作者 | 源媒汇 胡青木

曾因新冠检测概念暴涨的九安医疗，又宣布了新一轮股份回购方案。

近日，九安医疗抛出股份回购计划，拟动用3亿至6亿元自有资金及专项贷款，以集中竞价交易方式回购公司股份。对于此次回购的动因，公司表示，因当前股价已跌破最近一期每股净资产，此次操作核心是为维护公司价值与股东合法权益。

截图自东方雨虹财报

值得一提的是，这已是九安医疗2025年内的第二次回购操作。但是自3月末对外披露上一轮回购方案后，公司股价一直未见起色。截至本次公告发布前，九安医疗股价在这半年期间一直震荡波动，较上轮回购公告时整体下跌超7%，而同期大盘涨幅超20%。

接连的回购操作也引出一个投资者关注的焦点问题：既然上一轮回购未能有效提振股价，九安医疗为何仍要在短期内故技重施？

答案的根源，或要追溯到新冠疫情为公司留下的巨额存量资金。

靠新冠一夜暴富

从一家普通的医疗器械商，到两个月斩获27个涨停板的资本市场明星，九安医疗的资本神话，由新冠疫情引爆。

1995年，天津九安医疗以一款电子血压计起家。此后多年间，公司始终在医用硬件赛道深耕，通过参加国际医疗器械展会、与海外经销商合作等方式，将电子血压计等产品逐步销往欧洲等市场。

2010年登陆深交所中小板后，九安医疗加速海外拓展，上市当年便紧跟移动互联网浪潮，次年推出与苹果设备互联的iHealth血压计。凭借与苹果生态的绑定，该系列产品成功打入欧美主流市场，iHealth的品牌国际化进程迈出关键一步。

然而，转型初期的业绩表现却相对平淡，九安医疗仍未脱离传统制造企业的增长曲线。

财报数据显示，新冠疫情前的2015年至2019年间，九安医疗的营收始终徘徊在4亿至7亿元区间，归母净利润更是在盈利数千万元与亏损数千万元之间反复波动。彼时，公司的核心产品，仍是电子血压计、血糖仪等健康类电子产品及智能硬件，在巨头林立的医疗器械领域艰难求生。

业绩的冷淡直接体现在公司股价上。从2015年11月到2019年11月的4年间，九安医疗的股价跌幅一度超过90%，企业发展陷入瓶颈。

2020年新冠疫情的爆发，成为九安医疗的历史转折点。管理层敏锐注意到厦门一家公司拿下英国新冠检测试剂订单的信息，随即决定立项进入检测试剂领域，并决策主攻门槛最高的美国市场。

经过多次技术方案调整和临床测试挫折，九安医疗最终在2021年11月获得美国FDA紧急使用授权，成为全球第一家以中国工厂申请获批美国FDA抗原自测试剂盒的企业。

获得FDA授权后，九安医疗迅速迎来业绩爆发。

2021年末，九安医疗陆续接到美国多个州的iHealth试剂盒订单。到了2022年1月，公司公告接到美国相关部门12.75亿美元的新冠试剂盒订单。再叠加后续追加的采购份额，这几批订单为九安医疗带来了超百亿元人民币的营收增量。

这些订单推动九安医疗2022年营收、净利润飙涨。在资本市场上，公司股价从2021年11月的2.5元/股（前复权），最高涨至次年一月时的85元/股（前复权），两个多月涨幅超30倍，被誉为跨年度最强妖股。

截图来源于东方财富

得益于2022年新冠检测试剂盒的巨额订单，九安医疗当年实现归母净利润160亿元，同比暴增超16倍。这样的盈利规模，与疫情前的经营状况形成了惊人反差2015年至2020年间，公司净利润始终在数千万元区间波动，甚至多次出现亏损。

两相对比，九安医疗2022年一年的利润便远超疫情前多年盈利总和，可谓是一下赚了过去几辈子的钱。

一夜暴富后，九安医疗的账面资金规模实现跨越式增长，除了充裕的货币资金外，交易性金融资产也成为重要组成部分。账面资金的极度充裕，正是九安医疗敢于频繁回购的核心底气。

不过蹊跷之处在于，过去几年里，九安医疗的货币资金与交易性金融资产的总和虽稳定在110亿元上下，但交易性金融资产在其中的占比却始终处于较高水平。这意味着公司并未将大量资金以现金形式留存，而是更倾向于通过金融资产配置实现资金管理。

