近日，随着以AI（人工智能）为主线的美股科技股经历显著回调，围绕“AI泡沫”的争论正在变得愈发激烈。

截至11月19日，标普500指数结束了四连跌，而在上一周，纳斯达克指数暴跌了3%，创下了今年4月以来的最大单周跌幅。

一边是疯狂放债持续“砸钱”投入AI的科技巨头，一边是开始抛售AI相关公司股票的部分投资机构，更加剧了投资者的忧虑。

科技巨头掀起借债狂潮，泡沫破裂后“没有公司幸免”

随着AI支出急速上涨，科技巨头掀起一波借债狂潮。

当地时间11月17日，亚马逊加入“发债大军”，启动三年来首次美元债券发行，筹集了150亿美元资金。在亚马逊之前，谷歌母公司Alphabet在美国市场发行约175亿美元债券，并在欧洲市场发行六期以欧元计价的基准债券，发行额约合75亿美元。

今年10月，meta展开了一轮价值300亿美元的创纪录发债，发行了期限从5年至40年不等的六期债券，由花旗集团和摩根士丹利牵头。今年9月，甲骨文（Oracle）公司也通过发行高等级债券筹集了180亿美元。

另一边，部分投资机构开始选择“急流勇退”。

例如，硅谷知名保守派投资人彼得·蒂尔（Peter Thiel）旗下基金在今年第三季度清仓AI芯片龙头英伟达。基于英伟达在第三季度的平均股价计算，蒂尔通过抛售这些股票套现近1亿美元。

华尔街最大的对冲基金桥水（Bridgewater Associates）公布的三季度持仓报告也显示，报告期间，桥水大幅减持了英伟达股票，减持比例接近三分之二。此外，桥水还减持了超过50%的谷歌母公司Alphabet股票、超过35%的微软股票和9.6%的亚马逊股票。

11月11日，软银集团也宣布，公司已在今年10月出售了所持有的全部英伟达股票，总计3210万股，套现58亿美元（约合人民币415亿元）。

此前，华尔街“大空头”迈克尔·伯里（Michael Burry）曾警告称：“市场正被AI泡沫裹挟，就像2000年互联网泡沫那样。”他在社交平台上接连点名英伟达、Palantir、meta、Oracle等“AI概念大户”，认为这些公司在资本开支方面“过度膨胀”，并通过拉长资产折旧年限“虚增利润”。

对于“AI泡沫”究竟是否存在、会在何时爆发，市场目前众说纷纭。

从科技大佬的角度来看，泡沫或许存在，但AI技术的发展潜力值得信赖。

近日，谷歌CEO桑达尔·皮查伊（Sundar Pichai）表示，AI具有和互联网一样的技术潜力，不过，在当下的AI热潮中也存在一些非理性因素；如果AI泡沫破裂，相信公司能撑过这样一场风暴，但肯定还是会受到影响：“我认为没有任何公司能完全幸免，包括我们。”

亚马逊创始人杰夫·贝佐斯（Jeff Bezos）则在今年10月表示，AI领域确实存在泡沫，但应该将其称为“产业泡沫”，在过去的科技发展史中也曾多次出现：“当热潮来临时，优质项目与劣质项目会同时涌现，投资者往往难以分辨。这种现象很可能正在重演。”

泡沫之外：如何真正激发AI拉动收入的潜力？

不过，英伟达于11月19日发布的最新财报又暂时缓解了市场的担忧。

在截至10月26日的2026财年第三财季中，英伟达实现营收570.06亿美元，同比上涨62%；美国通用会计准则（GAAP）下净利润319.10亿美元，同比上涨65%。同时，英伟达预测2026财年第四财季的销售额将达到惊人的650亿美元。财报发布后，英伟达盘后股价一度涨超5%。

在财报电话会上，英伟达CEO黄仁勋又一次强调，AI正在改变所有的工作负载，没有看到“AI泡沫”的出现：“关于AI泡沫的说法有很多，但从我们的角度来看，情况（与互联网泡沫时期相比）截然不同。需要强调的是，英伟达的产品与其他任何加速器都不同。我们在AI的各个阶段都表现出色，从预训练到后训练再到推理。”

对于英伟达的这份财报，财经网站Investing.com的高级分析师Thomas Monteiro表示：“这回答了很多关于AI革命现状的问题，而结论很简单：我们离峰值还很远。尽管投资者担心不断攀升的资本开支会迫使企业放缓AI采用节奏，但英伟达持续证明，数据中心的扩容不是可选项，而是全球所有科技企业的核心需求。”

从投资的角度来看，市场正在密切关注一切可能的信号，以判断AI概念股的下一步走势。

瑞银集团（UBS）的研报指出，尽管科技公司的债务融资不断增加，但大型科技公司的财务状况为持续投资提供了强大的基础，以支持AI的上涨行情：“如今，领先的科技公司能够产生可观的运营现金流，预计其资本支出计划的80%至90%仍然来自这些现金流。我们认为，这种融资结构是健康的。”

而从技术本身的视角切入，学界对于“AI泡沫是否注定破裂”的判断则更为复杂。

上海财经大学特聘教授、智能科技产业与智能经济研究学者胡延平对澎湃新闻记者表示，当前AI领域的确存在局部过热和短期投机的现象，对“泡沫”的警惕是必要且健康的。然而，将AI革命简单等同于“一场终将破裂的泡沫”，则可能低估其变革的深度和广度。

胡延平解释道，AI的资本泡沫“是客观存在的，并且必然回调”，但真正的中长期风险并非资本泡沫，而是AI对就业、产业、经济生态与社会结构产生冲击后，解决方案的形成过程过于迟缓，导致经济的流动循环出现问题，反噬到AI本身的发展。

尽管如此，胡延平认为，目前看来，AI已在内容生成、客服、营销等领域体现出显著的生产力提升效应，并向多模态、游戏娱乐、自动驾驶、电商与具身智能等万亿级新生态扩张：“最终，决定AI效能上限的还是AI底层技术范式。”

对于AI何时能够真正拉动收益的问题，北京邮电大学数字媒体与设计艺术学院副教授谭剑指出，并非所有公司都能找到明确的AI投资回报路径：“效率提升未必带来成本透明下降，整体高效率也不意味着整体高收益。”

谭剑给出了更加接地气的观察：“例如，很多短剧工作室在全面应用AI后，能够达到1个月100分钟短剧的人均产量，但短剧的制作报价却整体降低到了每分钟500元左右。结果，企业和从业者的收入并未因此提升，反而面临更激烈的价格战。”

谭剑认为，AI真正的收入增长点，不在于普遍性的效率提升，而是在于寻找那些“高频高价值人机或人人交互”的应用场景，实现规模化的经济效益。