听潮Ti2024 罗夏

11月26日，理想汽车发布第三季度财报，当期6.2亿元的净亏损打破了连续11个季度盈利的神话。

理想汽车原先将毛利率牢牢控制在20%以上，但本季度毛利率跌至16.3%，相比去年同期的21.5%少了5个百分点。召回问题车型是最大的影响因素。如果剔除召回MEGA的成本影响，调整后整体毛利率在20.4%。

财报暴露的问题远不止这个。三季度理想汽车的营业收入同比下滑36.2%，收入下滑背后，理想汽车的销量正在锐减。当期，理想汽车总交付量为93,211辆，远低于去年同期的152,831辆，同比下滑39%。

为什么常年稳坐新势力车企前三的理想，如今却有掉队之势？

图/听潮TI自制

站在公司成立第二个十年的关键路口上，理想汽车CEO李想在业绩电话会上公布了三个关键选择，分别是组织、产品和技术。

组织上，放弃华为的职业经理人模式，回归创业模式，精简架构、聚焦效率。

产品上，提供自动和主动服务的具身智能机器人产品，从汽车形态机器人开始。

技术上，构建物理世界的具身智能所需的智能完整系统的技术护城河。在未来的3-5年内，让理想汽车成为具身智能领域表现最好的企业，用户价值最高的企业。

理想和现实

让我们先来回答第一个问题，为什么新势力车企中，轮到理想过冬了？

不可否认，理想是国内首家实现单季盈利、年度盈利的造车新势力企业，比起更早上市但至今未能扭亏的蔚来，更早实现了自我造血。

但国内新能源汽车渗透率不断上升，在2023年超过30%，并迅速在2024年超过40%，目前2025年还未过完，渗透率就已经超过50%，新能源汽车进入淘汰赛时刻，竞争确实是太惨烈了：

快迭代、高配置、低价格三重内卷下，车型迭代速度已经比肩智能手机，配置不断堆高，价格持续下探。

即便如此，仍有新势力源源不断地加入战局。

具体到理想面对的现实，我们可以从一张理想全系车型及竞品对比图来纵观全局。

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在增程赛道中，理想L6曾是遥遥领先的存在。凭借精准的产品定位，填补30万内中大型SUV的增程豪华家用空白，L6曾经连续7个月单月销量突破2万辆。

从月销量的变化可以很直观的看出理想汽车销冠L6车型的下滑。2025年以来，L6单月销量一直在2万以下徘徊。在刚刚过去的10月份，在理想对L系列加大折扣的情况下，L6销量不到1万。

L6走下坡路，一方面是其他厂商也学会了增程的打法。

问界M7、智界R7、智己LS6等车型持续分流客户，在L6销量连月下跌时，多家竞品车型一路上行，其中问界M7增程版10月销量达16071辆，成为该区间销量领头羊，其他车型基本都在月销8000-9000辆的范围，与L6站在了同一水平线上。

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另一方面，也是市场选择纯电的转向。据中国汽车工业协会统计，2025年上半年，纯电动汽车占新能源汽车总销量的63.6%。在这一点上，理想汽车也承认，纯电是新能源汽车不可阻挡的发展方向。

2024年3月，理想汽车发布首款旗舰纯电车型MEGA，并制定了月销8000辆的目标，但2024年实际月均销量在1000辆左右。从最近几个月的数据来看，MEGA月销量仍然在3000辆附近徘徊。而今年10月发生的MEGA起火事件，更是让月销量掉回2000辆以下。

总体来说，MEGA并未给理想带来惊喜，反而成为了今年三季报的拖累。

MEGA已经很难逆转局面。理想在今年相继推出了纯电车型i8和i6，寄望力挽狂澜。虽然目前月销量没有破万，但好歹也站在了平均线上，月销量在5-6千辆左右。

20-30万区间的纯电车型赛道是非常拥挤的。特斯拉Model Y月销量在2-5万辆浮动，当前又冲出个小米汽车，小米YU7今年6月才上线，10月的月销量已经到了3.3万辆左右。

