作者| 宋婉心

编辑|张帆

封面来源|视觉中国

有《哪吒2》坐镇，光线传媒今年前三季度的营收增速创上市以来同期最高。

10月28日公布的财报显示，公司前三季度实现营业收入36.16亿元，同比增长150.81%；归母净利润23.36亿元，同比增长406.78%。其中，单看三季度，光线实现营业收入3.74亿元，同比增长247.54%，归母净利润1.06亿元，同暴增993.71%，

（光线传媒财报）

上映发行且收入计入前三季度的电影，包括《哪吒之魔童闹海》《独一无二》《花漾少女杀人事件》《东极岛》《非人哉：限时玩家》，2024年上映并有部分票房结转到报告期的影片包括《小倩》。

票房159亿元、位列全球第四的《哪吒2》显然贡献了绝大部分业绩，按照比例计算，光线大概从159亿元票房中，获得了31亿元左右的收入。

影视公司股价走势与爆款作品高度关联。

《哪吒2》爆款影响下，光线传媒股价曾在今年2月飙升至41.22元，暴涨310%，但随后一个月内便腰斩至20元左右。此外，虽然三季报业绩创新高，但财报公布当天，市场反应平淡，股价微跌0.12%。

这样的股价走势反映出，市场对光线传媒的估值逻辑，并没有因为《哪吒2》发生改变。

市场对于影视公司的投资仍旧是短视的，只愿意对爆款下赌注。强大的行业β属性，掩盖住了光线传媒努力构建的α。

王长田的投资方法论

影视公司营收不稳定是行业沉疴，如何在没有爆款的时间里赚钱，是改变行业逻辑的关键。

尽管《哪吒2》下映之后，光线传媒第三季度没有高票房影片，但有行业人士测算，公司依旧实现近1亿元衍生品收入。这是一个具有重要意义的指标。

三季度光线参与投资的电影为《东极岛》《花漾少女杀人事件》和《非人哉：限时玩家》，三部戏票房均不理想，但光线依旧能在三季度实现利润增长，除了提前卖份额回收成本外，这部分利润主要来自《哪吒2》衍生品的长尾效应。

也就是说，光线通过《哪吒2》初步验证了通过IP运营提升非票占比的能力。

但消费者对于《哪吒2》IP的消费热情，并不持久。在电影上映的第一季度，IP运营贡献了数亿元收入，这一数字在第三季度大幅下滑至不到1亿元，说明IP驱动消费的影响力仍旧不足。作为对比，没有故事支撑的Labubu单一IP在今年上半年给泡泡玛特贡献了48亿元收入。

以《哪吒2》的热度来说，本应起到放大效应的IP经济热度确实与电影本身相去甚远，拖了电影后腿，这与光线相对欠缺的IP运营能力有关。

尽管《哪吒2》在IP运作层面还不够成熟，但不得不承认的是，在目前的中国影视公司中，没有绑定大导演的光线，是最接近中国迪士尼的那个，有成熟IP、有产业链布局，更重要的是有“以小搏大”的投资策略。

