导读：连族兴新材自己都公开承认，如果公司经营业绩不及预期，“最近两年加权平均净资产收益率平均不及8%”，将可能面临发行失败的风险。这并不是危言耸听。如果不是族兴新材在2025年下半年的利润突发式暴涨，恐怕其此次北交所上市的结果也早已步其前两次A股之旅的后尘了。

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作者：陈渝川@北京

编辑：翟 睿@北京

整整用了八年半的时间，长沙族兴新材料股份有限公司（下称“族兴新材”）终于又来到了决定其A股上市成败与否的关键时刻。

再过不到几个小时，2025年12月3日上午9时，北交所上市委2025年第38次审议会议即将拉开帷幕，不出意外的话，族兴新材将出现在该次审议会议现场，接受上市委员们对其上市申请是否符合北交所上市要求的审核和表决。

如果顺利获得上市委员们出具的“符合发行条件、上市条件和信息披露要求”的审议结果，族兴新材距离A股就仅剩下证监会的注册流程。

在八年多前的2017年5月初，族兴新材也曾与国内资本市场有过如此近距离的接触。

那是这家成立于2007年的企业的首次IPO上市之旅。

当年3月，族兴新材曾在天风证券的保荐下向证监会递交了创业板IPO的申请，仅仅只用了不到两个月时间，其就获得了走上上市委会议接受审核的机会。

2017年4月28日，证监会发行监管部发布公告称，将在几日后的2017年5月5日召开创业板发审委2017年第36次工作会议，会上将对三家拟IPO企业的上市申请进行审核，族兴新材即是其中之一。

但族兴新材终究还是未能站上发审委会议的前台。

2017年5月4日晚间，也即是在相关上市委会议召开的前夜，证监会突然发布补充公告称，“鉴于长沙族兴新材料股份有限公司已向我会申请撤回申报材料，决定取消第36次创业板发审委会议对该公司发行申报文件的审核。”

族兴新材在其首次IPO的上会前夜临阵充当了“逃兵”。

或许当年的族兴新材没有想到，彼时这一匆匆撤回上市申报材料的举动，竟会让它的A股就此咫尺天涯多年，其中更是充满了坎坷与曲折。

事实上，当年在“无奈”充当IPO逃兵叫停首次上市计划之后，族兴新材就曾迅速地再次启动了二进宫的筹谋。

2019年6月，族兴新材与西部证券携手，又一次向证监会递交了创业板IPO申请。

2020年7月，随着注册制在创业板审核中的落地实施，族兴新材的有关上市申请则平移至深交所继续推进。

遗憾的是，仅仅在平移至深交所两个多月后，2020年9月28日，连首轮注册制下的审核问询都未能完成之时，族兴新材又一次主动撤回了IPO申请再度吃下了A股市场的闭门羹。

轮番的受挫依然未能蹉跎族兴新材上市的决心，毕竟其曾距离成功那么地近过。

和首次IPO告败后一样，族兴新材在创业板“二进宫”失利后，又紧锣密鼓地拉开了第三次闯关A股的序幕。

2020年10月30日，在刚刚撤回第二次IPO申报材料仅一个月，族兴新材就又迫不及待地与西部证券再次签署了上市辅导协议，此时的族兴新材，对于上市的执念依然聚焦在创业板IPO之上——其要第三次向创业板吹响冲锋号。

纵然已经有了前两次上市筹备的经验，但族兴新材这第三次上市的辅导过程却意外频出。

不仅最终不得不将上市的目的地变更为上市门槛更低且审核包容性更强的北交所，其还竟足足用了长达四年半的时间才总算获得了来自湖南证监局的一纸上市辅导工作的验收完成函。

于是在2025年4月30日，族兴新材的名字才最终出现在了北交所拟上市企业的审核名单中。

在过去的半年多时间里，族兴新材顺利地完成了北交所对其下发的两轮问询，才终于在2025年的最后一个月初，再一次来到即将走上上市委会议的前夜。

据公开信息显示，族兴新材一直致力于铝颜料和微细球形铝粉的应用研究和产品开发，相关产品属于新材料产业中的有色金属功能粉体材料。其生产的微细球形铝粉一方面应用于生产铝颜料，另一方面凭借其优异的导电性、导热效率及流动分散性能，深度覆盖化工、现代农药、耐火材料、自热材料，以及新能源（太阳能电子浆料）、军工航天（固体推进剂、轻量化合金）及核废料处理等战略新兴领域，其中高纯铝粉可应用于电容器积层电极箔、氮化铝等电子和半导体领域。

