文 | 华夏能源网

借着资本追捧固态电池概念、股价翻倍大涨的东风，新能源装备制造商先导智能(SZ：300450)冲向港交所。

华夏能源网&零碳资本论获悉，8月25日，因满6个月未完成聆讯，先导智能此前递交的招股书失效。仅过了一天，8月26日，先导智能立刻又向香港联交所更新递交了新的发行上市申请。

先导智能早在2015年就在A股创业板上市，近两年一直谋求“二次上市”。从去年初计划在瑞士证券交易所发行GDR，到今年两次向港交所递交招股书，先导智能再上市的决心颇为坚定。

作为一家新能源智能装备企业，先导智能在锂电、光伏、氢能等多个领域都保持了行业领先，客户也都是宁德时代、特斯拉等国内外新能源龙头。

2021年底因为光伏火热，先导智能市值涨破1200亿，后来股价就坐上“滑滑梯”，一路从最高的87.36元/股跌至最低12.82元/股。今年以来，因为固定电池概念火热，先导智能又受到资本爆炒，股价从4月9日的最低点16.7元/股涨至40元上方，4个多月翻了一倍多。

面对大好行情，先导智能想要尽力抓住这难得的上市时间窗口。但是，风口概念总有熄火的时候。想去海外讲好资本故事，先导智能需要首先面对市场经营、大客户关系方面的诸多难题。

8万元创业造就装备龙头

先导智能创始人王燕清，出生于1966年，早年毕业于常州无线电工业学校模具设计与制造专业。上世纪八十年代，他曾在无锡县无线电二厂任设备助理工程师，1999年以8万元资金起步创业。

2002年，王燕清成立无锡先导自动化设备有限公司（先导智能前身）。靠着技术研发，他仅用五年时间就将公司做成了电容器设备领域国内第一、全球前三，公司生产的高压电容器缠绕设备市占率达到80%，反超美国希尔顿。

2008-2009年，王燕清看准锂电池、光伏等新能源热潮，以收购和自主研发方式布局锂电池设备和光伏设备领域，公司迎来快速发展。2015年，先导智能在创业板上市。

如今，先导智能已经发展为一家全球领先的新能源智能制造解决方案服务商，业务涵盖锂电池智能装备、光伏智能装备、3C智能装备、智能物流、汽车产线、氢能智能装备、激光精密加工装备等领域。

其中，锂电池设备是先导智能最大业务板块，在总营收中占比超六成。先导智能也是锂电池智能装备领域全球范围内唯一拥有完整自主知识产权的整线解决方案提供商，在全球、中国的市占率分别为22.4%和 34.1%。宁德时代（HK：03750）、ATL、中创新航（HK：03931）、欣旺达(SZ：300207)、比亚迪(SZ：002594)、特斯拉、大众、宝马、LG新能源等国内外锂电龙头均是其客户。

在光伏设备领域，先导智能为客户提供光伏组件和光伏电池端智能装备及整线解决方案，涉及TOPCon、HJT、XBC、钙钛矿等技术路线。其自主研发的XBC串焊机出货量已超过30GW，在全球光伏智能装备提供商中排名第一。通威股份(SH：600438)、隆基绿能(SH：601012)、晶澳科技(SZ：002459)、爱旭股份(SH：600732)、天合光能(SH：688599)、晶科能源(SH：688223)、阿特斯(SH：688472)等光伏龙头均为其客户。

此外，公司在智能物流领域也以23.5%的市占率，名列全球第一；2023年，先导智能还斩获氢能领域单体订单金额最大的海外项目。

华夏能源网&零碳资本论注意到，近两年，先导智能一直在努力冲刺“二次上市”。2024年2月，先导智能宣布，拟在全球范围内发行全球存托凭证（GDR）并申请在瑞士证券交易所挂牌上市，拟募资10亿元，但在今年初却宣告终止。

就在GDR宣告终止的同一天，先导智能披露了筹划赴港上市的消息。然而，2月25日递交的港股招股书，因未能在6个月内完成聆讯，到8月25日失效。8月26日，先导智能又向香港联交所重新递交了上市申请，继续推进港股上市。

