出品 | 创业最前线 张珏

今年8月，中国证监会对迈威生物董事长刘大涛作出处罚，认定其在公司上市初期存在短线交易行为，给予警告并处以60万元罚款。

这位年薪超千万的迈威生物掌舵者，在今年5月突然被证监会立案调查，被指曾通过他人账户交易迈威生物股票获利135万元。

就在处罚阴影未散之际，迈威生物股价却在年中财报发布前后意外飙升，几日间涨幅达40%，这或与公司再度冲刺港股有关。

8月29日，迈威生物再次向香港联交所递交申请，彰显了其坚定的上市决心和对其产品的信心。

成立于2017年的迈威生物，主营肿瘤与免疫疾病的创新药与生物类似药，2022年曾凭借科创板上市融资29.8亿元，跻身资本宠儿行列。

但过去三年（即2022年至2024年，下同），公司累计亏损超过30亿元，科创板IPO融资全部烧光，负债规模两年间几乎翻倍，短期借款压力陡增。

加上公司研发投入高企，商业化进展不及预期，这一切使得公司账面13亿元现金显得并不宽裕，也让其港股IPO更加迫在眉睫。

1、压力下再度冲刺港股

迈威生物一路走来，扩张风格可以称为激进。

上市前后，迈威生物先后并购泰康生物、普铭生物、诺艾新、德思特力等十余家公司，截至2025年上半年，固定资产约16亿元。

这些公司覆盖抗体药研发与生产、细胞培养基与生物试剂，以及临床研究服务等，由此可以看到迈威生物的布局野心，试图迅速打通从早期研发到中试生产、再到注册临床的全链条。

然而，并购带来的现金回报寥寥。2025年上半年，迈威生物旗下十余家控参股子公司中仅有泰康生物带来6300万利润，其余均为亏损。

与此同时，根据公司3月31日公告，迈威生物及其子公司对外担保余额最高将达到47.75亿元，占净资产的304.33%，母公司潜在连带偿债风险惊人。

持续收购公司的迈威生物，自己的口袋并不深。事实上，成立八年来，迈威生物从未实现过盈利。

过去三年，迈威生物累计亏损超过30亿元，2025年上半年仍在亏损，归母净利润为-5.51亿元，同比进一步扩大。

药品销售收入虽在增长，达到1.01亿元，同比提升53.5%，但这部分增量不足以覆盖庞大的研发和财务成本。

过去三年，公司研发费用累计接近24亿元，2025年上半年研发支出又达到3.92亿元，同比增长21.7%。与此同时，财务费用同比大增194.1%。

值得关注的是，当下迈威生物的现金与债务的对比较为强烈。

最新的港股招股书披露，2023年底，公司总债务为12.96亿元，一年后增加到22.19亿元，2025年上半年则继续爬升至22.80亿元。两年不到，债务规模几乎翻倍。

更危险的是结构变化：2023年底，流动负债只占不到两成，而到2025年上半年，流动负债已经超过一半，11.51亿元短期借款意味着公司必须依赖借新还旧来维持周转。

（图 / 迈威生物最新港股招股书）

虽然迈威生物是一家创新药公司并且布局热门赛道，但它近两年并未像部分同行那样受益于对外授权交易。

从营收结构可以看出，2023年迈威生物尚有不少对外授权收入，超过8亿元占总营收67%，但到2024年，药品销售达到14亿元比例跃升至72.4%。

进入2025年上半年，对外授权收入几乎消失。

纵观过去两年的对外授权动作，迈威生物的合作算不上主流，总交易金额也不高。例如与齐鲁制药达成迈粒生8MW0511的大中华区独家授权，首付款3.8亿元人民币，加上最高5亿元里程碑，更多意义在于借助齐鲁制药成熟的三甲医院渠道放大销售。

以及与谷歌旗下抗衰老公司Calico签订抗衰老和抗纤维化产品IL-11单抗9MW3811的全球合作（大中华区除外），首付款2500万美元，里程碑最高可达5.71亿美元，产品新颖，但距离变现还有较长周期。

因此，对比行业内动辄上亿美元首付款、可以迅速改善报表的授权收入，迈威生物的对外授权更像是战略布局而非财务支柱。

目前，迈威生物的现金流来自于已商业化的三款生物类似药上。

所谓生物类似药，是在原研药专利到期后开发的、在疗效和安全性上与原研高度相似的仿制版本，通常可以迅速切入市场，但价格竞争激烈、毛利率有限。

例如，迈威生物的产品君迈康是一款阿达木单抗，用于类风湿关节炎、强直性脊柱炎等自免疾病，阿达木单抗本是全球大品种，此前的全球药王修美乐便是阿达木单抗原研药。

在阿达木单抗原研专利过期后，国内市场已经有7款生物类似药产品抢占市场，迈威生物作为第6个入局者，不仅面临医院端的竞争，还要承受极高的学术推广成本。

2024年，君迈康销售额仅有562万元，销售成本却达527万元，毛利率仅有6.25%。

另外两款产品是两款地舒单抗迈利舒定位骨质疏松，迈卫健定位骨巨细胞瘤。这两款药品在2025年上半年贡献了9954万元营收，几乎是全部增长来源。

这样的商业化成绩单并不令投资者满意。迈威生物曾在2021年科创板招股书中预估2025年三款产品合计销售额应在11亿至17亿元之间，而现在的销售额仅有预估下限的30%。

那么，迈威生物的后续管线是否有筹码？迈威生物拥有16个核心品种，覆盖肿瘤、自免、代谢等领域，尤其在ADC上投入巨大。

其中Nectin-4 ADC 9MW2821是其潜在重磅药物，该药已在尿路上皮癌、宫颈癌、三阴性乳腺癌等适应症进入临床二期或三期，疗效颇具优势。

此次半年报中公司通报了其在美国的开发进度，显示出一定潜力，也看到公司未来出海授权的意图。只是且这个领域有力的全球竞争者众，包括罗氏、武田等。

这款药物最早预计2028年上市，公司却已经给出了上市后4年的销售预测2028年至2031年多个适应症累计55亿至75亿元。但相比重磅药物动辄年十亿美元的销量，这个数字并不算突出，而且预估时间过早，兑现难度极高。