2025年Q2财报季落下帷幕，中概股整体展现出“AI赋能传统业务、新兴产业加速突破、价值股安全边际提升”的鲜明特征。从腾讯、阿里两大巨头的业绩表现来看，AI技术的深度应用正在重塑传统业务模式，推动收入结构优化和增长动能转换。与此同时，新能源汽车、半导体、消费等细分赛道的代表性企业也展现出不同的发展轨迹。

特别值得关注的是，字节和华为这两大科技企业如果按照不低于腾讯阿里的资本开支规模计算（实际上也不可能比腾讯阿里规模小，）这四大巨头的资本开支规模每季度起码1500亿元的体量，这一支出与meta、谷歌、亚马逊和苹果在美国市场的行动形成呼应。

当然，尽管规模远不及美国科技巨头，但同样预示着AI产业链上下游将迎来重大投资机遇。从投资角度看，当前中概股呈现出业绩改善、估值合理的良好投资窗口，多数公司具备较高的安全边际。

01 腾讯：AI应用落地推动综合科技实力重估

腾讯是中国最受益于AI大规模应用的科技巨头，成长性已经彻底回归。

腾讯Q2季度营收接近2000亿元，同比增长15%，充分体现了大型科技公司在AI时代应有的表现。这一增长水平与meta、谷歌等海外科技巨头的表现高度相似，印证了AI对大型科技股的积极影响。

AI赋能成效显著。作为中国最大社交网络的运营者，微信作为中国移动互联网最重要的基础设施，其AI化对腾讯未来发展至关重要。目前AI赋能主要体现在广告业务，小程序、视频号、搜一搜、看一看等所有业务板块都在尝试与AI融合。从结果看，广告业务增速明显提升。

微信商业化策略相对温和，在商业化与用户体验之间寻找平衡。从去年二三季度开始，伴随视频号起量和AI技术突破，小程序广告等领域实现重要进展。整体而言，AI目前在腾讯业务中主要赋能广告，同时在游戏AI应用、内容制作、虚拟队友等方面也有进展。

游戏业务重回两位数增长，展现出强大的产品创新能力。特别是《三角洲行动》作为全缝合玩法的FPS游戏，已经成为中国最出圈的射击类游戏。腾讯独特的工作室体系发挥重要作用，各工作室相对独立运营，形成有效的内部竞争与协作机制，推动产品质量持续提升。

资本开支方面，Q2为191亿元，相比Q1有所放缓，主要受关税政策影响。管理层强调将根据业务需求灵活调整CAPEX投入。

02 阿里：进一步整合释放生态协同价值

阿里巴巴呈现出与腾讯截然不同的发展路径，通过业务整合重新激发增长活力，改变了前几年各消费业务板块各自为战的状态。

最典型的举措是将饿了么收归中国电商集团，退出淘宝闪购与美团在外卖市场中硬碰硬，推动整体收入增长突破10%；88VIP会员也开始全面整合阿里系的会员权益等等。这种业务整合打通了此前阿里体系内饿了么与淘宝、淘宝与盒马等多个业务间的壁垒，释放协同效应。

淘宝闪购在外卖大战中表现抢眼，展现出强大的竞争实力。从5月开始发力，7月进入全面竞争状态，通过大力度补贴政策快速抢占市场份额。目前淘宝闪购日订单量已达1.1-1.2亿单，实现了对美团的逼近，改变了今年之前美团和饿了么之间七三开的市场格局。

云智能集团受益于通义千问在大模型领域的技术领先优势，实现高速增长。通义千问在中国大模型技术口碑中应该是最好的，这种技术领先优势支撑了云智能集团的强劲表现。

资本开支达到360多亿元，显著高于腾讯的191亿元，剔除季节性和进口芯片限制措施的影响，多出来的这些应该有相当一部分投向了自研芯片。目前，公司已侧面承认在算力芯片方面有Plan B，三四季度应注意这方面的进展情况。

