出品 | 子弹财经 孟祥娜

集中度飙升，利润空间承压，2025年的医药流通行业在变革中加速分化。

当巨头们凭借规模优势主导市场时，身为院外市场第四大玩家的融泰药业虽面临增收不增利、资金压力的考验，也向资本市场发起冲击。

据统计，国药集团、上海医药、华润医药、九州通四家全国性批发企业市场占有率已达45.76%，头部企业的主导格局愈发明显。

与此同时，两票制深入推进、带量采购扩围，压缩了传统分销业务的利润空间，企业纷纷向数字化营销、供应链增值服务等方向转型，院外市场迎来新机遇。

在此背景下，融泰药业于2025年9月26日正式向港交所递交招股书，由中信证券担任独家保荐人。

然而，冲刺上市的融泰药业面临增收不增利、短期偿债压力大、毛利率偏低等多重挑战。此次赴港上市是破局利器，还是救命稻草？

1、毛利率低于同行企业，2024年净利率仅为0.13%

融泰药业成立于2004年。招股书显示，按2024年收入计，融泰药业是中国院外医药市场第四大营销和供应链解决方案提供商。但其所占市场份额仅为1.2%，与排名第一、第二的企业相比存在较大差距。

（图 / Wind）

但从关键盈利指标毛利率来看，虽然2025年上半年毛利率回升至7.16%，但仍低于药师帮（11.22%）、九州通（7.56%）等同行企业同期水平，说明其低毛利的业务底色尚未根本改变。

融泰药业作为院外市场的参与者，虽同样依托数字化营销体系与供应链服务能力向上游药企采购、向下游B端客户（中小连锁药店、基层医疗机构等）供货，但其业务规模与资源整合能力，均不及传统龙头华润医药、九州通等企业与头部数字化平台药师帮，在整体市场格局中处于跟随者位置。

在巨头环绕下，规模效应尚不明显的融泰药业，如何找到贴合自身资源禀赋的差异化路线，成为突破增长瓶颈的核心命题。

2、差异化优势不明显，估值溢价能力弱

融泰药业商业模式核心定位为院外医药数字化服务商，以数字化营销+供应链整合构建C端为主、B端为辅的全渠道布局。

（图 / 公司招股书）

B端借助区域伙伴与B2B平台（药师帮、1药城）间接触达基层终端，并与老百姓大药房等连锁药店补充分销，2025年上半年，B端收入占比43%。

但在规模、渠道掌控力、服务附加值上，其远不及药师帮的基层平台壁垒与九州通的全渠道重资产护城河。

盈利逻辑上，融泰药业仍依赖传统分销赚差价，为药企提供的数字化服务（数据监测、库存管理等）收入占比不足5%，技术壁垒和溢价能力欠缺，还因依赖第三方平台承受着佣金与价格压力，盈利空间被挤压。

这也导致其在资本市场溢价能力较弱。

资本层面，融泰药业IPO前B轮估值仅26.7亿元，药师帮E轮估值达93亿元，若按2024年营收计算，融泰药业对应的市销率（公司市值除以主营业务收入）不足1倍，显著低于行业1.5-2倍均值。

值得关注的是，2025年8月冲刺IPO前夕，早期投资方深创投、南山红土套现近亿元减持。

（图 / 公司招股书）

截至2025年6月30日，公司银行借款规模已达5.27亿元，其中短期借款占比超98%，高达5.18亿元，且全部依赖董事长陈长清及子公司非控股权益提供担保，短期偿债压力高度集中且与实控人深度绑定。