靠投资撑利润

疫情红利褪去后，九安医疗的主业颓势渐显。

财报数据显示，九安医疗2023年营收骤降至32.31亿元，2025年上半年进一步下滑43.35%至7.65亿元。其中，iHealth系列产品营收同比下滑近半，是造成业绩下降的主要原因。公司经营性现金流量净额仅为1600万元，同比暴跌超95%，这一近乎脚踝斩的表现，直接印证了公司医疗器械主业的造血能力大幅弱化。

为应对主业萎缩，九安医疗尝试推广新冠/甲流/乙流三联检试剂盒，并加大糖尿病诊疗照护O+O新模式的推广力度。然而，这些努力尚未形成规模替代效应。

2025年上半年，九安医疗的互联网医疗产品及服务收入仅为5000万元，虽然同比增长近六成，但占营收比重仍只有6.57%。

截图来源于公司公告

然而，与主业萎靡形成鲜明反差的是，九安医疗的归母净利润却逆势飙升至9.2亿元，同比增长超50%。这种营收降、利润升的反常现象，本质是投资收益的外部输血所致。

财报显示，2025年上半年九安医疗的公允价值变动收益高达7.34亿元，是上年同期的10倍之多，成为业绩构成中的关键变量。再叠加同期3.91亿元的投资收益，两项金融收益合计超11亿元，不仅完全覆盖了主营业务的盈利缺口，更直接构成了公司净利润的绝对支柱，推动净利润实现逆势增长。

截图来源于公司公告

而公允价值变动即期内交易性金融资产市值变化，财报披露的证券投资情况显示，九安医疗投资的境内外标的包含小米集团、小鹏汽车、腾讯控股、英伟达、纳斯达克100指数和美国国债等多元化资产。这些资产的整体上涨，进而带动了九安医疗的利润增加。

值得注意的是，九安医疗还通过天开九安海河海棠科创母基金，间接持有沐曦集成约0.53%的股份。但10月20日沐曦集成冲刺科创板IPO引发概念股热潮时，超讯通信、中科蓝讯等标的纷纷冲高，九安医疗却意外缺席。不仅未被纳入多数概念梳理名单，股价也未受此消息带动，依旧维持震荡，成为有持股却没蹭到热度的关联标的。

针对选择投资标的的标准，以及未来是否会进一步扩大证券投资规模，或者考虑将部分投资收益反哺到传统业务等问题，源媒汇日前向九安医疗董秘办发送了问询邮件，截至发稿未获回复。

需要指出的是，九安医疗对小米集团的投资，因被指定为不以交易为目的的长期战略持有，计入其他权益工具投资，其公允价值变动不影响当期净利润；而其他大部分标的则计入交易性金融资产，其市值波动直接计入当期损益。

九安医疗的证券投资史可以追溯到2014年。彼时，其曾以不超过2.2亿元自有资金，配置低风险保本型理财及货币基金，投资仅为闲置资金的临时增值手段，规模有限且风格保守。

直到2020年，九安医疗的财报中首次单独披露了证券投资情况，投资组合中出现了小米集团和Essenceiseed基金的身影，但规模尚小，二者期末账面价值合计为7200余万元。

真正的转折点出现在新冠疫情之后。凭借iHealth新冠抗原检测试剂盒在美国市场的爆发式销售，九安医疗在2022年积累了巨额现金，资金规模的剧增推动投资额度大幅提升。

2022年九安医疗交易性金融资产达到60.44亿元，较2021年的4.48亿元大幅增长。尽管当年公允价值变动为-3.26亿元，但归母净利润高达160亿元，巨额现金流为公司持续扩大证券投资提供了底气。

随着后疫情时代公司新冠检测相关业务的下滑，业绩对公允价值变动的依赖愈发显著。从数据看，2023年及之后公允价值变动在归母净利润中的占比逐步提升，已然成为影响业绩表现的关键因素。

投资，确实为九安医疗赢得了转型缓冲期，但如何平衡资本运作与主业发展，将投资收益转化为医疗技术壁垒，仍是公司长期面临的考验。毕竟资本市场的短期红利，远不如扎实的主业根基那般持久。