“耳机界的爱马仕”，也要IPO了。

作者 |云帆

来源 |投资家（ID：touzijias）

“耳机界的爱马仕”，也要IPO了。

投资家网获悉，近日消费电子市场传来大消息，在欧美、日韩市场大杀四方的中国高端耳机公司领头羊海菲曼已在北交所过会。若顺利，北交所会迎来“高端耳机第一股”。海菲曼是国内耳机行业鲜有在全球具有影响力的品牌，其被《福布斯》赞誉为，“中国智造标杆”。

海菲曼（HIFIMAN）在耳机界成名已久兼具“励志、神秘、魔幻色彩”。公司创始人边仿，是位化学博士，赴美留学期间痴迷音乐，因担心“工作前景堪忧”，用课外时间帮国内耳机品牌拓宽海外销路。2005年，他用卖手机赚的钱加奖学金作为初始资本在美国创立海菲曼。

在美国布置好一切，边仿把海菲曼总部搬回中国发展。回国后，边仿组建“声学实验室”，带领团队自主研发“纳米振膜技术”，突围欧美枷锁，填补了国产耳机高端音频材料的技术空白。市场定位上，海菲曼“不走寻常路”，“先征服欧美，再回归中国。”边仿早年向外界表示，“中国用户对国产高端耳机缺乏信任只能走最难的路。”2016年，海菲曼发布惊艳全球的“香格里拉”静音耳机系统，售价高达30万元，重新定义了高端耳机“样貌”。

海菲曼名声大噪，在国内被贴上“中国最贵耳机”、“耳机界的爱马仕”等标签。2024年，在国产耳机行业毛利率“普遍下降”的环境下，该公司毛利率攀升至70.1%，“遥遥领先”一众耳机玩家，直追“奢侈品之王”爱马仕的70.3%。公司成长上，海菲曼表现“另类”，边仿的经营思路与当今多数创业者完全不同，“他拒绝早期融资，主张让利润滚动起来。”

虽然，海菲曼对外“励志”，但也很谜。本次IPO，海菲曼计划募资4.3亿元用于产能扩张。IPO前夕，公司却大搞分红，套现了一笔财富。更谜的是，一家主打高端耳机、高研发投入的公司，研发费率低于同行业平均值。这无疑给海菲曼的IPO步伐蒙上了一层灰色阴影。

一

“中国最贵耳机”要IPO了。

在投资家网2025年写的众多IPO公司里，海菲曼堪称消费电子领域最“魔幻”玩家。众所周知，全球耳机行业厮杀激烈，国内市场竞争更为激烈，不论是低端市场、还是中高端市场、高端市场赚大钱都不容易，连番价格战、大厂的入局与围猎，让行业毛利率“一压再压”。

根据百度文库报告显示，低端耳机市场呈现技术门槛低、易复制、参与者众等特点，200元以下产品占比达到65%，同质化导致均价年跌11%，漫步者等主流品牌因低端市场竞争加剧，净利润同比下滑近10%。中高端耳机市场，受制于‌技术成本激增，行业整体毛利率受到挤压，华为、小米等大厂通过生态互联稳定提升溢价。高端市场，冰火两重天，苹果一家独大。

总结下来，国内耳机行业整体赚大钱很难，大厂、巨头靠着品牌溢价、技术赋能、生态互联维持着利润空间。海菲曼不算大厂、巨头，否则它们不会选择为中小企业提供温床的北交所IPO。市场综合竞争力自然也比不过华为、小米、苹果，可它们的毛利率高得有些离谱了。

其把耳机卖出了比盲盒更赚钱的错觉。素有“年轻人收割机”之称的泡泡玛特，2024年毛利率为66.8%。泡泡玛特的高毛利率靠“流量、销售规模、成本控制”支撑。耳机不一样，高端耳机等于高科技产品。别说高端耳机了，就中高端耳机也需高投入。2025年，小米前三季度累计研发投入235亿元，可归属小米IoT与生活消费产品业务的小米耳机，2025年第二季度业务毛利率只有22.5%，同比提升2.8%。小米耳机很难赚大钱，海菲曼做到了？

海菲曼的竞争策略是，“不跟国内卷”。公司把高端耳机卖到了欧美、日韩等国家和地区。不过，全球耳机行业平均毛利率约33.83%-38.87%，海菲曼绝对是全球耳机行业里的“神仙”、“耳机之光”。如果公司招股书里约70%毛利率是真的，那么，海菲曼的模式就太牛了。

海菲曼创始人边仿应该是耳机界“第一奇才”，他把国产耳机玩出“天花板级”高度。

二

过往公开资料中，边仿确实常被描述成“创业奇才”。

化学博士赴美留学，痴迷音乐，并焦虑起自己学的专业未来有没有前途？为了“找后路”，想到在音频市场赚钱，把爱好变成发家致富的梦想。边仿这段经历倒符合“传奇创业故事”路径。在美国，他边读书边给国内耳机品牌扩宽海外销售渠道，赚取了人生第一桶金。

