最近听了一场高质量策略会，中欧基金于上海举办“看见——2026年度投资策略会”。

来自中欧基金的多位基金经理及特邀专家围绕2026年宏观经济、科技投资、海外市场、多资产及固定收益策略展开深度分享。

根据研判2026年的资本市场有以下几个关键维度：

1、宏观周期视角：从“估值扩张”转向“盈利驱动”

市场共识是，今年以来的修复行情主要由估值推动。展望2026年，估值进一步大幅扩张的空间可能收窄，企业盈利能否接棒成为关键。核心观察点在于 PPI能否如期转正，从而带动上市公司盈利预期和库存行为改善。投资逻辑可能需要从寻找“弹性”转向挖掘“盈利确定性”。

2、风格结构视角：“科技承先”与“价值续后”的再平衡

当前市场呈现“价值与成长主题共存”的状态，2026年市场可能呈现 “科技承先、价值续后、重回龙头”的状态。

3、资产配置视角：低利率下的“固收+”

在低利率的预期下，纯债资产提供的基础收益可能受限，“固收+”策略的核心价值凸显。

下附论坛亮点：

一、2026年市场展望：科技承先、价值续后、重回龙头

站在当前时点，中欧基金对2026年的宏观经济与市场走势给出整体判断。

中欧基金权益专户投委会主席、基金经理王培以“周行不止，科技迭新——二十年探索长期主义之路”为题做主旨演讲。王培系统回顾了过去二十年的市场周期演变并指出，市场风格经历了从周期成长、到成长崛起、再到价值回归的阶段性变化，而当前正处于“价值与主题共存”的状态。

对于2026年，王培用“科技承先、价值续后、重回龙头”三个关键词概括其核心观点。

王培指出，过去一年市场上涨主要由估值扩张驱动。展望明年，估值进一步大幅扩张的空间可能收窄，企业盈利能否接棒成为关键。他特别提示PPI的拐点可能是关键变量，他认为，在“反内卷”式政策从点至面推广的背景下，PPI有望于明年三季度回正，继而带动上市公司盈利预期和库存行为改善，开启盈利驱动行情。

从上市公司指标来看，基本面的顺序是，科技是目前景气度较最高的板块，其次是稀缺资源，而后是金融、制造业、周期品等领域，最后是地产和传统消费相关行业。

风格层面，历史数据显示，当价值因子某一年大幅跑输成长因子后，第二年往往能够跑赢。王培表示，2026年需要关注传统周期性行业及高ROE传统龙头企业的价值重估机会，对新能源、电力设备等新周期行业的机会也需保持关注，同步认为CXO、创新药、AI爆款应用、人形机器人等领域有可能是持续的主题亮点。总体而言，他认为明年市场仍有结构性机会，但波动可能加剧，流动性变化较大，投资难度加大。

中欧基金多资产及解决方案投资部多元配置组负责人、基金经理华李成则表示，2025年是多元配置或者是全天候策略的元年，伴随着无风险利率下降，越来越多的客户和机构开始关注多元配置。中欧基金希望通过多元化的资产配置，解决投资者遇到三大困扰，即业绩不可预期、超额波动过大和风格漂移问题。

中欧多资产团队的目标是打造MARS工厂，其中MARS分别代表四个含义，M代表的是多元化的投资解决方案，A代表可预期的风险回报，R代表可复制的投资流程，S代表可解释的损益来源。据华李成介绍，MARS工厂投研体系将投资流程拆解为“设计、生产、组装、检测”四大车间，通过模块化分工与标准化品控，争取有效提升产品的业绩稳定性。

展望未来，华李成表示，中欧多资产团队将持续迭代策略，优化组合风险收益特征，力争为广大投资者提供风险收益特征更优的多元解决方案。

二、AI行业研判：从基础设施到应用落地，关注算力国产化与商业闭环

AI是2025年的投资主线之一，2026年如何演绎也成为市场关注重点。中欧基金基金经理代云锋、杜厚良和任飞分别探讨了AI产业从基础设施到应用落地的投资脉络。

AI的商业闭环已在推理侧初步形成，成为投资逻辑的核心支撑。代云锋表示，2025年5月北美市场推理侧商业闭环的出现，使AI基础设施投资逻辑从训练侧需求拉动转向推理侧需求驱动，这一转变延长了行业久期和持续性，并且与下游的匹配度更好。

代云锋还分享了AI应用落地的观察，他认为，AI应用红利已开始显现，主要体现在三个层面：一是消费娱乐级应用（如AI广告）；二是企业内部流程优化（提效降本）；三是创造新范式（如人形机器人、智能驾驶）。

关于AI的投资重点，代云锋将科技赛道分为AI基础设施、AI智能硬件和AI应用三层。当前AI基础设施板块主流公司估值（对应2026年）在15-20倍PE，AI智能硬件在20-30倍PE（数据Wind, 2025/12/4），而AI应用则因商业模式和格局不清，分化巨大。

代云锋表示，2026年基础设施和智能硬件可预测性相对高，应用领域的人机交互、智能雏形以及自动驾驶的空间更大，如果技术找到突破点，产品体验或者适用性上了一个台阶，对于投资来说意味着巨大的潜在机会。

算力需求持续强劲，国产替代步入深水区。杜厚良认为，算力与国产替代构成AI产业链的两大投资支柱。

他表示，国内优质互联网厂商2026年资本开支预计提升，其中国产算力采购占比的提升有望带动国产算力行业的增长，不过供给端仍存风险，国内芯片的流片环节依赖海外代工厂，需关注国内代工厂的技术突破进展。

风险方面，杜厚良则提示，AI投资的爆发可能对端侧供应链形成挤压，部分依赖存储、零部件的企业可能面临毛利率下滑压力，应用创新领域大概率呈现“先抑后扬”态势，需等待基座模型能力提升后的二次赋能。

电力作为AI的底层能源支撑，同样是行业发展绕不开的话题，中欧基金权益研究部副总监、基金经理任飞以《全球电力供应挑战和再通胀新格局》为题，分享了他的思考。

任飞认为，AI数据中心快速发展和全球再工业化带来巨量新增用电需求，而中国以外的主要经济体在电力基础设施建设上普遍面临供给瓶颈，可能导致区域性缺电与电价上涨，进而推升全球再通胀风险。

任飞指出，这一宏观变化将对投资产生直接影响，一是利好电解铝等供给可能受约束的品种；二是提升光伏、储能等环节的海外需求预期，级别、幅度、持续的时间更大；三是强化中国高耗能制造业的全球优势。

三、固收+投资展望：低利率环境下追求稳健增强之道

面对国内低利率环境的持续，中欧基金固定收益投资部混合资产组负责人、基金经理邓欣雨深入剖析了“固收+”策略的投资价值与未来方向。

邓欣雨表示，当前国内处于低利率时期，债券资产绝对收益或受限，固收+产品成为投资者追求稳健增值的重要选择。2026年固收+投资需“越过山丘”，在控制风险的基础上挖掘多元收益来源，应对市场波动加大的挑战。

低利率环境可能延续。据邓欣雨分析，受居民部门债务压力、政府付息支出及房地产市场调整等因素影响，国内总需求向上弹性或有限，低利率环境可能延续。在此背景下，纯债资产的绝对收益回报可能受限，而“固收+”产品通过增加股票、可转债等资产，成为追求稳健基础上增强收益的重要工具。

对于股市发展，邓欣雨认为，今年上涨主要由估值驱动，后续估值提升空间可能收窄，市场波动或加大。2026年市场的关键驱动力将转向企业盈利。若PPI转正，企业盈利增速有望改善，预计将成为支撑股市的重要基础。

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