作者 |源媒汇 胡青木

一家尚未摘星脱帽的上市公司，交出了一份令人惊艳的半年报。

2025年8月末，*ST松发（下称松发 ）披露半年报数据：上半年实现营业收入66.80亿元，同比涨超300%；归母净利润6.47亿元，较去年同期成功扭亏。

截图来源于公司公告

松发的成功上岸，或是公司全面转型的结果。2024年上半年，松发的核心业务仍聚焦陶瓷领域；2025年，在完成恒力重工股权注入后，松发现阶段的业务重心已完全切换至船舶制造，受益于国际船舶市场旺盛需求，公司业绩增长显著。

这一转型进程，与恒力家族两代人及恒力系企业的协同布局紧密相关。

早年，23岁的陈建华接手破产织造厂后，逐步牵头成立恒力集团，并以恒力石化为核心打造千亿石化产业体系；恒力石化早年通过借壳*ST大橡塑登陆资本市场，至今仍是集团的支柱平台。如今，陈建华之子，2001年出生的陈汉伦担任松发董事兼总经理，松发正是恒力集团将恒力重工注入后的产物。

陈氏父子二人依托恒力集团，分别以恒力石化（石化领域）、松发（船舶业务）为载体，在不同行业周期推进布局。

从业务路径来看，陈建华曾踩中多个政策风口，并通过借壳*ST大橡塑推动恒力石化发展；在国际海事组织环保新规推动下，恒力家族再次以松发为平台注入恒力重工，力图复制石化板块的成功经验。

踩中风口成为江苏首富

1994年，在中国乡镇企业改制政策逐步放开的背景下，23岁的陈建华收购了濒临破产的苏州吴江南麻镇办织造厂，并将其更名为吴江化纤织造厂，正式开启了创业历程。

接手织造厂后，陈建华通过补发拖欠工资、建立管理制度、精简人员等举措，逐步恢复工厂生产，后续又持续投入利润升级设备、扩建分厂，让工厂规模逐渐扩大。

2002年，陈建华抓住政策契机，联合化纤企业争取支持，投资成立江苏恒力化纤有限公司，从织造拓展至化纤领域，并提前布局纺纱业务。2005年国家放开纺纱领域后，恒力凭借前期准备形成竞争优势。此后，陈建华在2008-2009年行业波动期继续扩张，在多地投建项目，成为全球大型工业丝与超亮光丝生产企业领军者。

2010年，陈建华瞄准石化上游产业，响应大连长兴岛招商，上马PTA（精对苯二甲酸）项目。彼时国内PTA产业格局调整，民企加速布局，陈建华顶住市场压力推进二期建设，建成全球单体规模较大的PTA工厂。

2014年国家放开民营炼化项目，恒力炼化成为首个获批的民营炼化项目，被纳入相关政策文件。2017年项目动工后，仅用19个月建成，3个月打通生产流程，形成原油PXPTA聚酯纺织全产业链，提升了我国PX产能占比，打破国外部分原料垄断。

在产业扩张过程中，上市成为恒力集团进一步发展的重要需求。

2013年冲刺IPO失败后，陈建华将目光转向借壳上市。2015年8月，恒力集团以11.7亿元从大连国投手中受让大橡塑29.98%股权，成为其第一大股东，取得壳资源。2016年，恒力集团完成对大橡塑的重大资产重组，将旗下恒力投资注入上市公司，实现恒力石化借壳上市。

借壳上市后，恒力石化借助资本市场力量，进一步扩大生产规模、提升技术水平、拓展市场份额，营收和利润持续增长，市值也不断攀升，陈建华家族财富随之大幅增长。

2021年，陈建华、范红卫夫妇以1790亿元财富，首获胡润富豪榜江苏首富，并于2022年蝉联；在2025年新财富500创富榜上，陈建华夫妇又以800亿元持股市值，重夺江苏首富。

从创业历程来看，陈建华多次踩准行业发展与政策调整的关键时机：早期抓住乡镇企业改制机遇收购织造厂，随后借政策放开契机拓展化纤、纺纱业务，在民营炼化政策松绑时推进炼化一体化项目，又通过借壳上市解决企业发展的资本需求。

凭借对行业趋势的精准判断、关键节点的果断决策，以及对不同阶段机遇的有效利用，陈建华带领恒力集团，从一家小型织造厂起步，逐步构建起覆盖炼油、石化、聚酯新材料、纺织的全产业链体系，最终成长为世界500强企业。

