AI驱动的牛市正遭遇一场严峻的现实考验。

在对AI泡沫的担忧下，周二美股三大指数再度收跌，标普已连续四个交易日下跌。以英伟达为代表的高估值科技股和芯片股普遍承压，拖累纳斯达克综合指数下跌1.2%。

（美股基准股指日内走势，小盘股表现优异）

一项新的基金经理调查显示，45%的受访者将“AI泡沫”视为市场的首要“尾部风险”，对企业在AI相关项目上过度支出的担忧正迅速蔓延。

在这场普遍的焦虑中，甲骨文的境遇尤为突出。自9月10日宣布与OpenAI达成一项价值3000亿美元的重磅协议以来，公司股价不涨反跌，其市值损失已高达约600亿美元，相当于一个通用汽车的市值。

这种转变标志着一个重要的市场拐点。几个月前，任何与OpenAI的合作都能轻易点燃股价，但如今“OpenAI光环”正迅速消散。

投资者不再仅仅为AI叙事买单，而是开始严苛地审视企业为支持这一叙事而付出的财务代价，尤其是那些通过大举借贷来资助扩张的公司。

甲骨文惊人的资本支出与财务风险

甲骨文描绘了一幅宏伟的增长蓝图，但其背后的财务结构却显得异常脆弱。

与竞争对手相比，甲骨文可用于支持扩张的营业利润并不充裕，这使得它对OpenAI的押注更像是一场“全有或全无”的豪赌。

具体的财务数据揭示了投资者担忧的根源。在最近一次分析师日上，甲骨文表示，其目标是到2030年实现1660亿美元的云计算收入，而其中大部分增长将从2027年开始由OpenAI贡献。

为了实现这一目标，仅在截至明年5月的当前财年，其资本支出预算就高达350亿美元。市场普遍预测，到2029年，其年度资本支出将稳定在每年800亿美元左右。

与此同时，分析认为公司的资产负债表正承受巨大压力：

高企的债务：甲骨文的净债务已达到EBITDA（息税折旧摊销前利润）的2.5倍，自2021年以来翻了一番多，并预计到2030年将再次翻倍。持续的负现金流：市场预测，公司的现金流将在未来五年内持续为负。上升的风险溢价：用于对冲甲骨文债务违约风险的成本（信用违约互换CDS）已升至三年高点，这直接反映出市场对其信用风险的担忧正在加剧。

“OpenAI光环”的消散

甲骨文的困境也折射出一个更广泛的市场趋势，曾一度能让相关公司股价“点石成金”的“OpenAI光环”正迅速褪色。

几个月前，任何与OpenAI相关的合作消息都可能引发股价飙升，AMD就是一个典型例子，在宣布与OpenAI达成芯片协议后，其股价一度大涨。

但如今，情况已经逆转。博通和亚马逊在宣布与OpenAI的合作后，股价双双下跌。而英伟达在9月达成投资协议后，股价也几乎没有变化。

当与AI领头羊的合作不再能带来股价提振时，这些动辄千亿美元级别的资本支出承诺便开始失去吸引力。

对于投资者而言，如果连市场都开始质疑这些投资的价值，那么支撑AI牛市的巨额资本投入还能持续多久？

投资风向的变幻莫测，正成为悬在AI概念股头顶的达摩克利斯之剑。