占有率。截至2025年6月30日，Zesty Paws与Solid Gold已分别覆盖全美超20000家和4800家门店，较强的渠道控制与品牌影响力为业绩稳增奠定了基础。

就在上月，毕马威中国发布首份关于宠物业的深调报告《2025年中国宠物行业市场报告“它经济”的消费升级与市场洞察》：中国宠物相关业务市场规模以25.4%的年复合增长率，从2015年的978亿元跃升至2023年的5928亿元，预计2025年达到8114亿元，展现出旺盛的生长潜力。

其中，95后、00后为代表的Z世代宠物主规模不断扩大，三高产品（高品质、高颜值、高性价比）成为新宠，健合可谓坐在一座诱人金矿上，后续想象力丰富。

国家统计局2024年《健康消费白皮书》显示，中国大健康产业总规模2023年达到8.2万亿元，年均复合增长率稳定在9%～11%区间。

对健合集团而言，中国早已超越简单地理意义上的销售市场，在持续的战略深耕、产品特色卡位中，无数消费者用购买力投票，一个个红心点赞抬高着用户资产厚度、品牌文化深度，最终汇聚成破浪前行的磅礴力量。这份深厚的市场信任，已化作最珍贵的无形资产，成为穿越周期的一大压舱石。

总结健合上半年成绩单，ANC、BNC、PNC三大核心业务全面开花，覆盖婴幼儿、成人及宠物营养的“全家庭健康”生态系统，不断激发出多元协同效应、黏住了市场用户，有效分散了单一业务波动带来的风险，业绩稳增就是水到渠成的事情。

一句话，三大核心业务进入又一收获季，源于健合的厚积薄发。

02

逆势加速跑

合生元做对了什么

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看看市场竞争的新常态，健合无疑握紧了一把比拼“金钥匙”。

复盘上半年主营业务，健合BNC板块表现亮眼，成为中国乳业低谷期中，逆势上扬的一抹亮色。

如何做到的呢？答案是满足了“差异化、高品质”消费诉求。依托优质奶源、先进工艺与科学配方不断丰富的产品矩阵，合生元打造了以派星为核心的超高端婴配奶粉系列，匹配了新生代妈妈的精细化喂养需求。

对于超高端婴配粉市场份额创下新高，知名行业专家宋亮认为得益于合生元三大核心突破：好产品、好模式、好渠道：

产品方面，近年来中国婴配粉市场持续向中高端化发展。尼尔森数据显示，2025年1—4月超高端品类同比增长约13.3%，高端及超高端产品市场占比不断提升。顺应这一趋势，合生元不断完善“奶粉+营养品”产品矩阵，推出了符合新国标的派星系列新品，超级金装益生菌等创新产品，契合消费者对高品质、科学配方产品的需求，成功赢得市场认可。

模式方面，“好模式”不仅体现在线上线下协同，还包括平衡渠道关系与创新营销策略。合生元持续优化渠道管理，通过一线的专业服务团队为不同渠道提供量身定制的资源和支持，构建了品牌与渠道商间的良性循环和共赢机制。这一策略不仅增强了渠道信心与合作意愿，也为产品广泛推广提供了坚实支撑。

渠道方面，合生元积极借助新媒体平台加强品牌宣传和消费者教育，进一步提升了消费者体验与情感联结。不仅满足消费者的功能需求，更通过渠道定制多元化营销活动，强化消费者情感联结，推动复购与口碑传播，最终实现品牌与渠道的双赢增长。

放眼大健康产业，竞争已进入下半场，比拼的是供应链韧性、用户心智、渠道协同。审视合生元的成长轨迹，即是握住了上述三抓手，真正以用户需求为中心，把品质化、差异化、生态化一点点做深做透，继而收获了时间复利效应。构建起难以复制的内生动力，是健合穿越周期的又一大压舱石。

03

告别内卷！

深耕渠道赋能与用户心智

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当下，市场正经历深度变革，渠道格局加速重构，品牌角色也从产品供应方逐渐转向为渠道赋能者。正是得益于对该转变的深度理解和持续投入，合生元实现了业务增长，构建出一套可持续的商业模式。

以合生元打造的“宝贝节”IP为例，2025年3月活动期间，其奶粉新客同比增长40%。成绩背后是一整套立体化、全覆盖的渠道体系：通过头部母婴连锁触达核心城市高端人群，并依托电商渠道精准满足“新手爸妈们”线上需求，最终实现消费全场景覆盖。

早在2025年初BNC重点客户迎春峰会上，李凤婷分享健合中国区战略时就提到，新客渗透是实现持续增长的关键。

为此，合生元实施了“孕婴童营养素养提升行动”，联动超500家妇幼保健机构开展“妈妈班”科普，精准触达新客，并计划通过培养近1000名门店从业者成为“科普大使”，推动导购向“育儿顾问”转型，强化品牌专业形象与渠道服务能力。