彩条屋就是典型案例。十年前彩条屋成立，目标十分明确，就是遍地撒网地投资动画工作室。

用投资的方法切入动画行业，降低自己原创内容的高风险，同时又能在初期建立产业链伙伴，可谓是一举两得。彩条屋实际上扮演了动画电影行业的内容风投。

数据显示，仅2015年，彩条屋就投资了超过20家动漫产业链公司。

可以说，押中导演饺子及可可豆工作室就是十年前投资的收益兑现。十年来，行业内流传的一个说法是，国内一半的初创动画工作室是光线养活的。

更关键的是，同时作为电影发行方和工作室股东的光线传媒，可以享受这两个角色的双重收益。光线传媒董事长王长田巧妙地利用投资杠杆，放大了单个电影带来的收益。

同样的投资思路下，光线传媒还布下了另一枚更为关键的棋子——猫眼。

移动互联网流行之初，王长田就一早就意识到互联网渠道对影视行业的影响，认为要及早布局渠道侧。

2016年，光线传媒收购了猫眼电影57.4%的股权，成为猫眼控股股东。在互联网平台席卷影视圈的洪流中，光线传媒是唯一一家早期重仓投资票务平台的传统民营影视公司。

而王长田的这笔投资决定依旧准确。他预见到在网络购票的时代，国内院线排片将受猫眼这样的网络平台发行方主导。作为猫眼的控股股东，能够拥有更多的排片自由度。

《哪吒2》是高光也是阴影

高光的前三季度财报过去后，《哪吒2》的蛋糕还能吃多久、下一个“哪吒”什么时候出现，每次爆款电影之后市场都会出现类似的焦虑。

首先从全年电影票房来看，一个《哪吒2》显然不足以带动大盘票房整体回暖。健康的大盘不一定需要多么头部的爆款，但一定需要持续活跃的供给。

事实上，《哪吒2》爆火，甚至成为今年电影行业悲伤的注脚——《哪吒2》上映期间对临近档期票房形成“吸血”现象，叠加今年多个节假日档期都没有能续接热度的爆款，使得《哪吒2》长期占据档期票房榜前列，比如清明档票房季军，还是2月上映的《哪吒2》。

而最新的国庆档票房则已经回到了十年前的水平。

（灯塔数据）

疫情后至今三年，谨慎情绪导致的供给侧回暖缓慢，是电影大盘难回暖的根本原因。据拓普数据，2025年前五个月，全国备案影片数量同比减少超过两成，实际上映的新片也减少了16%。

不敢拍、不敢试错、通过各种方式规避风险，成了行业中弥漫的主要情绪。

多位制片人曾向36氪表示，“手里有几百万一千多万的也不敢做院线，怕赔。”“审查趋严叠加不敢试错，导致现在内容产出效率很低，不敢拍。”

这进一步导致的现象是，影片对更有票房保证的假期档期，变得更加依赖。有制片人指出，相当于鱼池变小了，大家都挤在一块钓鱼，头尾分化也越来越严重，大家要么做顶级制作，要么极低成本做项目，因为这两种是风险最低的。

档期和爆款叠加导致的头尾分化，在今年的《哪吒2》上达到了顶峰。

今年上半年全国电影总票房292.31亿元，同比增长22.9%，一度接近疫情前的历史峰值，但其中超过一半的票房（161亿元）来自春节档，而春节档票房的52.8%来自《哪吒2》。

高峰过后，3月至6月的票房连续四个月低迷，没有一个月突破20亿元。

电影市场对成本空间包容度小的特征，在周期更长的动画电影上，自然也更为显著，片方需要在更多层面压低成本，比如人力。

《哪吒2》片尾有超百家动画供应商名称列表，被一度认为蔚为壮观。但事实是，上百家企业组成的庞大供应商体系，难以和中国动画产业的繁荣划上等号，恰恰相反，某种程度上这代表了动画行业初级工种冗余、成熟头部公司一家独大的畸形形态。

一位动画师告诉36氪，当下国内动画专业每年产出的大量初级动画师，已经超出市场容量，但与此同时高阶动画师供给不足。

“国内动画电影习惯采用这种庞大供应商体系作业，国外则采取项目制员工的形式，不过前者确实更利于头部公司掌握议价权，降低成本。”

眼下左手内容右手渠道的光线传媒，已经坐拥影视圈最好的牌，和最跑得通的逻辑，剩下只需要市场足够的耐心，不过这也是如今环境下最难获取的。

至少从机构预测来看，相较2025年，部分机构对于光线传媒2026年EPS的预测值已经显著降低。最开始光线传媒走在了时代前面，到现在，时代依旧没有追上光线传媒。

从投资者的视角来看，光线传媒依旧活在《哪吒2》的光环下，何时彩条屋能够成为光环本身，便是逻辑扭转的开始。

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