但是，这一次上市能不能顺利成行，还面临很大变数——经过前几年的高速发展，先导智能如今已经站在了业绩失速的“减速带”上。

2024年，先导智能业绩骤降，营收大降29%，归母净利润更是大降85%，仅盈利了2.86亿元。这是继2023年先导智能盈利下降23%之后，再一次业绩大幅下滑。

2020-2024年先导智能营收、利润变动情况

招股书解释称，2024年业绩下滑主要缘于锂电池和光伏智能装备销售收入减少，以及毛利率下降、预期信用损失模式下减值亏损增加等因素。

财报显示，2024年，先导智能锂电池智能装备板块营收同比减少49.53亿元，光伏智能装备板块营收减少1.61亿元。同期，公司毛利率下降2.7个百分点，至30.0%。

要命的“大客户依赖症”

回顾先导智能近几年的业绩情况，无论是前几年的猛增还是近两年的暴跌，都与其“抱大腿”的发展路子密不可分。有了重要大客户的关照，业绩自然很好，但当大客户业绩不佳或减少订单时，先导智能就跟着遭殃。最典型的，莫过于与宁德时代的合作。

早在2012年，王燕清就与时任宁德新能源（ATL）总裁的曾毓群熟识，先导智能还为ATL定制开发生产了一款锂电设备。此后十余年，王燕清与曾毓群一直保持着密切合作，并建立了深厚的信任关系。

2021年，双方进行了深度绑定，先导智能单独向宁德时代定向增发了1.1亿股、价值25亿元的新股，宁德时代获得7.29%股权成为第二大股东。而宁德时代自然是“肥水不流外人田”，向先导智能砸来大笔订单，连续两年为先导智能贡献了超过40%的营收。

在宁德时代等大客户的关照下，先导智能业绩爆发。2021年，先导智能的前五大客户的销售占比猛增至70%多，这一年公司营收突破100亿元，同比增长71%；归母净利润翻倍，达到15.84亿元。2022年，公司营收又同比增加了39亿元；归母净利润也同比增长46%，达到23.18亿元的历史最高峰。

然而，成也萧何，败也萧何。随着国内锂电、光伏市场需求增速放缓，大客户对先导智能的采购大幅减少。2024年，先导智能仅来自五大客户的营收就比上年少了40.47亿元，公司业绩迅速走上“下坡路”。

此外，受订单骤降影响，先导智能存货飙升，到今年6月底公司存货规模已达到148亿元高点，占到总资产的38%。

更难办的是，过度依赖大客户的先导智能，还面临着大量欠款收不回来的尴尬。比如2022年，先导智能向宁德时代销售装备55.46亿元，应收款就达到35.25亿，占比约64%。按照新能源设备企业惯用的“3331”结算方式推测，先导智能或许仅收到30%的定金，但要承担所有的成本投入。

2023年，先导智能向宁德时代及其附属公司销售专用装备25.4亿元，应收款却达到25.6亿元，意味着宁德时代从先导智能的设备采购可能全部变成了赊销。

华夏能源网&零碳资本论注意到，这类问题并不止宁德时代一家。先导智能在招股书中提到，由于部分电动汽车电池、储能电池及光伏行业下游客户延长付款期，平均验收期由2022年-2023年的约6-10个月延长至2024年的超过15个月，应收款项周转天数由2022年的138.6天增加至2024年的284.8天。

这导致的结果是，近几年来先导智能的应收票据及应收账款一路飙升。到今年中，其应收票据及应收账款达到84.52亿元，应收账款占同期营收达到127.87%。也就是说，被欠的款项比公司一年营收都多了，再不及时收回公司很可能会面临严重的资金问题。

面对老客户、老朋友曾毓群，王燕清自然是很难撕破脸皮去要账。但对于其他欠账的客户，王燕清选择了法院讨债。

今年1至2月，先导智能在无锡法院一口气起诉了9家客户，案由全部是“相关分期付款买卖合同纠纷”。这些被告席上的客户包括合盛硅业、瑞普兰钧等知名企业，唯独没有宁德时代，实际上宁德时代的欠账是最多的。