或许是因过去几年那举步维艰的上市进程所影响，第三次闯关A股并转投北交所怀抱的族兴新材这一路上走得可谓是步步惊心。

“近年来，族兴新材那时好时坏的业绩也让其在上市合规性‘红线’的边缘来回试探。”一位接近于族兴新材的中介机构人士向叩叩财经表示，在2025年1月之前，进入第三次上市辅导已第四个年头的族兴新材还一直将上市的目标指向曾两次将其拒之门外的深交所，但无奈其2024年的业绩远低于预期，未能达到创业板IPO申报所要求的“最近一年净利润不低于6000万元”的标准，才不得不另谋出路。

然而就算是上市要求较低的北交所，族兴新材的部分关键申报指标也难以规避其不满足发行条件的风险。

族兴新材此次北交所发行上市选择的具体申报标准为“预计市值不低于2亿元，最近两年净利润均不低于1500万元且加权平均净资产收益率平均不低于8%”。

连族兴新材自己都公开承认，如果公司经营业绩不及预期，“最近两年加权平均净资产收益率平均不及8%”，将可能面临发行失败的风险。

这并不是危言耸听。

如果不是族兴新材在2025年下半年的利润突发式暴涨，恐怕其此次北交所上市的结果也早已步其前两次A股之旅的后尘了。

“族兴新材经过了多年的上市经历，其在企业管理内控、财务核查等多数拟上市企业容易出现的问题上应该早有所完善，所以，目前影响到其上市前景最大的问题恐怕就是其业绩的持续性和真实性的问题了。”一位来自于沪上某大型券商的资深保荐代表人认为，按照过往族兴新材的经营态势，只要族兴新材后续短期的业绩出现波动，其就又很可能出现不满足北交所上市申报的基本要求，“擦线申报，监管层也往往会尤其注意企业业绩的真实性”。

为了顺利通过上市审核问询获得北交所上市委会议的上会之机，族兴新材更是不惜向自己本就并不算充裕的募资计划砍下大刀。

五年前，当族兴新材第二次申报创业板IPO之时，其就曾向证监会与深交所递交了一份融资规模约为2.78亿的上市计划。

时隔多年后，族兴新材最初向北交所递交的上市申请中所包含的预计融资规模就已缩减至2.58亿。

然而随着北交所问询审核的推进，在监管层对其“募投项目必要性与合理性”进行追问后，族兴新材又一狠心，将其此次北交所上市的募资计划再进一步削去5000万元，仅余下了2.08亿。

1）业绩关键期临门发力，是偶然还是必然？

长达四年半的上市辅导期，动辄数千万融资计划的调减，或在族兴新材看来，如果其能顺利走上北交所上市委会议且一雪八年多前审核前夜的“逃兵”之耻，这一切牺牲都还是值得的，毕竟，作为一家名副其实的IPO困难户，族兴新材为了实现登陆A股市场的梦想，其已经等待太久，也付出过太多了。

但打铁终须自身硬。

早在2019年时扣非净利润就已经突破5000万规模的族兴新材，多年来，业绩起起伏伏，始终未能向外界呈现其高增长的一面。

如在此次北交所上市报告期初的2022年，其以6.29亿的营业收入录得4298.03万的扣非净利润。

但这一业绩规模不仅较三年前的2019年时下滑严重，甚至不如其首次申报IPO时的2017年，当年族兴新材的扣非净利润就已经达到了4410.83万。

2023年，族兴新材的业绩好不容易出现了“小阳春”的回暖之势，当期扣非净利润增长至6481.9万，同比增长达到了50.8%。但紧接着的2024年，族兴新材似乎又被打回了原形，当期扣非净利润再度跌至5586.3万元，同比下滑13.8%，也正是这次利润的“不及预期”，让族兴新材与创业板第三度擦身而过。

