出品｜刻度财经

单季营收14.9亿元，同比增长6.1%，前三季度净赚6亿元。

2025年的零食行业，正上演一场惨烈的渠道淘汰赛，鸣鸣很忙带着1.6万家门店冲刺港股，万辰集团靠着量贩模式扩大门店规模，向香港联合交易所递交上市申请。另一边，三只松鼠增收不增利，抖音渠道扩展但难掩盈利压力，良品铺子连续三年业绩下滑。

在这种情况下，盐津铺子更像是逆势突围的优等生。《刻度财经》研究财报发现，盐津铺子前三季度营收44.27亿元、归母净利润6.05亿元，同比分别增长14.67%和22.63%。单季营收14.9亿元，同比增长6.1%，归母净利润2.3亿元。

图源：西南证券报告

另外，公司通过上游产业链的布局，降低了魔芋原料成本压力，一定程度上加强了规模化采购红利，延续核心产品魔芋制品的爆发表现，2025年上半年，盐津铺子实现营收29.41亿元，同比增长19.58%，归母净利润3.73亿元，同比增加16.70%，扣非净利润增速达22.50%，整体呈现稳健增长态势。

据盐津铺子2025年半年报，经销及新渠道贡献78.32%的营收，同比增长30.11%，零食量贩、会员店等新兴渠道表现突出，覆盖超4万家终端门店，电商渠道经调整后企稳，营收5.74亿元。

图源：盐津铺子2025年三季度报告

盐津铺子的变革之路，经历了传统商超主导、线上渠道爆发、量贩零食崛起的三次渠道迭代，多数企业依赖渠道红利实现规模扩张，但随着渠道红利边际缩减，行业进入新赛点，单纯的渠道扩张已难以支撑增长，而盐津铺子并未突破中国零食行业的传统发展模式。

盐津铺子的成功之处在于，比同行更早地完成了渠道切换，但并未解决行业创新匮乏、同质化严重、渠道依赖的根本问题。

02依赖单一爆品

品类创新是零食公司常用的跟风式爆款逻辑，但普遍缺乏核心技术壁垒。盐津铺子聚焦的六大核心品类中，仅魔芋制品实现爆发式增长，2025年上半年休闲魔芋制品营收7.91亿元，同比激增155.10%，占总营收比例高达26.9%，成为第一大核心品类。

图源：盐津铺子2025年半年度报告

盐津铺子已经完成全渠道扩张，2025年上半年经销及新渠道收入23.03亿元，同比增长30.11%，占总营收比例高达78.32%，成为绝对销售主力。但这一成绩的核心是蹭上了量贩零食渠道的扩张红利，与零食很忙、赵一鸣等头部量贩品牌合作，覆盖超4万家终端门店。

但量贩渠道的合作模式存在天然缺陷，渠道方掌握定价权与流量分配权，品牌商只能被动让渡利润。2025年下半年，量贩零食店陷入补贴战与闭店潮，渠道红利边际缩减的迹象已十分明显。

线上渠道的调整则是被动收缩，上半年电商渠道收入同比微降0.97%，本质是线上流量成本增高后的无奈之举。既无流量垄断能力，也无爆款运营优势，最终沦为品牌展示窗口，与良品铺子早年靠包装升级打高端化的套路如出一辙。

图源：盐津铺子2025年三季度报告

另外，盐津铺子的产品创新仍停留在口味微调与联名营销，未形成技术壁垒，供应链管理虽有布局，但本质是成本转移而非效率革命，通过在云南、印尼等地建立原料基地，而非通过技术升级降低整体产业链成本。

2025年上半年公司海外收入9634.92万元，同比实现大幅增长，但80%以上来自泰国市场，且2024年同期基数仅141.746万元，所谓暴涨不过是低基数效应的体现。另外，盐津铺子计划新建泰国魔芋生产基地，布局全球化，实则是国内市场竞争加剧后的被动出逃