值得关注的是，陈建华对时机的把握能力，正通过新的业务布局传递至下一代。

借助造船复刻过往成功

当前，船舶制造行业在政策与市场驱动下进入变革阶段，环保化与大型化成为核心趋势，为相关企业带来结构性机遇。

环保化方面，全球碳排放管控持续收紧。2023年7月，国际海事组织发布温室气体减排战略，明确净零排放的长期目标。与此同时，欧盟碳排放交易体系已将海运碳排放纳入管控，传统船舶的运营成本将被推高。

政策推动下，市场需求端明显向绿色船舶倾斜。克拉克森数据显示，2024年全球替代燃料船舶新船订单按修正总吨计已占50%以上。其中，中国船厂拿下超八成份额，稳居全球绿色船舶制造首位。

技术上，LNG动力船舶因减排效果实现规模化应用，2024年全球订单显著增长；氨、氢等零碳燃料船舶研发加速，虽短期难商业化，却是重要探索方向。

此外，规模经济效应推动船舶大型化成为重要趋势。超大型集装箱船、大型油轮等船型，可借助提升装载量的优势，实现单位运输成本下降与运输效率提升，这与航运企业增强竞争力的需求高度匹配，进一步巩固了大型化的行业发展方向。

针对这一行业趋势，恒力集团在2022年以21.1亿元收购原STX大连造船厂，同时启动专属造船基地的规划建设。依托这一布局，集团旗下恒力重工掌握了LNG等双燃料发动机技术。

在此背景下，恒力集团复制了恒力石化成功的资本运作路径，通过低位收壳策略，于2018年以8.2亿元取得松发的控制权，并在2024年将估值80亿元的恒力重工资产注入该上市公司平台，实现了船舶制造业务的曲线上市。彼时重组消息公布后，松发股价更是连续走出了十余个一字板。

截图来源于东方财富

此次重组带来了显著的业绩反转。恒力重工入主后，不仅推动松发扭亏，更使其市值大幅跃升。同时，恒力集团在人事布局上也进行了较大幅度的调整。

半年报显示，松发的原管理层均已离任，公司新任董事长由陈建华担任，二代陈汉伦出任总经理和董事职务。

截图来源于公司公告

任命陈汉伦担任松发总经理，既体现出恒力集团试图将恒力石化借壳上市、将产业整合的成功经验复制到船舶业务的战略考量，也从核心岗位安排上清晰传递出陈建华对二代的培养意图，为其搭建熟悉资本市场与实体业务的实践平台。

针对新管理层如何看待当前自身领导能力与船舶制造行业需求的匹配度，以及未来将通过哪些方式提升团队在船舶设计、订单管理、客户拓展等核心环节的专业水平等问题，源媒汇向松发董秘办发送了问询邮件，截至发稿未获回复。

不过，松发目前虽然完成了管理层更迭与业务转型，但后续仍面临一些潜在挑战。

当前利润含金量不足

松发2025年中报所披露的信息，为市场了解这一民营造船第一股的业务落地进展，提供了关键参考。但对照其他深耕行业多年的成熟企业数据，松发的经营层面仍存在一些尚待改善的问题。

尽管报表显示松发净利润高达6.47亿元，但利润含金量明显不足，这一问题集中体现在较差的现金流状况上。上半年公司经营活动现金流净额为-2.02亿元，尽管较上年同期有所改善，但持续为负的现金流与账面净利润形成强烈反差，反映出实际的现金回流情况并不理想。

对于造船这种长周期、重资产的项目，强劲的经营性现金流，是维持企业健康运营的生命线。如果持续有利润无现金，会加大未来的运营压力。

另外，松发在2025年半年报中披露的资产负债率高达89.72%，这个数值显著高于船舶制造行业的普遍水平。对比来看，行业龙头中国船舶同期为68.39%。

对此，松发解释称，高负债系业务扩张阶段融资所致。按重组方案，将拟非公开发行募资不超过50亿元，其中10亿元用于偿债；若资金到位，负债水平有望下降。

以2025年半年报数据来看，松发8.29%的费用率，显著高于中国船舶的5.01%。从各项费用及财务表现综合看，销售、管理、研发、财务费用分别为0.19亿元、2.61亿元、0.49亿元、2.25亿元。

同期中国船舶销售、管理、研发费用分别为0.25亿元、12.50亿元、12.94亿元。凭借400余亿元的庞大营收规模，其资金管理高效，闲置资金获利息收入可观，所以使得财务费用为-5.46亿元，整体费用率更优。

综合来看，负向经营现金流削弱资金造血能力，使松发不得不依赖外部融资维持运营，进一步推高资产负债率；而高负债又带来高额利息财务费用支出，直接导致期间费用率超过中国船舶。

陈建华想让儿子复刻恒力石化的产业传奇，注定道阻且长。