虽然年利润规模还能保持在5000万规模以上，这对于大多数申报北交所的企业而言，也算是一个合格的数字，但在另一个上市申报的指标上，族兴新材则就显得岌岌可危了。

如果没有2023年族兴新材业绩的大增，别说其曾心心念念的创业板IPO，恐怕其如今连申报北交所上市的机会都没有。

根据族兴新材此次北交所上市选择的上市标准，除了需要“最近两年净利润均不低于1500万元”外，更重要的是最近两年的“加权平均净资产收益率平均不低于8%”。

2022年，族兴新材扣非后期加权平均净资产收益率仅7.06%，同样在2024年中，族兴新材的该项指标仅有7.44%。

幸运的是，在2023年中，业绩同比增长50%有余之后，让族兴新材在当年的扣非后加权平均净资产收益率上什至9.54%，如此一来，其最近两年的加权平均净资产收益率平均约为8.49%，总算才勉强满足了不低于8%的最低要求。

随着上市审核的推进，眼看将至2025年底，如果2025年中族兴新材的业绩未能再度实现大幅上涨，其此后是否还能满足近两年的“加权平均净资产收益率平均不低于8%”的标准就充满变数。

2025年的第一季度，族兴新材的经营开局并不好，在2025年的前三个月中，其录得的净利润不增反减，仅1077.6万元，同比2024年同期的1318.3万元下跌18.2%。

在族兴新材2025年的中报中，其扣非净利润的下滑幅度有所追回，但扣非净利润也仅同比增长了1.46%，对应的加权平均净资产收益率也仅有3.85%，若按此增长幅度，族兴新材是难以在2025年中让其“加权平均净资产收益率平均不低于8%”的。

眼见北交所上市恐成败局之时，在2025年第三季度，此时已进入到北交所上市审核的问询关键期的族兴新材突然业绩再现大爆发。

据族兴新材提交给监管层的一份数据显示，在2025年的7月至9月这短短三个月时间中，其归母净利润高达2453万，同比2024年同期的1364.7万元足足增长了近80%。

接下来，族兴新材也预测自己在2025年的最后一个季度中，其归母净利润将达到2174.4万元。

2025年后半年业绩的突然提速，才让族兴新材在2025年中的加权平均净资产收益率有望再次突破8%，以此满足最近两年的“加权平均净资产收益率平均不低于8%”的北交所上市标准。

同样按照族兴新材向监管层出具预测数据，其2025年的扣非净利润将约落定在7471.79万元。因族兴新材向未在预测数据中披露更为详细的财务数据，对于其在2025年底的净资产规模难有准确数据，不过据族兴新材2025年三季报称，其在2025年9月30日，净资产规模约为8.24亿。以此估算，族兴新材2025年扣非净利润的加权平均净资产收益率约在9%左右。

如此这般，也使得族兴新材在2024年和2025年中的加权平均净资产收益率几乎又一次是“擦线”达到了平均不低于8%的北交所上市标准。

不过，这样一来，则更让人对族兴新材业绩的持续性和真实性投去更为审慎的目光，毕竟如果一旦接下来族兴新材业绩的持续性又再回到其前几年陷入的波动境地，其是否满足北交所上市的条件也要打一个大大的问号，此外，在2025年下半年业绩的高增长是否经得起拷问，也将直接影响到其是否满足北交所上市条件的判定。

