作者 | 金角财经 田羽

前脚招股书刚刚失效，后脚铜师傅就又把材料塞回了港交所的门缝里，踩着港股消费股情绪回暖的节奏，试图二次叩关上市。

资产市场给铜师傅贴的标签很诱人：中年人的泡泡玛特。一边是撬动年轻人情绪消费的潮玩帝国，一边是瞄准中年人面子经济的铜制摆件。

不过，真把两家公司摊开看，会发现压根不是一回事。在冲击上市的关口，铜师傅的营收增速已经掉到个位数，利润也随之下滑；同一时间，泡泡玛特营收大增超过200%，归母净利润增接近400%。

更关键的是，铜师傅做的是真材实料的铜工艺，毛利率三成多；泡泡玛特卖的是情绪溢价，毛利率接近七成。一个先要给铜价、人工和工艺买单，另一个只要IP火一把，塑料成本基本可以忽略不计。

说到底，把铜师傅简单称作中年人的泡泡玛特，更像是给资本市场讲的一个漂亮段子。

真正的问题是：这门看上去已经顶到天花板的小生意，到底有没有撑起高估值的本事。

打动雷军的工业化铜艺

2013年，铜师傅创始人俞光想买一尊铜关公像，跑遍市场后，却被120万的标价劝退。

当时铜价并不离谱，一尊雕像的原材料成本连售价的零头都算不上。制造业出身的俞光一下就看明白了：这个行业不是艺术高贵，而是链条太复杂，铜艺品靠老师傅纯手工，效率低、损耗大，再层层叠加经销商加价，最后变成天价市场。

那时候，俞光创办的雅鼎卫浴年出口额早就破了2亿元，做卫浴是工业品思路，因此他脑海里有了个想法：

为什么不能用做工业品的思路做铜艺？

同年，铜师傅品牌注册，俞光的目标很清晰：把铜工艺品从少数人的收藏品，做成普通人买得起、敢摆在客厅里的家居装饰。

创业初期，他给自己放了三个月闭关假，砸掉上百个不达标的模具，烧掉300万攻克规模化生产的核心技术。

为了让工业化不牺牲质感，每件产品必须走完128道工序，表面误差控制在一根头发丝之内；连外行不在意的包装，他也要亲自盯定制泡沫配硬纸盒，只为做到长途运输零损坏。

后来更有不少用户在评论里感叹，连发票都做得像艺术品。

基础打牢后，铜师傅也没有急着铺满SKU，而是先用一款引流单品把口子撕开。

2016年，定价19.9元的铜葫芦上线，一下踩中了消费者的心理价位和审美点，单日就吸引了300万人围观，下单火到成了现象级爆款。这只小小的葫芦卖了好几年，成了公司名副其实的现金牛，也把铜师傅三个字，狠狠刻进用户心智。

生意做顺之后，资本自然闻风而至，而且来头不小。

2017年A轮融资，雷军旗下的顺为资本入场；一年后，B轮融资3.1亿元，小米系继续跟投，成了公司的重要股东，也顺手帮铜师傅在电商渠道和供应链端再提了一个档次。

2022年，铜师傅启动A股创业板辅导，市场一度把它当成铜文创第一股的候选人。

但市场关注的问题也很现实，A股要求既要盈利，更要成长。铜师傅的问题恰恰卡在未来成长空间，它所在的铜质文创赛道，盘子本身就不算巨大，哪怕做到行业头部，天花板肉眼也可见。

这对于习惯给高增长、高赛道付溢价的A股投资者来说，很难为一个已经触碰到天花板、未来想象空间有限的生意，给出足够性感的估值故事。

结果也不意外。2024年，铜师傅终止A股辅导，转身敲开了港股的大门。2025年5月，公司首次向港交所递交招股书，招股书失效后近期又一次递表，显然是不想错过这一轮港股消费股情绪回暖的窗口期。

而打动港股投资者的那句标语，市场已经帮铜师傅想好了

中年人的泡泡玛特。

毛利率只有泡泡玛特一半

表面上看，铜师傅和泡泡玛特，确实有点像：都有IP矩阵，都在卖摆着好看的小东西，都有一批认同感很强的受众。

但问题在于，这种相似，更多停留在表层。

泡泡玛特满足的是年轻人悦己和彰显个性的需求，真正卖的是情绪价值，是我是谁我要怎么被看见；而铜师傅的核心功能则是，送礼的人拿得出手，用的人摆得体面是实实在在的功能价值与场景刚需。

这种定位差异，最直观的体现就是毛利率。2024年和2025年上半年，铜师傅毛利率分别为35.4%和35.1%；同期泡泡玛特的毛利率分别为66.8%和70.3%。今年上半年铜师傅的毛利率，只有泡泡玛特的一半。这组数字说明了，这两家压根不是一个类型的生意模式。

说到底，泡泡玛特是典型的轻材料、重IP。真正关键的，从来不是那些塑料，而是背后那套被精心设计出来的人设稀缺感和收集欲。

盲盒的随机性叠加IP的潮流感，让年轻人天然有一种买一个不够，要凑齐一套的冲动。高频上新、高复购、高话题，把规模一点点堆上去。一旦某个IP跑出来，产品本身的成本几乎可以忽略，溢价几乎全被堆进毛利率里。

铜师傅则走的是完全相反的路子，更接近重材料、轻IP的模型。它卖的是实打实的铜工艺品，原材料价格摆在那里，天然就把毛利率的天花板压低了。消费者能感受到的分量感质感金属光泽，背后对应的都是刚性成本。

而它所谓的IP，多半来自早已深入人心的传统神话和民间故事，用户买回去，核心用途是镇宅装点门面逢年过节送礼，不是为了像年轻人那样追系列、凑全集。

虽然铜师傅这两年也在学着做IP化的小摆件、限量发售，希望激发一点收藏欲，给产品加一点情绪溢价。

但现实是，中年人整体对情绪价值的依赖度，确实没年轻人那么高。他们更在意的是：这东西摆出去有没有面子，会不会显得我不差钱，对生意、人情有没有加成，而不是为了单纯开心去买一堆可爱小玩偶。

有业内人士就指出，铜师傅的客群里，有相当一部分是民营企业老板，说白了，就是那种有点迷信、又有点压力的小老板。对这拨人来说，铜师傅不是情绪玩具，而是门面工具。

从这个角度看，铜师傅中年人的泡泡玛特的这个标签，更多只是市场一个美好期望，至于泡泡玛特那种业绩成长性和股价爆发力，铜师傅能不能复制，恐怕不是一句中年人的泡泡玛特就能成真。

铜价冲击

更麻烦的是，冲刺上市的关键时刻，铜师傅的业绩已经出现疲态。

2025年上半年，铜师傅的主营业务收入为3.08亿元，相比去年同期的2.84亿元，增幅不足10%；归母净利润更出现了下滑，由2024年上半年的3976.5万元下滑至3024.4万元。