好消息是，i6上市后订单远超预期，截至11月初订单量已超7万台。当前受限于产能问题，交付能力不足，若产能后期爬坡顺利，i6也有希望带领理想冲出重围。

至此为止，已能清晰看到，理想汽车目前面对的现实是在增程车型优势消退、纯电车型羽翼未丰的换挡期，公司正经历着新旧主力车型交替的阵痛期。

横向比较几家新势力车企的营收，今年三季度，理想是唯一一家营收出现同比下滑的车企。能否在纯电领域成功复制增程时代的辉煌，将决定理想在下一个十年是否将迈入新的增长周期。

具身智能叙事，能帮理想走出寒冬吗？

比较意外的是，在这次的业绩说明会上，虽然大家都对四季度以及明年理想对纯电车型有何动作抱有期待时，理想却推翻了市场给它的命题作文，在电动车和汽车机器人之中选择了后者。

在销量下滑的现实面前，理想汽车试图跳出汽车市场的红海竞争，将叙事重心转向具身智能赛道，押注汽车机器人领域。

李想在业绩电话会上是这么说的：

如果产品停留在电动车，竞争的逻辑就会变成参数大战：续航多20公里还是少20公里，车长多2厘米还是少2厘米？如果我们选择做智能终端，就会更加关注屏幕里的那些事，本能地变成智能手机功能的重复建设。这些投入对于用户的价值提升非常有限，甚至是企业的自娱自乐。

我们还可以让车变成物理世界的具身智能产品，说白了就是机器人。电动车的选择不是不好，而是不够；智能终端的选择也不是不好，而是不够。只有选择具身智能这个最难的题，我们才可以真正改变用户的生活。

顺便提一下，对于销量问题，管理层对今年四季度的销量目标是预计交付10-11万辆，这意味着四季度销量将会继续下滑，同比下降30%-37%。

问题是在竞争白热化的新能源纯电换挡期，理想有多少胜算能在具身智能这条新赛道跑通？

先给具身智能（Embodied Artificial Intelligence）下个定义，根据中国计算机学会专家的定义，它指的是一种基于物理身体进行感知和行动的人工智能系统。

它不同于GPT、Sora、豆包等非具身大模型，强调智能体通过与环境实时交互获取信息、理解问题、做出决策并执行动作，从而展现适应性和行为能力。

智能体在形态上可以是机器人、无人机，也可以是智能汽车这正是理想切入的起点。

理想并非唯一瞄准具身智能的玩家。2024年以来，多家科技巨头与车企密集布局：

前段时间风光十足的小鹏汽车正是因为端出了人形机器人，股价因此大涨，市值超越理想，算是在车企中立下了具身智能的标杆。小鹏也给了非常明确的节点，计划2026年底实现人形机器人的规模量产，目标年产能5万台。

特斯拉是更早提出要做人形机器人的企业。虽然马斯克给出的timeline常常延期，但他依然预计2026年一季度发布第三代Optimus，并将建设一条年产百万台Optimus的生产线。

而且远不止车企盯上了人形机器人，ChatGPT的母公司OpenAI也开始为人形机器人申请商标，并在2年前投资了1X Technologies，宣布双方将在机器人领域展开深度合作。今年10月，1X Technologies推出的家用人形机器人NEO正式开售，早鸟价20000美元/台。

华为自然不会缺席，华为首款鸿蒙人形机器人夸父在今年6月正式亮相。总之，只要与科技互联网挂钩的企业，不会放过这块蛋糕。

理想的具身智能也并非凭空而来，从汽车到汽车机器人，理想拥有一定的技术底座。通过梳理李想给出的五大技术模块，听潮TI整理了理想具身智能技术梯度对比表。

图/听潮TI自制

然而，这么多企业都在扎堆做人形机器人时，理想说先做汽车机器人。这样的考量，是受技术掣肘的无奈之举，还是真的不看好当前直接入局人形机器人的路径？

李想曾在2024年年底的理想AI Talk上，回应是否会做人形机器人，其回复概率上肯定是100%，但节奏不是现在。那么，等到理想真的做出人形机器人时，会否重现纯电入局太晚的窘状，很难言说。

从股价来看，理想较今年高点已经跌去了接近5成。在理想公布下一阶段工作重心是具身智能之后，其股价波动并不明显，意味着市场既不是特别看好，但也不算排斥。

只是当下还不知道，理想的冬天，会持续多久呢？