事实上，在北交所对族兴新材此次上市的前期两轮问询中，就已经对其“业绩持续性及能否持续满足发行上市条件”和“销售真实性及核查充分性”连续两次进行了重点追问。

2）捉襟见肘的研发投入

对于八年前曾在IPO上会前夜被叫停审核的伤心过往，族兴新材给出的解释是当年“公司在生产成本核算方面尚需进一步核查”。

在首次IPO告败后，族兴新材称已针对公司产品成本核算情况，请有关中介机构对公司财务规范及成本核算的规范性进行辅导，督促公司提升会计核算的信息系统建设，提升成本核算的准确性。

2020年9月，族兴新材二次创业板IPO告败的背后，则是与证监会对其提起的现场检查有关。

原来在当年族兴新材第二次向证监会申报IPO后不久，2019 年 10 月，中国证监会广东证监局就向其出具了《现场检查通知书》，并于2019年11月25日至12月25日对公司开展首发上市企业现场检查。

证监会对拟IPO企业现场检查的威慑力早已不言而喻，对族兴新材也同样如此。

2020年3月，证监会就相关现场检查的结果向族兴新材下发了告知函，要求其核查和整改被查出的有关可疑事项。

此后，族兴新材因核查有关事项，尤其是获得外部佐证资料耽误时间较多，申报材料剩余审核时间不足，预期无法在规定时间内完成申报材料审核流程，故申请撤回申报材料，从而终止了IPO。

据叩叩财经获悉，当年监管层现场检查出族兴新材IPO的有关问题主要涉及到资金流水和公司内部控制等瑕疵。

如在当年IPO的报告期内，族兴新材涉及公司实际控制人、员工及公司关联方与公司客户、供应商相关人员存在资金往来未得到整改的问题。同样在该次上市申报期间，族兴新材存在着现金交易，第三方回款款未出具相应的委托付款证明的情况，利用个人账户代收代付的情况，办理票据贴现时未按公司制度进行适当审批等。

也或许正是因为规范这些“难以核查和佐证”的瑕疵，族兴新材在此次北交所上市之前足足用了四年半时间才完成上市辅导。

“北交所是目前族兴新材想要完成A股上市的唯一路径，就算其2025年的扣非净利润超过了创业板IPO所要求的最近一年不低于6000万的标准，但其依然难以满足创业板对‘三创四新’企业的定位。”上述接近于族兴新材的中介机构人事补充道，主因之一就是其在研发投入上的“捉襟见肘”。

在过去三年中，族兴新材在研发上的投入不仅未能出现较大增大，无论是规模还是占营收的比重都出现了下滑之势。

数据显示，2022年至2024年中，族兴新材的研发费用分别为1581.63万元、1703.76万元、1627.96 万元，研发费用占营业收入的比例分别为2.51%、2.47%、2.30%。

不仅如此，与同行业可比企业相较，族兴新材的研发投入力度更远低于平均数。

同样在2022年至2024年中，族兴新材同行业可比企业的研发费用率分别达到了3.21%、3.86%和3.59%。

族兴新材如此低比例的研发投入，还不禁也让人为其高新技术企业的头衔产生质疑。

据族兴新材向北交所递交的上市申报材料称，其已于2021年9月18日取得高新技术企业证书，有效期为三年；此后又于2024年12月16日继续获得高新技术企业认证，故在此次上市报告期内，按15%的税率计缴企业所得税。

问题来了，按照目前实施的《高新技术企业认定管理办法》明确规定，认定为高新技术企业须满足的条件之一即是企业如果最近一年销售收入在2亿元以上，近三个会计年度的研究开发费用总额占同期销售收入总额的比例需不低于3%。

族兴新材在2024年底再次被认定为高新技术企业之前的近三个会计年度分别为2021年、2022年和2023年，而在这三年中，族兴新材的研发投入分别仅为1273.50万元、1581.63 万元和1703.76万元，同期，其营业收入分别为4.94亿、6.29亿、6.89亿。也即是说，在此三年中，族兴新材用于研究开发费用总额占同期销售收入总额的比例仅有2.5%，难以满足高新技术企业所需的必要条件。

（完）