2025.11.19

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作者 |第一财经 胡弋杰

当地时间周三盘后，科技巨头英伟达将公布最新季度财报。根据分析公司ORATS的测算，本次财报隐含股价双向波动约7%，相当于高达3200亿美元的市值波动空间。

若这一幅度兑现，将改写英伟达史上最大财报后市值变动纪录。

分析人士普遍表示，作为训练大型语言模型和AI应用最核心的GPU供应商，英伟达不仅是一家芯片企业，更是整个AI资本开支周期的“锚点”。标普500指数中，其权重接近8%，任何关于需求、利润率或供应链的信号，都可能影响从半导体到超大规模数据中心，再到AI基础设施的更广泛市场情绪。

券商Susquehanna衍生品策略联席主管克里斯·墨菲（Chris Murphy）直言：“英伟达的影响远不止市值波动，它决定我们是进入下一轮扩张，还是开始消化前期涨幅。”

过去两周，科技股因估值压力回调，英伟达股价自10月底的历史高点回落约10%。部分知名投资者，包括彼得·蒂尔（Peter Thiel）旗下基金及软银，也在近期减持英伟达仓位，令市场更关注此次财报能否回答一个根本问题：AI 热潮是在加速，还是正在降温？

英伟达成AI周期“定价核心”

市场普遍预期，英伟达仍将公布强劲收入，但关键不在增速本身，而在于管理层对需求、供应链与客户投资节奏的判断。

墨菲（Murphy）认为，一旦英伟达释放任何有关AI采购节奏放缓的信号，冲击的将不仅是芯片板块，也包括数据中心、服务器供应链及相关软件生态。“即便英伟达股价只动7%，其叙事影响可能会延伸至价值达10万亿美元的交易规模。”

财富管理公司Glenmede投资策略主管杰森·普莱德（Jason Pride）表示，英伟达财报已从“公司基本面事件”变成“宏观级别变量”。他强调：“AI不再只是一个科技故事，它已成为一个经济引擎，而英伟达是它的点火器。”

当前市场的一个关键矛盾是：资本开支的规模空前，但生产率提升仍未兑现。

根据媒体对大科技资本开支的梳理，亚马逊、微软、谷歌、甲骨文和meta今年计划向数据中心投入约4000亿美元，接近去年的两倍。

德意志银行援引预测表示，随着AI算力和数据中心容量快速扩张，未来5年相关基础设施投资将达到约4万亿美元。

然而，生产率提升的预测却从年化0.1%到2.9%不等，差距巨大，凸显对“AI商业回报能否按时到来”的不确定性。

自ChatGPT发布以来，全球股市市值累计增长超过17万亿美元，其中相当部分由AI叙事推升。但投资者如今开始重新审视：这一轮投资是否能形成持续回报，而非一次性的估值推力？

资本集中、能源压力与监管隐忧

英伟达财报不仅被视为需求与盈利的观察窗口，也牵动着外界对AI基础设施可持续性的讨论。

目前，AI算力供应与云服务高度集中。Synergy Research数据显示，AWS、Azure与Google Cloud三家合计占据全球超过60%的云基础设施市场；英伟达则控制着超过90%的高端AI芯片市场。

与此同时，算力扩张带来的能源压力已有显现。美国弗吉尼亚州能源部门的报告显示，北弗吉尼亚的数据中心已占全州用电量近四分之一，引发监管机构对电网承载能力及区域能源结构的担忧。

分析人士认为，AI基础设施加速扩张在累积新的行业风险。电力需求正以异常速度攀升，数据中心能耗已成为美国部分城市增量最高的用电来源；与此同时，科技巨头在债券市场大规模举债，以支撑数据中心扩建计划，使融资压力同步上升；监管层也开始提高警惕，美国与欧盟均在关注潜在的“AI泡沫”及“大而不能倒”带来的系统性风险。

微信编辑| 七三

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