《投资者网》 张静懿

2025年8月，宜品营养科技（青岛）集团股份有限公司（以下简称宜品乳业）正式向港交所主板递交上市申请，试图在资本市场开启新的篇章。

这一动作恰逢中国母婴行业在生育政策调整下的新一轮变动期。2025年7月，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《育儿补贴制度实施方案》，明确对符合规定的3周岁以下婴幼儿每年发放3600元补贴，预计覆盖全国2000多万婴幼儿家庭，母婴概念股随即集体高开。

在这样的行业背景下，这家传承近70年乳业基因、主打羊奶粉的老牌乳企，这次冲刺港股IPO，本质上也是给自己的发展按下加速键。

牟善波与宜品的半个世纪转型​

宜品乳业的源头，是1956年成立的黑龙江北安市乳品厂一家计划经济时期的国营老厂。早期行业起步阶段，工厂发展缓慢，直至2000年后，因实控人牟善波的介入迎来两次关键转折。

1974年出生于黑龙江省北安市的牟善波，毕业于天津轻工学院乳制品专业，1996年入行后，先在淄博得益乳业做技术，1998年加入初创的青岛圣元乳业。在圣元乳业的十年间，牟善波从基层业务员升至总经理，亲历了乳业黄金十年。2008年，32岁的牟善波从圣元乳业离职，并买下了当时已被圣元收购、却陷入发展困境的北安市乳品厂，开启创业路。

接手初期，这家国营老厂的状况堪称烂摊子：资金短缺、人手不足、设备陈旧。为解决资金问题，牟善波四处求援，最终通过三方贸易合作利用资金周转时间差缓解了燃眉之急；面对人手紧缺，他亲自加入员工队伍收奶，同时推动设备更新，将人工挤奶逐步升级为自动化生产。短短数年，工厂扭亏为盈，完成了从国营包袱到市场化主体的转型。​

2008年的三聚氰胺事件，成为宜品乳业发展历程中的又一关键节点。彼时，国产奶粉集体失去市场信任，行业门槛大幅提高，众多中小企业被淘汰。牟善波敏锐地意识到，质量将成为未来乳业竞争的核心，于是决定自建牧场、拓展海外基地。2016年，宜品乳业推出首款羊奶粉产品，并在韩国落地生产基地，切入低敏羊奶这一细分赛道这一选择后来被证明极具前瞻性，羊奶粉市场此后数年保持高速增长，成为乳制品行业的蓝海。​

此后十余年，牟善波带领宜品乳业加速扩张：投资收购新建约20家子公司，推出宜品、欧仕达、蓓康僖等七大品牌，在上游布局全球最大羊乳清粉生产商之一的西班牙工厂，构建全产业链。截至目前，牟善波通过直接持股（19.16%）、康旺投资（38.31%）及员工持股平台（17.64%）合计控股75.11%，实控人地位稳固。从救活国营老厂到打造羊奶粉龙头，牟善波的决策与执行力，成为宜品乳业半个世纪发展历程中的核心推手。

羊奶粉撑起半壁江山

宜品乳业已形成以婴幼儿配方羊奶粉为核心，覆盖特殊医学用途配方食品（FSMP）、婴幼儿配方牛奶粉、儿童及成人奶粉的产品矩阵。其中，婴幼儿配方羊奶粉是营收主力，2022年至2025年上半年，该产品收入占比分别为55.1%、57.4%、58.6%和55.6%，呈现稳步提升趋势。​

从产品定价来看，宜品乳业的羊奶粉定位中高端市场，一罐700-800克的产品价格在350-450元之间，其价格带既高于普通牛奶粉，且与部分进口高端羊奶粉品牌（如爱他美365元）形成交叉，但整体低于超高端进口产品，实现了差异化的市场卡位。截至2025年6月30日，品牌覆盖国内超过6.1万家线下零售门店，其中超7000家为母婴门店。​

但是，宜品乳业过去三年呈现增收不增利的特征。2022年至2024年，公司营业收入从14.02亿元增长至17.62亿元，三年复合年增长率约12.1%；但净利润却从2022年的2.27亿元下滑至2024年的1.72亿元。2025年上半年压力加剧，收入8.06亿元，同比下滑10.36%；净利润5668.8万元，同比下滑42.57%。

净利润下滑源于盈利能力承压，宜品乳业净利润率从2022年16.2%降至2024年9.8%，2025年上半年再降至7.0%。这与行业竞争加剧、原材料成本波动及营销投入增加相关：2022年至2024年，销售及分销费用占比从17.1%升至24.5%，2025年上半年进一步达28.9%。

尽管短期业绩面临压力，但宜品乳业在羊奶粉细分市场的地位依然稳固。据第三方报告，按2024年零售额计算，公司是中国第二大婴幼儿配方羊奶粉企业，市场份额达14.0%；单看该细分市场，份额更高达17.6%，仅次于行业龙头。不过，乳制品行业竞争激烈，婴幼儿配方奶粉领域有飞鹤（）、君乐宝等国内巨头及惠氏、雅培等国际品牌，宜品乳业仍需应对全品类玩家的跨界竞争。

政策红利下的机遇与挑战​

宜品乳业计划将IPO募集资金用于六大方向：研发（R&D）、产业链升级与智能制造、品牌建设与产品营销、国际扩张、数字化基础设施升级，以及补充营运资金。其核心逻辑是强化优势、补齐短板，既巩固全产业链优势，又推动数字化与国际化，为长期增长铺路。​

当前行业环境下，宜品乳业正遇政策与市场双重机遇。政策端，《育儿补贴制度实施方案》落地，既直接刺激婴幼儿消费，也提振母婴行业信心；市场端，中国羊奶粉市场虽规模小于牛奶粉，但增速更快，且消费者对低敏、高端产品的需求持续上升，2024年中国婴童市场规模已达4.2万亿元，预计2025年突破5万亿元，2030年有望达10万亿元，细分赛道的增长空间依然可观。​

但机遇中亦存挑战。一是生育意愿低迷成长期隐患，年轻群体对生育成本的担忧未消，若婴幼儿出生率持续下滑，将直接影响奶粉市场需求；二是行业竞争或加剧，除现有玩家外，越来越多的企业开始切入羊奶粉及特医食品赛道，如近期圣桐特医（特医食品）、百菲乳业（乳企）等。

从行业趋势看，中国母婴行业正从规模扩张转向质量竞争，消费者对产品安全、功能要求更高，具备全产业链能力、技术研发优势及品牌影响力的企业更易突围。宜品乳业能否借资本化实现从行业第二到领军者的跨越，仍需时间验证。