区别于传统的“铺渠道”，该模式核心是“赋能渠道”，旨在精准洞察消费需求、深度赋能渠道伙伴，通过提供差异化的产品组合、渠道人才队伍建设提高服务能力，助力门店提升销量。在行业分析师王婷研看来，合生元此举跳出了行业低质“内卷”，一旦达成将是一道高深壁垒。真正懂渠道、赋能渠道、与渠道共同成长的品牌，必将在新一轮整合中占据更有利的位置。

品牌营销层面，合生元同样注重线上线下的良性互动与闭环构建。以小红书为例，作为当下新手妈妈们潮流生活的发源地，各大品牌都在努力种草。为了打赢这场“心智”争夺战，合生元携手小红书打造“妈妈躺学大会”，通过为新生代妈妈提供情绪价值的事件营销，实现品牌价值观“宝宝强大，自在当妈”的广泛传递。

线下端，合生元更加看重消费互动体验，携手爱婴岛、沃尔玛、商联荟等在广州、中山、佛山的50多个门店，开展了主题为“春‘疯’亲子派对”大型场外活动及妈妈班等活动，丰富的互动环节设置、创新形式育儿体验，吸引了不少母婴家庭前来打卡。

层层递进、步步为营，一番“组合拳”下来合生元形成了独有的心智教育布局，持续拓展品牌主题的表达宽度，实现更大范围的用户触达与破圈。好产品、好渠道、好营销多触点共振，最终收获了宝贵的消费信任，实现“搜索－曝光－体验－回购”的循环增长。

在铑财看来，合生元一系列渠道赋能与营销实践，深刻揭示了当下母婴业逆向突破的三重关键要素：

其一，回归行业本质，聚焦线下体验与消费者教育。在信息过载的时代，真实的互动与专业的知识传递成为建立深度信任的核心，合生元通过“孕婴童营养素养提升行动”等项目强化品牌与用户间的情感联结，筑牢了信任基础。

其二，构建可持续的渠道共赢机制。合生元不仅拓展渠道覆盖面，更注重与渠道伙伴的协同发展与利益共享，通过不断优化合作模式、提供动销支持和利润组合策略，巩固整体推广基础，实现品牌与渠道的双向赋能。

其三，深研用户，打通线上线下闭环，推动品效合一。以小红书等平台为前端种草阵地，结合线下强体验和高信任场景，合生元满足了消费者的情绪价值，实现品牌传播与销售转化的高效联动，形成“声量－流量－销量”良性循环。

三者紧密联动、相辅相成，共同构成合生元在母婴红海中逆势上扬、突围胜出的系统性策略。不仅为自身构建了可持续的增长模式，成为穿越周期的第三块压舱石，也为行业提供一条可复制、可落地的高质量转型路径。

04

开辟新航线

健合式生长力畅想

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展望营养大健康市场，仍在价值爆发的前夜。

中国消费者协会发布的《健康产业消费趋势发展报告》显示，2024年中国大健康产业规模突破9万亿元，预计2025年将飙至17.4万亿元。

近乎翻倍式的增长，意味着巨大红利也意味着巨大挑战。面对新老竞品的如鱼贯入，如何构建“人无我有、人有我优”的差异化优势，已成为行业核心议题。

沿着旧地图，注定找不到新大陆。能够清晰看出，作为行业高质量发展的践行者、答题人，健合没有进行“卷”价格的零和游戏，而是下足“卷”品质、“卷”差异、“卷”全家庭、卷质价比的功夫，继而开拓出了崭新增量。凭借着广阔的业务布局、领先的市场地位、厚重的创新基因。推动了三大主营业务融合发展，推动企业迈向全场景化、全生命周期服务力建设的新阶段。

独木易折，成林难摧。深入分析ANC、BNC、PNC三大业务板块，前瞻系统性布局与内部协同发展，健合实现了对婴幼儿、成人及宠物营养的全家营养全覆盖，在产品力、品牌力与战略韧性深融中，握紧全球高端营养与健康产业领导者奔赴的成长螺旋，为行业破解同质化开辟了“新航路”。

正如朱丹蓬分析的那样，多品牌、多品类、多场景、多渠道、多人群的协同发展模式，为健合建立了更加稳固的增长支撑体系。对大健康产业而言，这意味着不仅要产品实现差异化，更要在市场布局和消费人群覆盖上形成系统性优势，从而在全球竞争中占据主动地位。

从没有见顶的市场，只缺少发现的慧眼，和持续俯身深耕的定力耐心。真正以用户为中心，想之所想急之所急，健合就抓住了持续生长、逆势奔跑的成长螺旋密码。

持续厚积薄发、持续开辟新航路，穿越周期的压舱石越积越多，更多健合式生长、健合式新航线还在路上。