《投资者网》 张静懿

2025年10月15日，广州遇见小面餐饮股份有限公司（以下简称遇见小面）更新了赴港IPO招股书。若成功上市，它将成为港股市场首家专业中式面馆品牌，拿下中式面馆第一股的头衔。

但光环之下，风险暗涌。截至2025年上半年，公司资产负债率高达87.83%，流动比率仅0.56，现金储备不足5000万元，却背负着约5亿元债务。一边是门店三年翻三倍、营收破11亿的高增长故事，一边是流动性濒临断裂的财务现实。这场IPO，究竟是资本市场的高光时刻，还是企业为续命不得不打的一场豪赌？

遇见小面如何卷出赛道？

遇见小面的故事始于2014年6月，位于广州体育东横街的一家30平米小店。创始人宋奇曾任职于香港麦当劳、百胜中国，把国际快餐的标准化基因带进了川渝风味面馆。这种快餐化打法，让一碗重庆小面不再只是街边烟火气，而成了可复制、可扩张的连锁产品。

品牌定位川渝风味，产品线覆盖面条、米饭、小吃和饮料等30-40个SKU。截至2025年6月，门店总数已达451家，直营331家、特许经营86家，另有101家在筹建中，预计年底突破500家。其中广东省门店占比接近七成，已在广州、深圳等一线城市形成密集布局。

扩张速度堪称现象级，2025‑2027年公司计划新开约120‑150家、150‑180家以及170‑200家餐厅，三年累计新增门店约440‑530家，目标在2028年前实现千店规模。按此节奏，平均每3天左右开一家新店。招股书称，直营店平均投资回收期约14.9个月，首次盈亏平衡通常在开业两个月内达成这在餐饮行业实属高效。

但高速扩张也带来隐忧，遇见小面在招股书中承认，业务快速扩张可能导致餐饮体验难以保持统一高品质。现实已给出回应：2024年，北京两家门店因食品安全问题被监管部门通报；网络社交平台上有189条相关投诉，包括食用后呕吐送医丸子含棉线等，解决率不足三成。

对Z世代的消费者而言，他们既要好吃不贵，也要吃得安心。当价格一降再降（2022年客单价36元，2025年上半年已降至30.9元），品质却频频亮红灯，品牌信任的天平正在倾斜。

增长亮眼，但钱从哪来？

财务数据表面光鲜。2022–2024年，遇见小面营收分别为4.18 亿元、8.01 亿元和11.54 亿元，保持高速增长。2025年上半年营收7.03 亿元，同比增长约33.8%；经调整净利润5217.5 万元，同比增长约131.56%。公司在2023年实现扭亏为盈，随后利润继续提升。

但翻开资产负债表，财务压力显现。2024年资产负债率约89.9%，2025年上半年约87.8%，远超餐饮行业40%–60%的安全线。流动比率长期低于1，2024年末为0.51，2025年上半年微升至0.56，意味着每1元流动负债，仅有0.56元流动资产可偿还。截至2024年末，现金及现金等价物仅约为4200万元，已难以覆盖约5 亿元的短期负债。

更值得注意的是，尽管现金流紧张，公司仍在2023年实现1950 万元现金分红，并于2025年3月再次宣派约1470 万元，市场将此解读为用未来的钱，还现在的债。

正因如此，本次IPO被业内称为求生式上市。遇见小面表示，本次IPO募资金额拟用于拓展餐厅网络、扩大地理覆盖范围及加深市场渗透；通过升级整个餐厅网络的技术及数字系统提升公司的信息技术能力；用于品牌建设及进一步提高客户忠诚度；用于对上游食品加工行业潜在公司的战略投资与收购；及用于一般公司用途及营运资金。

在IPO冲刺关键期，二股东却选择落袋为安。2025年8月，百福控股（）公告，其全资子公司奇昕以4800万元转让遇见小面1.71%股权，持股比例从17.16%降至15.44%，预计为百福控股带来约4200 万元税前收益。

一边是创始人全力冲刺上市，一边是重要股东减持套现资本市场对这家高增长但高风险公司的分歧，已悄然显现。

千军万马挤港股，遇见小面能突围吗？

2024–2025年，中式餐饮掀起赴港IPO潮。老乡鸡、蜜雪冰城、古茗、小菜园等品牌纷纷递交申请，试图在港股讲出中国胃的故事。其中，茶饮赛道已有茶百道、奈雪的茶（）等先行者，估值锚定相对清晰。

遇见小面的情况更为复杂。根据弗若斯特沙利文数据，2024年按总商品交易额（GMV）计，遇见小面是中国第四大中式面馆经营者，市场份额仅0.5%；在川渝风味细分赛道，它位居第一。这一细分龙头、整体微小的定位既带来稀缺性溢价的可能，也意味着投资者缺乏可比估值参照。

港股投资者向来偏好财务稳健、现金流充沛的企业。而遇见小面的高杠杆、低流动性特征，恰恰踩中了风险红线。即便成功上市，也可能面临流血定价即发行估值远低于一级市场30亿元的估值水平。

更深层的挑战在于规模化能否带来可持续盈利？过去三年，公司靠降价换增长（客单价连降四年），靠高翻台率（2024年达3.7次/天）撑坪效。但2025年上半年，同店翻座率回落至3.5，外卖占比升至18.3%，说明堂食吸引力在减弱。在价格战边际效益递减、租金、人力、食材成本持续上升的背景下，规模化能否支撑可持续盈利仍是未知数。

中式快餐的资本化浪潮中，遇见小面提供了一个典型样本：标准化能跑多快，取决于地基打得有多牢。IPO不是终点，而是资本市场对其增长逻辑与生存能力是否匹配的集体投票。在资本催熟与用户信任之间，一碗面的生意终究要回到产品本身。