11月3日讯（记者 代紫庭）近日，火锅底料第一股天味食品（603317.SH）正式向港交所递交主板上市申请，迈出A+H双平台上市的关键一步。

据其招股书披露，2022年至2024年，公司营收从26.91亿元增至34.76亿元，复合年增长率达13.5%，稳居中国复合调味品行业第四。

与此同时，公司最新发布的三季度报告显示，尽管前三季度净利润同比有所下滑，但第三季度业绩已出现明显反弹，营收同比增长13.79%，净利润增长8.93%，释放出经营改善信号。

事实上在调味品行业内，出海的队伍已排起了长龙，百利食品、幺麻子等多家调味品企近期密集推进上市计划，形成一波IPO热潮。业内人士认为，企业拥抱资本市场意在缓解资金压力、扩产能、强研发与推进国际化，但同时也暴露出客户集中、品类单一、区域局限与季节性波动等结构性问题。

千家同行共竞，赴港上市寻求海外增量

面对内卷加剧的复合调味品市场，寻找蓝海市场，或许是天味食品决定赴港的重要原因。

根据弗若斯特沙利文数据，2024年中国复合调味品市场规模为1265亿元，仅占整体调味品市场的25.4%，但预计到2029年将增长至2029亿元，复合年增长率达9.9%，高于单一调味品的5.1%。

天味食品成立于2007年，和海底捞一样，缘起于四川，并专注于川味复合调味料的研发、生产与销售。旗下有着好人家大红袍等品牌，经过多年发展，公司于2019年在上海证券交易所上市，成功拿下火锅底料第一股。

天味食品在招股书中援引该机构统计称，公司是中国前五大复合调味品企业中2022–2024年间收入增长最快的企业，同时在菜谱式调料与火锅调料细分领域中分别以9.7%与4.8%的市占率位居行业第一与第二。

然而，行业高增长背后是日趋激烈的市场竞争。天味食品在招股书中坦言，目前中国复合调味品行业参与者已超1000家，其中菜谱式调料与火锅调料两大细分赛道竞争者均超过500家。除了老对手颐海国际（1579.HK）外，还有吉香居、桥头、德庄等区域品牌不断争夺市场。

上海至汇战略咨询首席顾问、中国调味品协会大数据信息中心特聘研究员张戟向蓝鲸记者表示，当前火锅底料市场已进入成熟期，消费者趋于成熟，对于同质化的产品消费热情减弱，需要企业进一步针对消费需求进行创新。

在张戟看来，当下国内市场内卷严重，而海外中式调味品消费趋势向好，天味食品赴港上市未来能够更好地进入全球市场。

事实上，天味食品的海外融资尝试要更早一些。公司早在2022年末便启动赴瑞士上市计划，并于次年先后获得中外监管机构的认可，但最终在2023年9月撤回申请。如今，公司转而申请赴港上市，其募资用途涵盖全球网络与供应链建设等方向，与此前GDR计划一脉相承。

对于此次赴港上市，天味食品表示，募集资金将用于全球销售网络建设、全球供应链体系建设、产业投资及并购、产品开发和技术提升、提高自动化及数字化水平、补充流动资金等用途。

三季度业绩回暖，线上渠道与并购整合成亮点

尽管天味食品在招股书中展现出稳健的增长趋势，但其近期业绩却呈现出增收不增利的阶段性压力。

根据公司2025年三季报，前三季度天味食品实现营业收入24.11亿元，同比增长1.98%；归母净利润3.92亿元，同比下降9.3%，仍未扭转净利润下滑态势。不过，第三季度单季表现亮眼，营收同比增长13.79%，净利润增长8.93%，这或是公司在传统火锅消费旺季带动下业绩有所回暖。

从产品结构看，前三季度菜谱式调料收入13.39亿元，同比增长5.26%，仍是公司第一大收入来源；火锅调料收入8.06亿元，微增1.59%。值得注意的是，香肠腊肉调料收入同比下滑27.87%，部分季节性产品面临波动风险。

渠道方面，线下渠道收入同比下滑10.35%，而线上渠道则大幅增长60.27%，成为拉动增长的主力。根据国信证券发布的研报，截至2025年上半年，天味食品共运营72家自营网店，并通过收购食萃食品加点滋味等品牌强化线上布局。

值得一提的是，招股书中历年营收数据显示，天味食品最近三年毛利与毛利率总体走高。数据显示，毛利由2022年的9.06亿元增至2024年的13.58亿元，毛利率由33.9%提升至39.4%；2025年上半年毛利率为38.0%。

企业招股申请书

为应对盈利能力的收窄，天味食品频繁通过投资与并购拓展业务边界。公告显示，公司已先后投资控股牛油企业航佳生物、骨汤料厂商独凤轩、线上品牌加点滋味等多家产业链相关企业。今年9月，公司斥资1.54亿元收购山东一品味享55%股权，进一步完善在复合调味品B端市场的布局。

中国城市发展研究院投资部副主任袁帅认为，与已在港上市的颐海国际相比，在产品种类上，天味食品通过并购，在产品线上愈加丰富，涵盖火锅底料、川菜调料、香肠腊肉调料等多个品类，能满足不同消费者多样化需求，而颐海国际虽也有多种产品，但天味食品在细分领域布局更广。不过，颐海国际凭借与海底捞的关联，在国内外市场知名度更高，品牌溢价能力更强。在国际化布局上，颐海国际起步较早，海外市场拓展经验更丰富，产品已进入多个国家和地区，而天味食品海外市场尚处于起步阶段，市场份额较小。

张戟认为，天味食品的优势在于具有明显的川味特色，尤其是牛油底料和川菜调料，可以给海外华人带来更地道的川味体验。在他看来，天味出海是一种长期战略，但是不能急于求成，要持续拓展。

自此看来，尽管短期内业绩承压，但随着产品结构优化、线上渠道发力与并购整合推进，天味食品能否在内卷市场中开辟新蓝海，仍有待市场检验。