出品 | 子弹财经 李斌

今年国庆期间，在北京金地广场的全棉时代门店里，一包卫生巾标价约22元，比市场主流品牌七度空间高出不少。店员热情推荐：现在十一期间有优惠活动五件六折，这种折扣不常见。

而全棉时代背后的母公司稳健医疗，正凭借这一消费板块的快速扩张，试图摆脱传统医用敷料业务的增长瓶颈。

2025年上半年，稳健医疗交出营收52.96亿元、同比增长31.31%的成绩单，其中健康生活消费品业务（全棉时代品牌）贡献超六成收入，成为驱动增长的核心引擎。

然而，业绩狂奔的背后隐忧浮现。2025年上半年全棉时代线下门店平均店效下滑6.18%，而稳健医疗存货规模持续高企，2025年上半年公司存货达19.46亿元，较去年同期增加4.93亿元，周转天数长达142天，与去年持平。

规模与效率的鲜明反差，正深刻拷问着全棉时代的狂奔模式。一方面，全棉时代通过全棉水刺无纺布专利技术构建品类壁垒，品类覆盖母婴、成人、家居等多场景需求；另一方面，门店快速扩张至近500家，却面临单店产出下滑与库存压力。

更深层的矛盾在于，全棉时代试图以全棉重塑消费习惯，讲出品牌溢价故事，但其高价策略在消费复苏缓慢的背景下遭遇挑战。消费者虽认可纯棉、健康、环保的品牌价值，却对价格敏感，品牌复购率因此受挫。

与此同时，稳健医疗通过消费品板块对冲医疗业务下滑，但期间费用率飙升至35.59%，公司利润空间被持续挤压。

全棉时代的故事，远没有想象中那么精彩。

1、走高端路线，全棉时代撑起增长引擎

全棉时代的诞生，源于母公司稳健医疗的一次技术危机。

2005年，曾多年从事医用纱布出口生意的稳健医疗，遭遇了产品质量危机纱布易掉线，引发客户投诉。为解决这一问题，创始人李建全带领团队研发了全棉水刺无纺布技术，既保持了棉的柔软，又解决了掉絮问题。

然而，稳健医疗在2007年开始批量投产这一技术时，才发现当时无纺布技术尚未进入欧盟认证标准，因此无法进入海外医疗市场。因此，当时主做出口生意的李建全开始将目光转向国内。

2009年，全棉时代应势而生，稳健医疗业务从医用领域拓展至消费市场。

全棉时代率先推出的纯棉柔巾，由于解决了传统毛巾易滋生细菌、纸巾屑多的问题，再加上精准切中了消费升级的需求一炮而红。

对应地，全棉时代也通过开设线下门店强化品牌的全棉、健康、高端品牌形象。「子弹财经」走访的北京金地广场全棉时代店，就开在地下一层靠近商场扶梯处，该门店在门口核心位置陈列了婴童及成人服饰，其次是棉柔巾与卫生巾，最后是家居用品等。

但种种数据表明，在消费复苏缓慢的背景下，高端策略能否持续获得消费者买单，仍需市场检验。

2、老本行医用业务承压，转型消费品谋出路

全棉时代的激进扩张，映射出母公司稳健医疗的战略转型。

（图 / 2025年上半年财报）

一方面，稳健医疗业务从以医用耗材为主转型到消费品为主，公司销售费用持续走高；另一方面，大手笔收购也伴随着高额整合成本，导致公司管理费用屡创新高。

（图 / 稳健医疗2025年上半年财报）

对此，稳健医疗回应称：全棉时代店效短期波动，源于外部环境与内部环境叠加，疫情后消费者购物习惯发生显著变化，线下客流向线上转移的趋势仍在延续。

渠道对齐消费者偏好需要时间，但问题却迎面而来线上流量费用趋贵、线下用户逐步流失，稳健医疗卖货效率越来越低，对应公司存货水平持续高企。

2025年上半年，公司存货19.46亿元，存货周转天数142天。如果按照主要收入贡献来确定竞品企业，那么相较于恒安国际（93天），稳健医疗这一周转效率明显偏低。

更值得关注的是，较高的存货水平也带来了跌价风险。截至2025年6月30日，公司存货跌价余额为2.19亿元，显示部分商品可能存在滞销风险。

稳健医疗正处于用规模换市场的关键阶段。无论是收购GRI强化海外产能，还是全棉时代加大线下开店力度，都显示出公司对市场份额的追求。然而，效率指标的回落也给公司扩张模式敲响警钟：如果店效持续下滑、存货周转放缓、费用控制不力，高速扩张反而可能成为负担。

尤其是在消费复苏缓慢、医疗集采政策持续的背景下，公司能否在扩张中保持稳健运营，将成为下一阶段的关键考验。如何提升单店产出、优化库存结构、控制并购整合成本，是管理层必须直面的问题。否则，规模越大，风险越高。