但即使如此，先导智能与宁德时代的绑定关系也在瓦解。一方面，宁德时代的采购订单在大幅减少，在先导智能的营收占比已从40%以上降低到20%以下；另一方面，从2024年11月起宁德时代开始大举抛售先导智能股票，目前只剩下1080.61万股，股权占比仅0.69%，为第八大股东。

值得期待的“三大方向”

8月29日，先导智能高开高走，不久就封住涨停至收盘，涨幅高达20%，总市值涨至556亿元。9月1日，先导智能再度大涨14.62%，最新股价40.7元/股，总市值637亿。

先导智能的大涨，主要是资金热炒固态电池板块，同时也与公司不错的半年业绩密不可分。8月28日公布的半年报显示，上半年公司实现营收66.10亿元，同比增长14.92%，归母净利润7.4亿元，同比增长61.19%。

这似乎表明公司在逐步走出业绩低谷了。展望未来，华夏能源网&零碳资本论分析认为先导智能有三方面业务值得期待：

一是出海。

海外市场对先导智能而言越来越重要，海外销售收入已由2022年的11.954亿元增加至2024年的28.313亿元，在总收入中的占比也由8.6%提升至24%。

先导智能目前已在英国、法国、德国、日本、韩国、越南、马来西亚等14个国家或地区设立18家境外分、子公司。2022年以来，先导智能还在欧洲建立技术能力中心、交付中心以及欧洲物流中心仓，致力于构筑“全球研发、全球交付、全球服务”布局，并与ACC、宝马、ABF、Tiamat等企业达成长期合作协议。其中，先导智为ABF公司提供总计20GWh的锂电池智慧产线服务，这是目前中国企业在美国获得的最大锂电池设备订单。

先导智能此次赴港上市，主要是为扩大全球研发、销售及服务网络筹措资金。招股书显示，募资资金用途包括，在欧洲扩充设施，以建立领先的智能装备研发、销售及服务网络；在美国、加拿大、西班牙、葡萄牙、摩洛哥、马来西亚、泰国、印尼及越南建立售后服务中心；海外绿色产业投资等。

先导智能主营业务构成（数据2024年年报）

二是固态电池装备制造。

近年，先导智能研发费用连年大增，到2024年达到16.76亿，是2020年的逾三倍。其创新成果亦不断，最具代表性的是，在锂电池智能制造领域成功打通全固态电池量产的全线工艺环节。这让先导智能成为拥有完全自主知识产权的全固态电池整线解决方案服务商。先导智能所产固体电池设备已进入欧、美、日、韩及国内头部电池企业供应链，并获得重复订单。

招股书显示，赴港IPO募集的部分资金，也将用于兴建无锡新固态电池基地的生产线及其他配套设施。“随着固态电池量产时间临近，未来固态电池设备收入占公司业务的比重有望不断提升，为公司未来业绩增长持续提供动力。”今年4月份，先导智能在答投资者问中表示。

三是光伏智能设备制造业务，尤其是BC产线设备。

先导智能的光伏设备研发一直紧跟行业形势，比如2023年推出0BB无主栅串焊机，并实现了XBC电池的GW级工艺设备研发验证。其光伏智能设备板块营收占比也不断上升，到2024年已至7.31%，相比2022年提升近4个百分点。

“公司光伏业务的快速成长，是公司前期长期坚持在新能源前沿技术领域的研发投入的成果，未来随着新技术全面应用，公司光伏业务也有望成为公司的第二增长曲线。” 2024年先导智能曾表示。

8月22日，先导智能宣布，公司自主研发的丝网印刷设备成功中标某龙头企业的BC电池项目，订单为GW级，中标设备涵盖自动上料机、丝网印刷机、缓存机、翻片机等全流程产线，其中核心设备丝网印刷机可兼容182-210mm半片电池，将为客户BC电池项目的大规模量产提供关键支撑。

三大业务方向，蕴含着先导智能未来业绩增长的潜力，更承载着10万股东的希望。先导智能能不能去香港融到资、将风口概念做实开启新一轮高增长，时间会很快给出答案。