不少网友们都说，感觉现在的洗发水大概率都有阴谋，因为现在的大家伙儿，头发是肉眼可见的越来越少了。

脱发的人群之多，甚至养出了一个年入14亿的IPO，毛利率还高达82.7%。

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不少网友们都说，感觉现在的洗发水大概率都有阴谋，因为现在的大家伙儿，头发是肉眼可见的越来越少了。

脱发的人群之多，甚至养出了一个年入14亿的IPO，毛利率还高达82.7%。

前段时间，在这场“脱发经济”里赚得盆满钵满的“蔓迪国际”，正式递交了主板上市申请。

这家占据57%脱发药物市场份额的龙头企业，在米诺地尔类产品中，更是达到了7成市占率，连续十年稳居双第一。

一边是百亿市场的“生发”刚需，一边是防脱产品“智商税”的质疑，但都没影响这场“头顶危机”的吸金能力。

毕竟在早已蔓延至00后的“防脱经济”里，米诺地尔类药物，一直都是其中的主力。

依托脱发药物的刚性需求，蔓迪国际的业绩也是持续高增，根据其招股书披露的数据，去年推出的米诺地尔泡沫剂，上市12个月，收入就达6亿元，今年上半年创收2.83亿元，同比增长超过3倍。

这也得益于其先发优势，抢占了消费者心理关于药物防脱的“认知高地”。

2001年，蔓迪就推出了首款5%浓度的米诺地尔酊剂，成为国内首个实现米诺地尔规模化生产的品牌，比同类竞品早了将近10年布局市场，优先建立起了用户认知。

为了避开传统药企依赖的医院渠道，蔓迪率先发力了电商赛道。

其线上收入占比从2022年的55.2%飙升至去年的72.3%，两年间线上销售复合增长率达40%，近年来更是进一步拓展抖音、小红书等新渠道，通过内容种草触达年轻消费群体。还上市了防脱固发洗发水，形成“药物治疗+日常护理”的产品矩阵，覆盖从治疗到养护的多数场景，主打一个“大单品引流+多品类延伸”。

以高复购（米诺地尔需连续使用3-6个月见效）的米诺地尔大单品为入口，在流量上高举高打。

但这也造成了严重的费用倾斜，2022-2024年销售费用分别达4.76亿元、5.48亿元、6.34亿元，占营收比重接近50%；2024年研发费用仅0.92亿元，不足同期销售费用的1/6。

同时还存在着高依赖和高竞争。

其92%的营收都来自于单一产品，而米诺地尔酊剂的增长已经出现了放缓迹象，作为新产品线的防脱洗发水类也还未成气候。

同时，其他药物仍依赖外部引进（如司美格鲁肽、柯拉特龙乳膏），自主研发投入低，难以形成长期技术壁垒，加之皮肤健康方面的业务，受合规政策限制，使得医院渠道准入受阻。

而最大的潜在风险，则是核心专利。

蔓迪的一部分专利，2028年便会到期，只剩不到三年时间，专利到期之后，大量的仿制药便会随之涌入市场，届时的蔓迪，恐怕难以再维持已经长达十年的“垄断”。

因此眼下的紧急上市，也是在专利失效之前的利益最大化，且在上市之前分红7.7亿。

毕竟即使精准把握了药物防脱的刚需，通过先发优势、渠道革新构建了核心竞争力，但“营销驱动、研发薄弱、业务集中”的模式，能否支撑起长期增长，还是个问题。

防脱赛道无疑是门好生意，但“智商税”的标签，还需要全行业共同撕掉。

至少企业们得先强化研发投入与合规经营；消费者需理性区分“药物治疗”与“日常护理”。

对蔓迪而言，IPO募资若能真正投向研发与产品创新，摆脱对单一产品和营销的依赖，或许才能在未来的脱发经济中真正站稳脚跟。

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