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作为苹果供应链中的核心玩家，由果链女王曾芳勤执掌的广东领益智造股份有限公司（以下简称领益智造），早已于2018年在A股上市站稳脚跟，截至今年11月28日，其市值在盘中一度突破1000亿元的规模。

如今，这家横跨AI硬件、汽车及低空经济等业务的制造巨头，也已在今年11月20日开启港交所的IPO冲刺，试图在港股市场开辟新的融资通道。

不过，随着消费电子市场风云变幻，苹果的光环似乎不再像从前那般耀眼。

领益智造在享受果链红利多年后，也面临着诸多经营挑战。客户集中度持续加剧的风险、激增的贸易应收款以及短期内翻倍的借款压力，都在影响着领益智造的未来发展。

更重要的是，公司在现有业务基础上，必须尽快开辟新的增长曲线，汽车和人形机器人会是理想方向吗？

1、果链女王操盘千亿巨头企业，业绩依赖前五大客户

领益智造并非首次冲刺港交所IPO，早在2021年6月30日就曾向香港联交所提交了上市申请，并在同年9月16日获得了中国证监会的批准。

不过，领益智造表示鉴于当时资本市场状况的波动及业务发展战略的调整，公司有关上市申请失效后，在2022年4月自愿暂停了赴港上市的尝试。

领益智造还曾考虑过在2022年赴伦敦证券交易所上市，不过最终也未能成行。

如今，领益智造算是二闯港交所，而带领公司冲刺港交所的是有果链女王之称的曾芳勤。

曾芳勤1965年出生于湖北，在上世纪80年代考入武汉大学，毕业后被分配到深圳一家国企做渔业管理工作，彼时的深圳成为国内首批经济特区还不足10年，正处于一个快速变化的高速发展阶段。

曾芳勤在这家渔业国企做到了副总经理职位，原本稳定的人生也因为她后来的赴美留学选择发生更多变化。留学归国后，曾芳勤担任了美时精密加工有限公司中国区域总经理。

随着对智能制造行业的深入了解，曾芳勤越来越觉得国内这一领域的巨大蓝海市场和机遇，于是在2006年，41岁的曾芳勤创办了领胜电子，也就是领益智造的前身。

这背后的推动者还有诺基亚，当时诺基亚想要在中国寻找靠谱供应商，曾芳勤的创业公司领胜电子承接了诺基亚的业务订单。

2009年，曾芳勤的创业再次迎来重大转机，她带领公司拿到了来自苹果公司的订单，自此成为果链企业之一。

据曾芳勤回忆，刚开始看到苹果公司产品图纸时，发现按对方的要求，公司的生产成本都比苹果公司的出价要高，公司面临接一单亏一单的挑战。

曾芳勤提到了富士康老板郭台铭说过的红字接单，蓝字出货经营理念红字接单即按客户的需求准备物料，蓝字出货则是指记录生产过程中的实际物料消耗，两者最终会产生一定的差距，从而获得盈利的可能。

通过这种方式，曾芳勤带领公司越做越大。2012年，她带领公司将手机模切业务做到了全球业界第一（按收入计），2018年公司通过并购重组与江粉磁材合并后更名为领益智造并上市。

据最新的招股书披露，弗若斯特沙利文的资料显示，以2024年收入计，领益智造在全球AI终端设备高精密功能件行业中排名第一，年收入达到22.59亿美元，市占率6.7%；在全球AI终端设备高精密智能制造平台行业排名第三，年收入46亿美元，市占率1.5%。

（图 / 招股书）

此次上市前，曾芳勤通过直接或间接持有领益智造58.64%的股份，她与自己全资持有的领胜投资一起组成了领益智造的控股股东。

抱紧大客户的大腿让领益智造迅速在消费电子领域站稳脚跟，但同时也让该公司面临客户集中度较高的风险。

招股书显示，2022年、2023年、2024年及2025年前9个月（以下简称报告期内），领益智造的前五大客户分别贡献收入169.47亿元、177.67亿元、247.73亿元及212.13亿元，占公司总收入的比例分别为49.1%、52.0%、56%及56.4%。

其中，他们对最大客户的销售额分别占公司总收入的24.4%、24.2%、22%及18.4%。

从商业逻辑来看，客户集中度高在一定程度上可以带来规模效应，降低生产和营销成本。但过度依赖单一客户群体，就如同将所有鸡蛋放在一个篮子里，一旦核心客户出现经营问题、订单减少或者转向其他供应商，领益智造的业绩将遭受重创。

比如曾经辉煌一时的果链企业欧菲光，因被苹果踢出供应链，业绩瞬间一落千丈，股价也大幅下跌，从2021年至今仍未完全恢复元气。

2、贸易应收款项超127亿，短期借款9个月内翻倍

作为一家AI硬件智能制造平台，领益智造打造了覆盖从核心材料、精密功能件、模组到精品组装的全链条产品矩阵。

（图 / 招股书）

从应用领域来看，其业务又包括AI硬件（涵盖AI终端设备、机器人、企业级商用服务器）和汽车及低空经济。

招股书披露，报告期内，领益智造的营收和净利润表现并不稳定。

在营收端，领益智造的各期营收分别约为345.03亿元、341.54亿元、442.6亿元及375.9亿元。2023年营收同比微降1%，2024年又同比增长约29.6%，2025年前三季度的营收同比增速约为19.3%，增速又出现放缓迹象。

在净利润端，领益智造的各期净利润分别约为15.6亿元、20.14亿元、17.61亿元及19.66亿元。2023年净利润同比增长29.1%，2024年又同比下降12.6%，2025年前三季度的净利润同比增速升至约39.6%。

其中，2024年领益智造出现了增收不增利的状况。

（图 / 招股书）

存货方面，领益智造也在持续增长，报告期内分别约为51.07亿元、57.36亿元、58.59亿元及75.57亿元。

这种高应收加上高存货的双高局面导致公司现金流承压，如在2025年前三季度，领益智造的经营活动现金净额为22.97亿元，远无法覆盖同期66.05亿元投资支出，使其更加依赖外部借款维持运营和扩张。

报告期内，领益智造的计息借款也从2022年末的83.71亿元增至2025年9月30日的118.26亿元。其中，2025年前9个月计息借款增加主要原因就是短期借款增加，以支持公司的业务扩张。

据披露，领益智造的短期借款从2024年末的31.95亿元增至2025年9月30日的73.3亿元，9个月内出现了翻倍增长的态势。