从估值角度看，阿里整体估值仍偏低，值得重点关注。

03 蔚来：产品周期拐点确认，四季度扭亏可期

ES8和L90成为今年为止前五成功的汽车产品，推动销量快速增长，四季度扭亏为盈概率较高。

蔚来汽车展现出明显的复苏迹象，拐点得到确认。7月交付量21000辆，8月迅速增长至31000辆，单月环比增长超过47%，预计9月单月销量在4万至4.5万辆左右，小概率销量更高。

ES8和乐道L90两款新车成为增长核心驱动力，可能是今年中国逆袭最成功的汽车新品。ES8在中大型SUV产品定义上相当成功，接近5米3的车身实现了极高的空间利用率，大后备箱和前备箱设计，30万起步的价格极具竞争力。L90可视为ES8的空间不阉割、其他配置全面精简的版本。

财务表现持续改善。毛利率为10.3%，虽然仍处相对低位，但随着新车型放量和产能爬坡，预计将得到显著改善。二季度在没有L90和ES8加持下，经调整经营亏损已大幅收窄。

公司策略聚焦明确，四季度将不再推出新车L80，全力推广ES8和L90两款车型，所有营销资源集中投入。这种策略有利于放大两款车高销辆带来的注意力效应，同时控制营销费用。

综合考虑销量增长、成本控制和策略聚焦，蔚来四季度扭亏为盈的可能性较高。

04 中芯国际：地缘政治背景下的稀缺性价值

当前中美科技环境下，凸显中芯国际极强的稀缺性，资产整合预期强化投资价值。

中芯国际的投资价值更多体现在地缘政治背景下的战略稀缺性。随着一系列针对中国半导体的不利政策出台，中芯国际成为中国大陆几乎唯一一家能够提供相对先进制程的半导体代工业务的企业。

资产整合预期强化投资逻辑。公司通过停牌收购北方厂，有效缓解了市场对于非控制性权益的担忧。南方厂和北方厂的存在导致中芯国际很大一部分收入和利润来源不占控股权，市场担心未来可能面临被“出局”的风险。北方厂收购显示，将相关资产放在中芯国际体内远比新建公司更合理，预计南方厂迟早也会整合进入。

从投资角度看，成熟工艺是否具备护城河，并不是中芯国际价值的基础；而正如美股投资者关注台积电的3nm甚至2nm制程一样，中芯国际的投资价值主要看未来在先进制程上的技术突破。

业绩指引整体良好，处于稳步高增长状态。剔除折旧摊销等重资产代工厂占比较高的部分后，中芯国际的盈利表现相当不错。港股相对A股仍有显著折价，估值优势明显。

05 联想：PC+战略成效显现，AI PC前景可期

联想集团业务结构正在发生根本性变化，非PC业务收入占比达到47%，已很难将其定义为特别依赖PC周期的企业。这一结构性变化显著降低了PC周期波动对公司整体业绩的影响。

全球化布局成效显著。在除中国市场外的全球智能手机市场，联想已稳居市占率前五位置。虽然在中国市场联想手机影响力很小，但全球市场的突破为公司提供了更加多元化的收入来源。

财务表现亮眼，营收实现两位数增长，净利润更是实现翻倍增长。PC市场份额继续保持领先地位，数据中心业务表现优异。

AI PC趋势下，联想具备独特优势。由于算力和能源限制，手机很难充分发挥生成式AI性能，PC仍是现阶段体现大模型优势的最佳硬件平台。联想积极布局端云结合的智能体应用，天禧智能体在PPT制作等办公场景表现相当。相比纯云端大模型应用产品，PC端可以利用部分端侧算力和数据，结合云端大模型，提供更快速、更好的用户体验。

数据中心业务前景广阔。联想拥有自主液冷技术，相比其他服务器厂商具备差异化优势。虽然竞争激烈，但这是一个乾坤未定的高速增长市场，一切都有可能。

06 名创优品：IP轻资产模式的全球化扩张典范

名创优品展现了独特的商业模式优势，IP类产品占SKU比重起码在50%以上，但IP授权费用仅占营收的比例极低，形成了极高的业务杠杆效应。这种模式充分利用了中国强大的制造能力和稀缺的IP资源，构建了可持续的竞争优势。

