随着人工智能(AI)相关公司估值飙升、大规模的AI投资以及 AI 生态系统的日益闭环，有关 AI 泡沫的担忧再度浮现。

AI投资的狂热程度史无前例。据报道，全球十家尚未盈利的AI初创公司在过去12个月内估值合计暴增近1万亿美元，创下史上最快的财富膨胀速度。与此同时，今年以来，它们共同吸引了超过2000亿美元的风险投资资金，占美国VC全年投资总额的三分之二。但是，它们几乎全部处于亏损状态。

AI泡沫的担忧再次浮现，可以说比以往任何时候都更为强烈，许多涉及AI领域的公司的估值显著上升，对AI建设的投资持续大量增加，以及AI生态系统日益呈现循环性，模型公司、基础设施提供商和超大规模企业相互之间签署协议，这些协议模糊了客户、供应商和容量提供商之间的界限。在这些事态发展和日益加剧的担忧背景下，即大型科技股的上涨可能掩盖了更广泛市场中的疲软迹象，关于AI泡沫的担忧是否合理成为了市场的焦点话题。

此前，美国大型银行公布了创纪录的季度业绩——交易活动与应收均创下新高，部分动力来自于人工智能(AI)热潮。然而，多位华尔街高管却警告称，AI行业可能正陷入过度狂热之中。与此同时，英国央行与IMF总裁克里斯塔利娜·格奥尔基耶娃本月也均对AI热潮推动的美股繁荣表示担忧。

而且智通财经APP获悉，根据美国银行最新基金经理调查，随着今年人工智能(AI)概念股经历了一轮强劲上涨，认为该板块已陷入泡沫的全球基金经理比例创下历史新高。在10月的这项调查中，约54%的受访者表示科技股当前估值过高;而就在上个月，近半数受访者还对“科技股估值过高”的担忧持否定态度。与此同时，对全球股市估值过高的担忧也在本次调查中升至峰值。

那么，这种担忧是合理的还是过度的呢?

在经历了数年的乐观情绪以及股市持续创新高之后，一些投资者如今对美国股市泡沫表达了担忧，将其与互联网泡沫时期的资本支出热潮及随后的破灭相提并论。

对此，高盛团队表示，虽然都看到了一些令人担忧的因素，但他们总体上认为美国科技行业目前尚未陷入泡沫(至少目前还没有)，但更担心公开市场估值与(更高的)私募市场估值之间的巨大差距。

高盛股票策略师指出，虽然当前时期的一些特征与过去的泡沫相似，而且交易的循环性值得警惕，但公开市场估值和资本市场活动水平仍低于网络股泡沫时期的峰值。他还指出，Mag7公司继续产生超额的自由现金流，进行股票回购并支付股息--这种行为在网络股泡沫期间是很少见的。因此，他似乎不太倾向于将当前公开市场的情况称为泡沫，尽管他承认“人工智能可能还没有成为泡沫”。创投公司Bessemer Venture Partners合伙人Byron Deeter也对 AI 资本支出的繁荣更为乐观。

不过，红杉资本分析师David Cahn则持不同看法，他认为只有通过通用人工智能(AGI)才能证明到 2030 年大规模数据中心建设的合理性，同时仍看好私人 AI 应用公司的大量机会。 而纽约大学教授Gary Marcus对这项技术本身仍持怀疑态度，至少就其目前的形式而言。

Impactive Capital管理合伙人Lauren Taylor Wolfe也指出，人工智能行业正处在泡沫之中，最终必将破裂。她将当前AI投资狂潮与1990年代末的互联网泡沫时期相提并论。她的核心担忧在于AI领域投资与回报的严重脱节。"数万亿美元资金正被规划投入AI领域，而科技七巨头仅产生数千亿美元自由现金流。谁能证明未来五年能产生数万亿美元利润?这根本无法实现，从数学角度看就不成立。"

尽管如此，高盛认为，目前的上涨行情——尤其是科技股的强劲表现——“迄今主要仍由基本面增长驱动，而非非理性投机所致”。

那么，投资者应该如何布局?

高盛得出的结论是，科技行业的机会依然存在，但多元化是明智之举。在技术领域，高盛分析师认为那些能够受益于潜在的AI颠覆且未被充分重视的增长故事的股票具有价值，并看到了AI基础设施、平台和应用程序各个层面的机会;同时还认为领先半导体公司的投资主题仍然稳固。

红杉资本合伙人的CahnCahn也表示看到了AI应用公司中的巨大机会，这些公司主要存在于今天的私人市场中，“价格较高，但商业模式质量很高”。

德意志银行则强调，识别泡沫几乎不可能，因为没人能就"资产价格显著高于内在价值"的确切定义达成一致。历史经验显示，泡沫并非线性过程，通常在数轮涨跌中发展。德银总结称，市场可能保持"非理性"的时间比投资者保持偿债能力的时间更长。该行建议投资者采用长期持有策略，以获取补偿股权投资风险所需的风险溢价。