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在双碳目标的驱动下，风电作为清洁能源领域的重要支柱，正驶入高潜力赛道。

作为风电领域的大型高端装备专用部件制造商，江苏锡华新能源科技股份有限公司（以下简称锡华科技）的IPO也进入新阶段。

9月5日，锡华科技接受上交所上市委审议并成功过会；9月6日，公司提交注册，拟在上交所主板上市。时隔两年多，锡华科技的IPO之路终于再迈一步。

不过，锡华科技面临的问题仍无法忽略。招股书显示，锡华科技实控人王荣正夫妇持有的股权高度集中，且王荣正面临对赌协议压力。

IPO前，公司曾大笔分红，却曾计划募资补流。在引发监管询问后，又砍掉募资补流项目。

此外，报告期内锡华科技净利润三连降、毛利率下滑、对大客户南高齿依赖明显。

种种问题叠加之下，锡华科技能否顺利登陆上交所？

1、王荣正夫妇控股九成，分红后又拟募资补流

锡华科技的故事始于王荣正。

王荣正曾在无锡县煤矿机械厂工作，从技术员做起，逐步晋升至技术科长；此后担任无锡市红旗起重设备厂厂长，这些工作经验为王荣正在装备制造领域的创业奠定了基础。

2001年6月，王荣正与合伙人储芳共同出资设立锡华有限（锡华科技前身），两人分别持股50.50%、49.50%。

（图 / 锡华科技招股书）

一般而言，实控人控股过于集中，容易形成一股独大的局面，容易出现利益输送、大股东侵占中小股东利益等情况。

IPO前，锡华科技大额分红的动作就曾引起关注。

招股书显示，2022年，锡华科技现金分红3.5亿元，这一分红金额与公司2022年、2023年的归母净利润之和相差无几。

由于王荣正夫妇控股91.66%，这意味着，大部分现金分红都进入了王荣正夫妇的口袋。

（图 / 锡华科技招股书（2023年5月版本））

在首轮问询中，上交所直接发问，要求公司结合报告期内大额现金分红、货币资金余额等情况，说明募集资金用于补充流动资金规模的测算依据及合理性。

很快，在2024年12月更新的招股书中，锡华科技适时取消了补充流动资金的项目，募集资金缩减至14.98亿元。

（图 / 锡华科技招股书）

以此来看，留给锡华科技冲刺资本市场的时间已经不多了。

2、净利三连降后终回升，核心产品价格下滑

还未成功上市，锡华科技多项财务指标就已尽显疲态。

招股书显示，锡华科技主要从事大型高端装备专用部件的研产销，产品结构以风电齿轮箱专用部件为主、注塑机厚大专用部件为辅。

2022年至2024年（以下简称报告期），公司实现营业收入9.42亿元、9.08亿元和9.55亿元，同比增长7.29%、-3.62%和5.19%。

同期，公司归母净利润分别为1.83亿元、1.77亿元和1.42亿元，同比增长-2.14%、-3.71%和-19.65%。

（图 / 锡华科技招股书）

而风电齿轮箱专用部件产品销量逐年增加，但销售均价逐年下降。报告期内，该产品销售均价分别为1.32万元/吨、1.24万元/吨和1.13万元/吨。2025年上半年，该产品销售均价又下挫至1.1万元/吨。

（图 / 锡华科技招股书）

好在，今年上半年，锡华科技终于迎来了业绩的回升。2025年上半年，公司实现营业收入5.80亿元，同比增长36.67%；归母净利润9495.50万元，同比增长52.99%，实现了营收、利润的双增长。

不过，在风电行业降本压力和大型化趋势下，风电齿轮箱不仅面临降本压力，价格也将持续下探。同时，随着市场参与者越来越多，价格战或许也愈演愈烈，短期内锡华科技可能面临盈利压力。

值得注意的是，今年1月，国家发改委发布《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》，指出在推动新能源行业市场化发展的同时，也可能引发风力发电价格的下跌。

3、六成收入来自南高齿，应收账款走高

锡华科技的业务发展过程中，离不开大客户南高齿集团的支持。成立两年后，公司便与南高齿集团合作，已经合作二十多年。

招股书显示，2022年至2025年上半年，锡华科技向前五大客户的销售收入分别为9.26亿元、8.75亿元、9.18亿元和5.09亿元，占主营业务收入的比例分别为99.17%、97.44%、97.87%和90.45%。

其中，公司对第一大客户南高齿集团的销售收入分别为4.57亿元、5.34亿元、5.63亿元和2.43亿元，占主营业务收入的48.91%、59.53%、60.02%和43.17%。由此可见，南高齿集团对锡华科技的重要程度。

（图 / 锡华科技招股书）

其中，应收账款第一大客户正是南高齿集团。报告期内，锡华科技向南高齿集团的应收账款余额分别为6880.24万元、8585.23万元和1.23亿元，占应收账款合计数的比例分别为35.05%、41.43%和45.38%。

与此同时，锡华科技对南高齿集团的应收账款计提的坏账准备同样在增长，报告期内分别为344.01万元、429.26万元和614.22万元。