潮玩业务单元增长强劲，成为新的增长引擎。公司开始布局原创IP签约，如“右右酱”等在小红书等平台表现活跃的IP，类似泡泡玛特的发展路径。

全球化扩张仍有巨大空间。目前全球门店7905家，海外占比42%。当海外占比提升到50%以上乃至60%以上时，营收、毛利和净利润的数据释放潜力将更加充分。

供应链效率持续优化，IP生态布局不断完善。由于过去与永辉收购等事件影响，名创优品股价在中概股上半年整体表现不佳背景下表现较弱，目前仍处于相对低估状态。

07 爱回收：以旧换新政策红利下的龙头价值重估

爱回收实现了连续高增长轨迹突破，政策红利与行业龙头地位共振，AI技术应用正在构建护城河。

爱回收展现出令人瞩目的增长加速态势。连续12个季度保持22%以上增速后，在今年Q2增速突破32.2%，实现了显著的增长提速。净利润实现扭亏为盈，GAAP层面也已盈利。

政策红利与消费趋势变化形成共振。国家倡导以旧换新政策，叠加消费环境变化，消费者更愿意购买二手产品或让旧设备进入流通市场，为公司发展提供了良好的外部环境。

商品交易数量1030万件，增速22.6%，但总营收增速达到32.2%，体现了优异的运营效率提升。作为中国唯一的以旧换新上市公司和行业龙头，爱回收具备了显著的稀缺性价值。

多品类扩张成效显著。除传统手机回收外，奢侈品腕表、黄金等品类发展良好。AI技术在旧机检测、新机翻新、流水线成本控制等方面的应用，为公司构建了技术护城河。

08平安好医生：保险生态赋能的医疗服务价值洼地

整个平安集团的生态融合优势显著，互联网医疗企业中唯一不缺客户和场景的公司。过去公司试图做大做强的独立发展路径效果不佳，但随着与平安集团融合加深，整体优势开始显现。

客户和场景优势突出。平安好医生是互联网医疗企业中唯一后端有最大保险平台支撑的公司，永远不缺客户。消费主体是购买保险的客户，在需要使用医疗保险时在平台消费，形成了稳定的客户来源和消费场景。

分层医疗服务前景广阔。对于小病患者而言，公立医院服务体系仍有诸多提升空间。分层式医疗服务让更多有消费能力的人享受到差异化的医疗服务，而非单一服务体系面对所有人，避免资源浪费也能提高效率。医疗作为服务业，关键在于找准支付方，平安好医生的客户通过平安保险支付，整个流程是很通顺的。

从模式角度看，平安好医生类似中国版的联合健康，具备了客户、场景、支付方的全链条优势。

09 永达汽车：困境反转的汽车经销商龙头

永达汽车作为汽车经销商展现出独特的投资价值。虽然新车销售收入还是没什么变化，这部分的毛利率只有低个位数；但零服吸收率达84%，即汽车后服务毛利能够覆盖84%的经营成本，还有相当不错的增长，足够支撑公司的日常经营。

鸿蒙合作关系价值重大。今年上半年20多个新能源店中，一大半都是鸿蒙门店。鸿蒙采用直销+加盟模式，华为提供管理体系，永达提供店面和后服务专业流程。对于目前困境中且估值极低的公司而言，找到一个高潜力品牌抱大腿比其他选择都要好。

分红和回购积极。公司乐意进行分红和回购，为股东提供回报。另外，应付账款风险可控。虽然应付较高，但这是汽车行业共性，主要通过银行承兑汇票向上游购车。只要车辆能够售出，资金链不会有问题，且应付账款已比去年收缩很多。

声明：本文仅用于学习和交流，不构成投资建议。