上汽集团旗下网约车平台享道出行正式开启IPO进程。

据港交所官网，10月28日，享道出行向港交所递交上市申请，联席保荐人为中金公司、国泰君安国际。

招股书显示，享道出行为中国全场景智慧出行平台，由上汽总公司发起成立，在发展过程中引入了Momenta、高德、宁德时代等关键产业链投资者，业务覆盖个人出行（网约车服务）、企业出行（车辆租赁）及未来出行（即Robotaxi服务）等多元场景需求。

其中，网约车服务是享道出行的核心业务，贡献了近八成营收。根据弗若斯特沙利文的资料，2024年，以交易总额（(GTV）计，享道出行在国内网约车平台中排名第五。

“老大哥”滴滴三年前从美股退市，排名第二的曹操出行今年6月登陆港交所，开盘即破发。排名第三和第四的T3出行、首汽约车暂未有公开上市动作。此次报考上市的享道出行成色几何？

三年半累亏19亿 近八成营收来自网约车服务

享道出行背靠上汽，近几年增长势头强劲。招股书显示，2022年、2023年及2024年，享道出行营收分别为47.29亿元、57.18亿元及63.95亿元，年复合增长率为16.3%。

2025年上半年营收30.13亿元，同比减少2.8%，主要原因为网约车服务的营收下降。因完单量减少，享道出行网约车服务营收同比减少5.4%至22.98亿元，2024年上半年则为24.28亿元。

网约车服务为享道出行的核心业务，2022年、2023年、2024年及2025年上半年，网约车服务收入占总营收的比重分别为71.1%、73.6%、78.0%、78.3%及76.3%。

截至2025年6月30日，享道出行的网约车服务已覆盖中国85个城市，注册司机数量约106.2万名。2024年，实现日均订单超过60万单，GTV超55亿元。

贡献营收的另一主要业务为车辆租赁服务，主要通过“享道租车”为企业客户提供汽车租赁服务。2022年、2023年、2024年及2025年上半年，车辆租赁服务收入占比分别为20.1%、19.8%、17.0%、17.7%及18.7%。

此外，享道出行的营收来源还包括二手车销售及其他，2025年上半年，这两块业务收入占比为5%。根据招股书，二手车销售收入会根据车队更新计划及二手车市场情况有所波动。

虽然营收增长强劲，但目前享道出行尚未实现盈利。2022年、2023年、2024年及2025年上半年，录得亏损分别为7.82亿元、6.04亿元、4.07亿元及1.15亿元，三年半累计亏损超19亿元。

根据招股书，享道出行的盈利能力有所提升，毛利率和净亏损率持续优化。2022年、2023年、2024年，其毛利率分别为1%、6.6%、7%，2025年上半年进一步提升至11.3%。净亏损率则从2022年的16.5%收窄至2025年上半年的3.8%。如果能够延续这一趋势，享道出行有望在不久后实现盈利。

过度依赖聚合平台 自有平台订单量不足2%

作为国内排名第五的网约车平台，享道出行的网约车业务严重依赖聚合平台。

根据招股书，享道出行通过自有渠道（享道出行APP、微信和支付宝小程序）与包括高德打车、滴滴、百度地图、腾讯出行和美团在内的聚合平台为个人用户提供网约车服务。

2022年、2023年、2024年及2025年上半年，享道出行的网约车订单量分别为1.47亿单、1.72亿单、2.23亿单及1.04亿单，其中来自聚合平台的订单量分别为1.35亿单、1.59亿单、2.17亿单及1.02亿单，占比分别为91.8%、92.4%、97.3%及98.1%。

也就是说，近三年半，享道出行对聚合平台的依赖越来越深，到了今年上半年，其自有平台的订单量已不足2%。

需要注意的是，如果长期依赖聚合平台，用户粘性也会转移，用户最后还是活跃在聚合平台，而非自有平台。

招股书显示，截至2025年6月30日，享道出行的注册用户规模为2000万，而月均活跃用户为1.27亿，意味着超1亿用户都活跃在聚合平台上。

从成本角度来看，享道出行的经营开支主要包括研发开支、销售开支以及行政开支，其中销售开支占比最大，而超7成销售开支都用在了给聚合平台交佣金。

2022年、2023年、2024年及2025年上半年，享道出行的销售开支占总营收的比重在10%左右，分别为5.26亿元、5.55亿元、6.15亿元及3.09亿元，其中聚合平台收取的佣金分别为2.73亿元、3.27亿元、4.42亿元及2.33亿元。作为对比，享道出行的研发开支分别为1.71亿元、1.69亿元、8543.6万元、4458.3万元。也就是说，2025年上半年，享道出行给聚合平台交的佣金是研发开支的5倍。

事实上，对聚合平台的过度依赖，享道出行不是个例，今年6月上市的曹操出行也存在这种情况。根据招股书数据，曹操出行从聚合平台获取的订单量占比从2021年的43.6%增至2024年上半年的83.1%，总交易总额依赖度也从43.8%升至82.6%。

这种模式虽然短期内提升了订单规模，但削弱了享道出行们作为独立平台的竞争力。所以业内也有一种说法，享道出行、曹操出行成了高德们的“打工仔”。