本文作者：董静

硬AI

对于近期的“AI泡沫论”，美银提出了鲜明的逆向观点：对芯片股是“反向利好”，有助于防止过度拥挤。英伟达存在显著低估，因为股价没有反映真实的增长潜力。

11月11日，据硬AI消息，美银在最新研报中称，当前市场对AI资本开支的普遍怀疑情绪，非但不是风险，反而是确保该赛道获得持久回报的“反向利好”。这种怀疑论有助于防止板块过度拥挤。

该行认为，近期AI芯片股的波动主要源于可修正的宏观因素，而非AI支出周期的基本面恶化。事实上，从AI配套产业的强劲表现及英伟达的乐观展望来看，底层需求依旧坚实。

美银称，对OpenAI宏大计划的质疑更是以偏概全，忽略了真正驱动AI投资的是大型科技巨头的防御性战略。尤其值得关注的是，作为行业龙头的英伟达，其当前股价并未反映其真实的增长潜力，存在显著的低估。

AI怀疑论：一个健康的“逆向积极”信号

尽管上周大型AI半导体股票平均下跌了7-8%，但美银认为，这并非AI支出周期出现问题的信号。相反，股价波动更多是由宏观因素驱动，例如对美国政府停摆的担忧、疲软的就业数据、关税动荡以及对OpenAI评论的误读。这些都是可修正的短期噪音，而非基本面利空。

真正的基本面信号恰恰相反。报告强调，AI相关的配套领域表现强劲，例如存储和中小型光模块股票上周上涨了14%，这表明AI基础设施的建设正在全面铺开。

此外，英伟达在近期GTC大会上披露的2025/26财年数据中心业务展望，其规模超过5000亿美元，进一步印证了AI需求的强劲和持续性。

因此，美银认为，普遍存在的怀疑情绪反而有助于市场保持冷静，重申了对AI建设核心受益股的“买入”评级，包括数据中心领域的英伟达、博通、AMD，以及半导体设备领域的泛林集团（LRCX）、科磊（KLAC）和应用材料（AMAT）。

驳斥“AI支出不可持续”：巨头们的防御性投资才是关键

市场上一种常见的看空论调是：“既然OpenAI无法为其1.4万亿美元的长期承诺自圆其说，那么AI股票一定被高估了。”美银将此观点斥为“懒惰和断章取义的论点”。

首先，OpenAI的宏伟计划尚未落地，并且会受到电力和数据中心空间等现实条件的制约。更重要的是，当前AI支出的绝大部分并非来自初创公司，而是由盈利能力强大的上市“超大规模云厂商”（hyperscalers）推动。

美银认为，对于这些科技巨头而言，升级到加速计算（从传统CPU计算升级）不仅是“任务关键”，更是一种“防御性”投资。

报告以谷歌为例：其高达920亿美元的资本支出，是在“捍卫”其超过2000亿美元的搜索业务领导地位，防止用户流向ChatGPT、Perplexity等新兴竞争对手。

美银表示，与此同时，以OpenAI（拥有超过100万商业客户）和Anthropic（拥有超过30万商业客户）为代表的私营AI公司正在迅速吸引企业用户，这反过来又会持续对上市的软件和基础设施即服务（IaaS）供应商施加压力，迫使它们增加AI投资。因此，AI支出的核心驱动力稳固且强大。

英伟达：并非泡沫，而是价值被低估

报告重点指出，英伟达的股票极具吸引力，其定价仅仅反映了“非常审慎的AI部署”。

根据英伟达近期披露的2025/26财年约5000亿美元的数据中心订单，美银估算公司在2026年的每股收益（EPS）有望达到约8美元。

这意味着，一家销售额/每股收益年同比增长分别高达50%/70%的公司，其市盈率仅为24倍，这与市场平均水平相当，可以说是“不高的估值”。

为了进一步说明其潜力，报告做了一个情景假设：

即便到2030年，AI资本支出仅达到英伟达预测的3万亿至4万亿美元范围的50%，公司届时的EPS也可能超过40美元/股。这意味着，以当前股价计算，其远期市盈率将低于5倍。

美银认为这个数字“不合常理”，并以此佐证其观点：尽管媒体头条充斥着泡沫论，但英伟达的股价实际上是被低估了。