可边仿不想只做个销售，他想将爱好变事业，想创立独特的国产耳机品牌。当然，还有一种说法是，“2005年，他拿着3000美元奖学金在美国成立海菲曼，毕业后回国发展，把总部搬回国内。”不管哪种说法，海菲曼回到中国，但把销售渠道、市场放到了欧美、日韩。

边仿解释过海菲曼的定位，“先征服欧美，再回归中国。”他把海菲曼的创业旅途看作最艰难的商业选择，“中国用户对国产高端耳机缺乏信任，只能先走最难的路（海外）。”

为此，边仿做了两件事。国外扩充销售渠道，国内安心研发。该阶段，海菲曼较低调，直到自主研发出了通过微米级超薄振膜实现高保真音质的“纳米振膜技术”在行业里初露锋芒。

“纳米振膜技术”被称作“国产耳机行业的重大突破”。这种超薄结构配合增强磁体技术，使国产耳机首次在音质上达到全球高端水平，填补了国产耳机高端音频材料的技术空白。该技术很快被用到海菲曼售价3000美元的旗舰耳机“HE1000”上，备受欧美地区“好评”。

按理说，像海菲曼这样有核心技术、定位欧美高端耳机市场的公司，肯定逃不出VC/PE的鹰眼。没有一家VC/PE会放过一个有如此实力的公司，“国产高端耳机最有钱景的未来巨头”。奇怪的是，海菲曼早期拒绝外部融资，边仿也强调，“不接受外部融资，他要自力更生。”

他提出了个“违背主流创业趋势的观点”，“让企业的利润滚动起来”。边仿认为，一家公司首先想的应该是，能不能自我造血。这种意识并不常见，尤其对资金、对技术、对资源要求更高的消费电子领域，没VC/PE融资，想把事干成、干出规模、干到IPO，难如登天。

海菲曼坚持“不走寻常路”，靠着自有资金创业熬出了头。2016年，海菲曼发布售价30万元的“香格里拉”静音耳机系统在全球火出圈。彼时，国内惊呆了，有网友称它们是“耳机界8848”。媒体称其为，“耳机界的爱马仕”。海菲曼重新定义了全球高端耳机的“样貌”。

三

“不走寻常路”的海菲曼本该在不寻常的路上继续走下去，结果走了一圈又回到资本化的起点上。2024年，海菲曼突然想通了，于年底向北交所提交IPO申请。然后，就没信儿了。

没有拿到VC/PE融资，海菲曼如何估值定价是个问题。而且它们主要市场不在国内，高端市场也找不到30万元手机对标物。业务上，海菲曼专注高端音频设备的研发与销售，产品覆盖头戴式耳机、入耳式耳机、便携式播放器等，均价超3000元，与索尼等全球品牌竞争。

海菲曼本没把国内同行看成“竞品”，它们的一切对手来自海外。这里也有疑问，耳机是热门消费电子产品，海菲曼适合去港股、美股，关键，其市场就在欧美、日韩。海菲曼盯上北交所就挺“神奇”。随着，海菲曼招股书的发布及更新，“耳机界的爱马仕”不再神秘。

2022年、2023年、2024年、2025年前三季度，海菲曼实现营收分别为1.5亿元、2亿元、2.27亿元、1.6亿元；归母净利润分别为3611万元、5517万元、6652万元、5035万元；对应毛利率分别为65.06%、68.18%、70.1%、66.8%。考虑到2025年是前三季度数据，海菲曼的全年毛利率维持在70%左右。这毛利率不是一般炸裂，“奢侈品之王”爱马仕2024财年毛利率是70.3%，LVMH集团毛利率是67%，一个卖耳机的竟然真比奢侈品更“暴利”？

海菲曼营收规模在国产耳机里算小的，更无法跟全球品牌横向PK。可在赚钱能力上，全球各大“暴利”行业，港股、A股、美股上市公司，大多都拼不过要去北交所IPO的海菲曼。

既然公司这么赚钱，又不存在VC/PE投资或产生的退出问题、“对赌”情况而“被动IPO”，上市意义在哪？海菲曼的“解释”是，公司需要一大笔募资扩充产能。此次IPO，海菲曼计划募资4.3亿元用于产能扩张。“神奇”一幕再现，公司IPO前夕突击分红了3000万元。

公司股权架构中，边仿直接持有海菲曼58.03%股权，并通过一致行动人（珠海音速感、珠海高清领先、珠海时空转换）合计控制公司85.03%表决权，边仿是公司分红最大受益者。

要IPO、要募资，却提前套现一波财富，这明显与扩充产能计划“矛盾”。更为令人疑惑的是研发费用。一家高投入、走高端耳机路线的技术公司，报告期内对应的研发费用分别为768.08万元、869.03万元、1058.81万元、564.09万元；研发费率分别为5.66%、5.20%、4.93%、4.91%。而行业平均研发费率在5.84%-7%之间，“低投入、高回报”海菲曼的效率惊人。

但愿上述疑惑仅是疑惑。那么，你看好海菲曼的北交所IPO之旅吗？